三年半虧損35億！藍(lán)箭航天何時能盈利？

2025年最后一天，作為“中國版Space X”的藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO申請正式獲得受理，有望成為科創(chuàng)板“商業(yè)航天第一股”。

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沖刺科創(chuàng)板IPO

2025年12月31日，藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司在科創(chuàng)板上市申請獲受理，并刊登招股書，中金公司擔(dān)任其保薦人。

招股書顯示，藍(lán)箭航天本次IPO擬發(fā)行4000萬股，不低于發(fā)行后總股本的10%，募資75億元，據(jù)此估算，公司估值將達(dá)750億元。

募資的75億元中，27.7億元將用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項目，剩余47.3億元將用于可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項目。

此次，藍(lán)箭航天作為科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后首單獲得受理的商業(yè)火箭IPO，標(biāo)志著我國商業(yè)航天企業(yè)在資本市場邁出重要一步。

值得關(guān)注的是，藍(lán)箭航天從2025年7月29日啟動IPO輔導(dǎo)，到12月31日正式受理僅用5個月，可謂是火箭速度。

作為當(dāng)前最快的商業(yè)航天IPO。若成功上市，藍(lán)箭航天有望成為“中國商業(yè)火箭第一股”。

但2026年1月5日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布“關(guān)于2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單”公告，藍(lán)箭航天被抽中現(xiàn)場檢查。

這又是否會對其IPO進(jìn)程產(chǎn)生影響？

中國民營航天先行者之一——藍(lán)箭航天，成立于2015年。主營業(yè)務(wù)包括火箭發(fā)射設(shè)備研發(fā)和制造、火箭發(fā)動機研發(fā)與制造、火箭控制系統(tǒng)研發(fā)等。

2025年12月3日，朱雀三號遙一運載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗區(qū)成功發(fā)射，火箭二級進(jìn)入預(yù)定軌道，嘗試回收火箭一級時未實現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)。雖未達(dá)預(yù)期成效，但為后續(xù)發(fā)射服務(wù)、子級可靠回收可重復(fù)使用奠定重要基礎(chǔ)。

隨著，SpaceX獵鷹9號證明了可回收技術(shù)在商業(yè)上的可行性，加之國家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)工程將建設(shè)一個近1.6萬顆衛(wèi)星的龐大星座系統(tǒng)，對低成本、高頻次的運力需求激增。

藍(lán)箭航天此次沖擊科創(chuàng)板IPO，希望通過朱雀三號搶占可回收火箭市場。

招股書顯示，藍(lán)箭航天已與中國星網(wǎng)和垣信衛(wèi)星簽訂正式發(fā)射服務(wù)合同，公司朱雀三號中大型液氧甲烷可重復(fù)使用運載火箭已入選中國星網(wǎng)的核心供應(yīng)商名單。

此外，公司已中標(biāo)垣信衛(wèi)星《2025年運載火箭發(fā)射服務(wù)采購項目》一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)采購項目。并將以批量化、高頻次的發(fā)射服務(wù)滿足中國星網(wǎng)“GW星座”和垣信衛(wèi)星“千帆星座”等重大戰(zhàn)略需求。

不僅如此，藍(lán)箭航天還直接持有北京藍(lán)箭鴻擎科技有限公司18.2%股權(quán)。

鴻擎科技專注于低軌寬帶衛(wèi)星的互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，是國內(nèi)唯一具備星箭協(xié)同能力的衛(wèi)星組網(wǎng)解決方案商，掌握永磁勵磁霍爾電推進(jìn)、高算力星載計算機等多項核心技術(shù)，其“鴻鵠系列”通信衛(wèi)星已獲得國內(nèi)核心星座運營商整星訂單。

當(dāng)前，我國的商業(yè)航天領(lǐng)域仍處在初步發(fā)展階段，面臨研發(fā)投入高、運營成本居高不下的難題，這也是藍(lán)箭航天急需突破的核心。

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連年虧損

正在沖擊“商業(yè)航天第一股”的藍(lán)箭航天，近年來的財報卻“不盡人意”。

招股書顯示，藍(lán)箭航天目前仍處于虧損狀態(tài)。2022年—2025年上半年，公司累計凈虧損達(dá)35.88億元。

具體來看，2022—2025年上半年，藍(lán)箭航天營收分別為78.29萬元、395.21萬元、427.83萬元、3643.19萬元；歸母凈利潤分別約為-8.04億元、-11.88億元、-8.76億元、-5.97億元。面臨增收不增利的問題，并且虧損遠(yuǎn)超營收。

針對報告期內(nèi)公司尚未實現(xiàn)盈利，藍(lán)箭航天解釋稱，一是報告期內(nèi)，公司朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且不具備穩(wěn)定性，難以覆蓋成本費用支出；二是公司所處的航空航天裝備行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，公司持續(xù)保持較高的研發(fā)投入以保證技術(shù)的先進(jìn)性，因此報告期內(nèi)公司研發(fā)費用金額較高。

此外，藍(lán)箭航天有著較大的資產(chǎn)規(guī)模，資金壓力長期較大。企查查顯示，藍(lán)箭航天持股的公司達(dá)16家，其中實際控股的有11家。

對于藍(lán)箭航天連年的虧損，筆者并不意外。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)本就具有高風(fēng)險、高投入和高技術(shù)三大特點。而全球商業(yè)航天巨頭Space X自2002年成立以來，總投入達(dá)數(shù)百億美元，到2023年才開始盈利。

招股書顯示，藍(lán)箭航天三年半內(nèi)累計研發(fā)投入約為22.9億元。2022年—2025年上半年，公司研發(fā)費用分別為4.87億元、8.30億元、6.13億元及3.60億元。

2022至2024年度累計研發(fā)投入金額及占累計營業(yè)收入的比例為21415.35%，2022至2024年度研發(fā)投入復(fù)合增長率為12.13%。

藍(lán)箭航天解釋稱，主要由于公司核心產(chǎn)品朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，需持續(xù)投入大量研發(fā)資源。

此外，截至2025年6月30日，公司還擁有404名研發(fā)人員，占員工總?cè)藬?shù)的比例為33.28%，提高了運營成本。

招股書還顯示，藍(lán)箭航天經(jīng)營活動現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重。2022—2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7.3億元、-8.09億元、-11.41億元、-6.22億元。

在銷售成本方面，公司向主營業(yè)務(wù)客戶合計銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為92.89%、64.57%、68.12%和97.96%。

藍(lán)箭航天總運營成本居高不下，也讓不少網(wǎng)友懷疑能否支撐其上市？

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掌舵人出身金融行業(yè)

藍(lán)箭航天作為一家航天產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其創(chuàng)始人張昌武居然有著金融背景，不禁讓人疑惑跨界行業(yè)航天能否成功？

被網(wǎng)友稱為“中國馬斯克”的張昌武和馬斯克一樣，并非航天“技術(shù)型”創(chuàng)始人。

他出生于1983年，2013年畢業(yè)于清華大學(xué)工商管理專業(yè)，曾在匯豐銀行有限公司和西班牙桑坦德銀行亞太戰(zhàn)略投資部，現(xiàn)任藍(lán)箭航天董事長、總經(jīng)理。

2015年，張昌武抓住開放民營資本進(jìn)入航天領(lǐng)域這一機會，于當(dāng)年創(chuàng)立藍(lán)箭航天。

上海證券報報道，碧桂園創(chuàng)投董事總經(jīng)理杜浩曾評價張昌武：“他考慮問題的透徹度、全面性和長遠(yuǎn)性令我很驚訝。”

招股書顯示，張昌武直接持有公司6.73%的股份，并作為星瀚信息、翊航管理、絲路航通、啟宇航科、航研管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計控制公司23.47%股份。

值得注意的是，2021年4月，藍(lán)箭航天設(shè)置表決權(quán)差異安排，張昌武、星瀚信息、絲路航通、翊航管理等平臺所持的股份為特別表決權(quán)股份，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量與每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量比例為10:1。因此，張昌武共計控制公司75.2%表決權(quán)。

雖然張昌武并非“科班”出身，但公司的核心技術(shù)人員均為經(jīng)驗豐富的航天行業(yè)專家。

目前，公司共有4位核心技術(shù)人員。其中董事、質(zhì)量負(fù)責(zé)人劉建，副總經(jīng)理、火箭研發(fā)部總經(jīng)理戴政，火箭研發(fā)部副總經(jīng)理邱靖宇出身中國航天科技集團(tuán)，動力研發(fā)部總經(jīng)理劉磊擁有北京航天動力研究所的任職經(jīng)歷。

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商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，誰從中受益

對于中國航天史來說，2025年是具有特殊意義的一年，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的利好政策不斷。

2025年3月，國務(wù)院提出推動商業(yè)航天與低空經(jīng)濟(jì)；國家航天局鼓勵社會資本參與航天基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；國家國防科工局支持航天測控資源開放共享。

2025年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，提出“1+6”改革措施，明確支持商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

2025年8月，工信部發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入促進(jìn)衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，從市場開放、場景拓展、生態(tài)培育等6個維度提出19條舉措，明確到2030年衛(wèi)星通信用戶突破1000萬。

2025年11月，國家航天局發(fā)布的《國家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》中提出22項重點措施，將商業(yè)航天納入國家航天發(fā)展總體布局，為商業(yè)火箭行業(yè)未來發(fā)展進(jìn)一步指明了方向。

在此背景下，上海、廣東、海南、甘肅、北京等重點省市紛紛出臺配套政策。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年10月，已有15個省份出臺專項商業(yè)航天政策。

在2025年10月，馬斯克在其社交媒體評論藍(lán)箭航天可重復(fù)使用火箭朱雀三號。稱該火箭在獵鷹9號架構(gòu)中融入了星艦元素，如使用不銹鋼和液氧甲烷燃料，或許能在性能上超越獵鷹9號。

中國的商業(yè)航天上市潮來了！

當(dāng)藍(lán)箭航天科創(chuàng)板IPO獲受理，中科宇航、微納星空、天兵科技、愛思達(dá)航天等多家商業(yè)航天企業(yè)也已在上市輔導(dǎo)階段，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)正加速邁向資本市場。

這次藍(lán)箭航天沖刺IPO，早已被各大“玩家”盯上。

招股書顯示，在藍(lán)箭航天發(fā)展初期，紅杉中國、碧桂園創(chuàng)投等機構(gòu)紛紛入局。到了2024年，公司迎來兩支“國字頭”基金，合計投資13.5億元重倉。

2024年2月，國家產(chǎn)業(yè)投資基金增資4.5億元。2024年12月，國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金入股，增資金額高達(dá)9億元。不僅為藍(lán)箭補充現(xiàn)金流，更被市場認(rèn)定為是在政策層面對“液氧甲烷+可回收”技術(shù)路徑的認(rèn)可。

值得注意的是，隨著藍(lán)箭航天“商業(yè)航天第一股”IPO的推進(jìn)，也引起多家A股公司的關(guān)注。

作為風(fēng)電龍頭的金風(fēng)科技早已聯(lián)合關(guān)聯(lián)方金風(fēng)投資拿下了藍(lán)箭航天10%的股份。而中泰股份、魯信創(chuàng)投等多家A股公司相繼公告與藍(lán)箭航天有股權(quán)關(guān)聯(lián)。但多數(shù)公司低調(diào)回應(yīng)市場。

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結(jié)語

藍(lán)箭航天沖刺科創(chuàng)板IPO，標(biāo)志著中國商業(yè)航天進(jìn)入資本化的新階段。在國家政策支持及戰(zhàn)略目標(biāo)驅(qū)動下，商業(yè)航天的市場規(guī)模不斷擴大。

據(jù)賽迪智庫及中研普華等權(quán)威機構(gòu)數(shù)據(jù)，2025年中國商業(yè)航天市場規(guī)模有望突破2.8萬億元。

回望藍(lán)箭航天近年的發(fā)展，公司仍面臨持續(xù)虧損的業(yè)績壓力、對于商業(yè)航天巨頭Space X的技術(shù)與成本差距和未來的市場競爭壓力。而國內(nèi)多家商業(yè)航天企業(yè)也在沖刺IPO，留給藍(lán)箭航天的時間并不多。

對于藍(lán)箭航天能否成功在科創(chuàng)板上市并實現(xiàn)商業(yè)化，這不僅關(guān)系到公司的未來，更將對中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的未來格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

筆者同樣相信，在萬億級市場機遇面前，藍(lán)箭航天能通過自身技術(shù)實力和商業(yè)化能力殺出重圍！