近20家母嬰企業(yè)扎堆IPO！政策催生的熱鬧背后，盡是高負債、高商譽、對賭纏身的暗雷？

本文為食品內參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

歲末年初，好幾家母嬰企業(yè)在為IPO忙碌著，孩子王在推進A+H雙重上市；沖擊北交所的孕嬰世界剛回復完證監(jiān)會的二輪問詢；嬰童零輔食行業(yè)的兩家頭部企業(yè)，一個沖擊北交所已過會，坐等上市交易，一個剛剛提交港股招股書......

回看2025年，母嬰行業(yè)迎來了一波上市潮，近20家母嬰相關企業(yè)啟動IPO或成功上市，覆蓋了食品生產(chǎn)、零售、服務、科技等全產(chǎn)業(yè)鏈，無論是數(shù)量還是覆蓋范圍，較往年都有明顯增加。

資本市場的熱鬧景象，與我國新生兒出生率下滑、體感中的母嬰市場收縮似乎并不相同。這種反差，其實并不矛盾，而是強關聯(lián)的A面和B面。在一些資深從業(yè)者看來，上市潮并不代表母嬰行業(yè)在回暖，相反是企業(yè)在收縮、分化、整合壓力下的不得已而為之。

細分龍頭齊赴資本市場

內參君不完全統(tǒng)計，剛剛過去的2025年，有15家主營母嬰業(yè)務的公司啟動IPO或成功上市。其中，成功上市的有7家，已遞交招股書的有8家。如果再算上那些連帶著做母嬰業(yè)務的公司，加起來有近20家。

這一年的IPO規(guī)模，放在食品飲料行業(yè)的任何一個細分領域，都算多的?？v向看，從2021年到2024年，每年遞表加上市的母嬰類企業(yè)也不過4-5家，四年的總量還沒有2025年一年多。

除了數(shù)量創(chuàng)新高，覆蓋范圍也更廣。沖擊IPO的十幾家企業(yè)，業(yè)務范圍涵蓋特醫(yī)食品、輔食、衛(wèi)生用品、智能設備等品類的生產(chǎn)，連鎖零售、平臺運營等多個賽道，整體仍以細分賽道龍頭為主。

生產(chǎn)型企業(yè)中，主要以10億上下體量的中小企業(yè)為主，這與行業(yè)格局有關。奶粉一直是我國母嬰行業(yè)的核心支柱品類，但經(jīng)過前些年的整合，奶粉行業(yè)已高度集中，市場份額主要由大體量的頭部乳企和外資把持，這些企業(yè)大多已經(jīng)完成上市。

剩下的中小企業(yè)只能在細分賽道謀生，比如，此次謀劃上市的五家食品類生產(chǎn)企業(yè)中，宜品主營羊奶粉和特醫(yī)食品，圣桐特醫(yī)也做特醫(yī)食品，英氏和爺爺?shù)霓r場主營嬰童零輔食，紐曼思主攻營養(yǎng)品。五家公司2024年的營收分別為17.62億元、8.34 億元、19.74 億元、8.75 億元、2.77 億元，均為所在領域的頭部企業(yè)。

相較于生產(chǎn)型企業(yè)，渠道型企業(yè)的表現(xiàn)更為兇猛，有資深從業(yè)者甚至表示此輪母嬰上市潮更多是母嬰連鎖帶動的，這與近年風風火火的渠道整合潮有關。

本次IPO隊伍中有三家渠道型企業(yè)，除了海拍客是母嬰類B2B電商平臺，孩子王和孕嬰世界都是連鎖零售類企業(yè)。其中，孩子王年營收體量近百億，2021年已在A股成功上市，此次赴港是二次上市。孕嬰世界是西南區(qū)域的連鎖龍頭，旗下有母嬰門店2000多家，2024年營收已突破10億元。

不過，有知情人士告訴內參君，與普通連鎖不同，孕嬰世界主要是向下游加盟商、分銷商及少量終端消費者銷售母嬰商品，其財務核算是按批發(fā)價來算，而已在A股成功上市的孩子王、愛嬰室是按零售端的pos價來算，“如果按終端零售價來算，孕嬰世界的規(guī)模與愛嬰室不相上下”。財報顯示，2024年愛嬰室的營收接近35億。也就是說，孕嬰世界與孩子王、愛嬰室，位居母嬰連鎖行業(yè)前三。

無論是生產(chǎn)型還是渠道型企業(yè)，本輪IPO沖擊的目標幾乎都在港交所。統(tǒng)計的十幾家企業(yè)中，唯有英氏控股和孕嬰世界選擇了北交所。

這或與2025年的港股消費熱息息相關。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年有20多家消費與零售類企業(yè)成功登陸港交所，位居各大板塊之首，其中很多細分領域的頭部企業(yè)以“第一股”身份亮相。

母嬰企業(yè)也不例外，選擇港交所一方面是因為政策推動、上市通道更靈活；另一方面是為了對接全球資本，滿足大額融資需求的同時，也為拓展海外市場鋪路。

熱鬧背后的“不得已為之”

對于十幾家企業(yè)扎堆上市的熱鬧場景，部分從業(yè)者認為這是行業(yè)發(fā)展累積和整合集中的必然結果?！澳笅胄袠I(yè)經(jīng)過過去十幾年的高速發(fā)展，必然有一批企業(yè)具備上市條件；另外，母嬰行業(yè)正在整合集中，必然會有龍頭涌現(xiàn)，資金需求大?！币荒笅脒B鎖企業(yè)的負責人表示。

2025年又碰上各項生育支持政策落地，嬰配粉等主要的母嬰細分品類出現(xiàn)結構性回暖，推動行業(yè)估值回暖。

不過，撇開政策和行業(yè)的推動，落實到單個企業(yè)的上市動機上，該負責人認為很多是“不得已而為之”。無獨有偶，另一資深從業(yè)者也表達了類似的觀點。

“扎堆上市并不代表母嬰行業(yè)比原來好了，各項數(shù)據(jù)顯示，母嬰行業(yè)下行趨勢依然很明顯，企業(yè)經(jīng)營壓力大，但行業(yè)融資渠道單一，上市就成了最好的融資手段。”上述負責人表示。不過，他也強調，上市成功與否有一定的偶然性因素，“也有企業(yè)上市后很快陷入業(yè)績下滑的被動局面”。

而他們所陳述的“不得已為之”，綜合來看，無非就是行業(yè)競爭加劇的倒逼，以及企業(yè)自身發(fā)展過程中業(yè)務擴張、化解債務、股東退出等因素帶來的融資需求。

首先，從整個行業(yè)來看，2025年我國新生兒數(shù)量仍呈下滑之勢，母嬰行業(yè)的存量博弈愈加激烈，行業(yè)整合集中的力度和速度在加大、加快，頭部企業(yè)為搶占市場份額需要大量的資金支持。

這一點，在母嬰連鎖零售行業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯。比如，孩子王，在募資用途中明確提到收購、門店擴張及海外市場的開拓；孕嬰世界計劃募資用于門店擴張與數(shù)智化建設，搶占西南之外的市場份額。

另外，當嬰配粉這類傳統(tǒng)的大賽道格局已定，特醫(yī)食品、輔食、智能母嬰設備等細分賽道卻在崛起，相關企業(yè)在快速發(fā)展過程中，需要上市融資強化產(chǎn)品研發(fā)與渠道布局。比如，宜品乳業(yè)和圣桐特醫(yī)在募資用途中分別提到了羊奶粉、特醫(yī)食品的研發(fā)創(chuàng)新，以及擴大產(chǎn)能和渠道拓展，以應對注冊制下的行業(yè)競爭。

除了行業(yè)競爭壓力和自身業(yè)務拓展需求，持續(xù)虧損帶來的高負債、頻繁并購帶來的高商譽、對賭協(xié)議到期、投資者及股東的退出壓力等等，也是不少企業(yè)上市背后不可言說的苦楚。從部分企業(yè)招股書披露的財務數(shù)據(jù)與股東背景來看，有的甚至已經(jīng)陷入“不上市就出局”的絕境。

最有代表性的就是海拍客，這家主營母嬰類B2B電商平臺的企業(yè)，截至2024年累計虧損額達到18.54億元，負債凈額超過20億元，這是其早期與資方簽署對賭協(xié)議的后遺癥。在公司高速發(fā)展期，海拍客累計完成6輪融資，且均與資方簽署了對賭協(xié)議，如果完不成對賭條款，就要進行股份回購。隨后，大環(huán)境轉向、公司業(yè)績增速放緩，多家機構撤資，加劇了其現(xiàn)金流壓力和負債水平。公司自我造血能力又不足，只有靠上市才能從資金壓力中解脫出來。

類似的巨額財務壓力也發(fā)生在做高端月子中心的圣貝拉身上，好在圣貝拉已于2025年6月成功上市。不過，上市也不是萬能的，孩子王雖然已經(jīng)在A股成功上市，但過去幾年的頻繁擴張和并購，帶來了20.44億元的長期借款和19.32億元的高商譽。截至2025年9月末，孩子王資產(chǎn)負債率達64.26%，償債壓力與流動性風險凸顯。于是，公司謀求A+H雙平臺上市。

除此之外，從招股書披露的信息來看，圣桐特醫(yī)、宜品乳業(yè)等企業(yè)也面臨著對賭風險觸發(fā)、股東退出等壓力，公司在遞表前均有過大額分紅行為，導致償債壓力加大，急切通過上市融資來化解。

結語

雖然各家有各家的陽謀和不可言說的苦楚或陰謀，但在從業(yè)者看來，企業(yè)扎堆上市某種程度上能推動母嬰行業(yè)朝著更規(guī)范的方向發(fā)展，相關企業(yè)也可以借此達到戰(zhàn)略轉型的目的。與此同時，有實力的企業(yè)拿到資金后會更有實力，這必然會加速行業(yè)的集中。

當然，這種集中趨勢短期內依然主要體現(xiàn)在連鎖零售行業(yè)。于生產(chǎn)型企業(yè)而言，奶粉品類格局已定，營養(yǎng)品還處于混戰(zhàn)階段，特醫(yī)、輔食等細分賽道較為分散，單個或少數(shù)企業(yè)上市對行業(yè)并不會產(chǎn)生顯著影響。

但是，整個產(chǎn)業(yè)鏈是相通的，下游的母嬰渠道深化整合，也會連帶影響上游品牌結構的變化?！坝行﹤鹘y(tǒng)品牌線上運營能力不足，渠道上主要依靠線下單店或小連鎖系統(tǒng)，渠道進一步集中過后，小系統(tǒng)和單店會被整合掉，大連鎖只會跟大品牌合作大單品，而小品類則選擇OEM模式，一些小品牌或利潤不夠的產(chǎn)品會因此而淘汰?！鄙鲜瞿笅脒B鎖負責人表示。

此外，在多位資深從業(yè)者看來，放眼2026年，AI應用加速對母嬰行業(yè)的影響也不容小視，未來或許會帶來新一輪的結構性變化?！半m然現(xiàn)在還看不清具體的時間節(jié)點，但這是早晚的事”，上述負責人表示。

自新生兒出生率下滑以來，母嬰行業(yè)一直處于高壓之中，但其迭代速度之快也是顯而易見的。

2025年，行業(yè)在預料之中發(fā)展，“各品類頭部品牌基本穩(wěn)定，雖有波動但沒有黑馬”。2026年，隨著更多的母嬰企業(yè)奔赴資本市場，行業(yè)又會有哪些意料之中和之外的發(fā)展？且拭目以待。