61億港元“輸血”，廣發證券折價融資難掩內傷

導讀：廣發證券61億港元“補血”背后，資管巨虧、投行掉隊與出海豪賭。

2026年1月6日，廣發證券宣布以每股18.15港元的價格折價配售H股并發行可轉債，計劃募資約61億港元。消息一出，市場迅速用腳投票——H股單日暴跌超5%，A股同步下挫2.6%。投資者的反應清晰而冷峻：這不是一次擴張性的“加油”，而是一場迫不得已的“輸血”。

就在幾個月前，廣發證券還因2025年前三季度凈利潤暴增61.64%、營收達261.64億元而被市場熱捧。然而，光鮮財報之下，隱藏著資產管理子公司虧損近5億元、公募牌照申請悄然撤回、債券承銷卷入“地板價”調查等一系列危機。這家曾經的華南券商龍頭，表面繁榮難掩結構性失血，戰略搖擺加劇轉型的焦慮。

“補血”背后的隱痛

廣發證券此次融資動作規模可觀，卻難掩其背后的無奈與急迫。

61億港元的募資規模，在當前券商中屬高位，而8.38%的折價更顯急迫。港股投資者對此極為敏感——折價配股往往意味著公司現金流緊張，或存在未披露的隱性風險。

更值得警惕的是，這筆資金并未用于修復最薄弱的投行業務或提升科技能力，而是全部注入境外子公司，用于“支持國際業務發展”。

然而數據顯示，廣發證券的國際業務2024年收入僅14億元，占集團總營收不到5%。用巨額資本押注一個尚未成型、貢獻微弱的板塊，這種策略選擇引發了業內諸多質疑。

其實 ，廣發證券真正的資金壓力來自內部“出血點”。2025年中期財報顯示，廣發證券旗下廣發資管營收為負3.05億元，凈虧損高達4.85億元。這一數字與兄弟公司廣發基金、易方達基金同期的雙位數增長形成刺眼對比。一家管理規模超2500億元的資管平臺，竟陷入“越做越虧”的怪圈，暴露出其商業模式的深層缺陷。

廣發資管的巨額虧損，并非單純受市場拖累。2025年A股雖有波動，但結構性機會明顯，頭部公募普遍盈利。問題出在自身機制——一方面，前期產品凈值上漲時計提了業績報酬，后期大幅回撤導致“浮盈沖回”，直接計入負收入；另一方面，行業費率持續下行，而人力、系統等固定成本居高不下，造成“規模越大、虧得越多”的悖論。

這種“規模不經濟”現象，揭示了一個殘酷現實：廣發資管或缺乏真正可持續的投資能力與產品設計能力。它更像是一個通道型平臺，而非主動管理型機構。當市場從“賺快錢”轉向“拼內功”，其短板便暴露無遺。

更令人意外的是，2025年8月，廣發資管悄然退出公募基金管理人資格審批名單。這場始于2023年初的牌照沖刺，最終以放棄告終。盡管監管自2024年起收緊券商系公募牌照發放，但同期仍有機構通過并購或重組曲線獲批。廣發的選擇，或許不只是外部環境所致，更是對自身資管團隊獨立發展能力的悲觀判斷。

放棄公募牌照，等于放棄了未來十年最重要的增量賽道之一。在“買方投顧”時代，公募產品是連接客戶與資產配置的核心載體。沒有這張牌，廣發資管或將長期困在低毛利、高風險的通道業務泥潭中，難以突圍。

折價融資難掩內傷

如果說資管是內部隱患，那么投行業務則是廣發對外競爭力的“塌方”。2025年前三季度，其投行業務收入僅3.29億元，占比2.14%，遠低于行業平均5%-8%的水平。這不僅拉低了整體凈資產收益率（ROE），更削弱了其在資本市場的話語權。

問題積重難返。年初，因保薦企業北方長龍上市當年即虧損，廣發被證監會出具警示函，直指其“未勤勉盡責”。這已是繼康美藥業事件后，其投行合規體系再度失守。而在債券承銷領域，2025年7月，廣發因報出“地板價”被交易商協會啟動自律調查，涉嫌擾亂市場秩序。

低價競爭本是中小券商的生存策略，但作為頭部券商，廣發此舉暴露其項目儲備不足、只能靠價格搶客戶的窘境。當同行在科創板、并購重組、綠色金融等領域構建專業壁壘時，廣發證券卻在低端紅海中掙扎。

更深遠的影響在于，投行弱勢直接限制了財富管理的深度。優質IPO項目不僅能帶來承銷收入，還能為高凈值客戶提供稀缺打新機會，增強客戶黏性。而廣發因項目匱乏，只能依賴代銷外部產品，服務同質化嚴重。

在業績高增長的掩蓋下，廣發的內部管理也頻頻亮紅燈。2025年9月，廣東證監局通報其個別分析師在微信群傳播不實信息，責令公司整改。看似小事，實則折射出擴張期對合規文化的忽視。

當分支機構為完成考核指標而“重結果、輕過程”，當總部對一線行為監管滯后，風險便如蟻穴般悄然侵蝕堤壩。在強監管時代，一次輿情或違規，就可能引發連鎖反應——客戶流失、監管處罰、品牌受損。

這種管理漏洞，與其“單腿走路”的業務結構互為因果。過度依賴經紀和兩融等輕資本業務，使得公司對高風險、高專業度的投行業務和資管業務投入不足，人才梯隊斷層，風控機制滯后，最終形成“越弱越不敢投，越不投越弱”的惡性循環。

折價融資的廣發證券面臨一個現實：在資管業務罕見虧損的陰影下，其財富管理業務的支柱地位也難掩投行業務的短板。

61億港元的融資，或許能暫時緩解壓力，但若不解決資管虧損、投行掉隊、合規松懈等根本問題，再多的資金也只是延緩危機的到來。對廣發而言，真正的考驗不是如何“補血”，而是能否壯士斷腕，重構業務邏輯。