富印新材放寬信用政策同年交易額大增 股東親屬與外協(xié)商股東同名

《金證研》南方資本中心 瑾攘/作者 南江映蔚/風(fēng)控

回溯歷史，彼時(shí)的徐兵來(lái)到東莞一家纖維塑膠制品廠(chǎng)擔(dān)任作業(yè)員。四年后，徐兵決定自主創(chuàng)業(yè)。時(shí)隔二十多年，由徐兵控制的安徽富印新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富印新材”）也踏上沖擊資本市場(chǎng)之路。此次申報(bào)北交所前，富印新材曾擬申報(bào)創(chuàng)業(yè)板。

研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)的同時(shí)，富印新材應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例攀升且高于同行平均水平。在此背后，富印新材對(duì)客戶(hù)“放寬”信用期政策同年交易額大增，其中包括富印新材間接股東擔(dān)任經(jīng)理的企業(yè)。

另外，富印新材披露的無(wú)關(guān)聯(lián)外協(xié)廠(chǎng)商中，其中兩家的股東分別與富印新材股東親屬、富印新材原參股公司歷史股東“同名”。值得注意的是，富印新材超五成研發(fā)人員為專(zhuān)科及以下學(xué)歷，營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)現(xiàn)身為子公司授權(quán)專(zhuān)利的唯一發(fā)明人。

一、應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重攀升，對(duì)客戶(hù)“放寬”信用期政策同年交易額大增

盈利水平可以直觀(guān)地反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。2022-2024年，在富印新材營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)。這背后，富印新材的賒銷(xiāo)占比逐年攀升，高于同行均值。同時(shí)，富印新材對(duì)部分客戶(hù)或存在“放寬”信用政策情形。

1.1 近三年又一期營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，同期收現(xiàn)比持續(xù)小于1

據(jù)簽署日為2025年9月10日的關(guān)于富印新材公開(kāi)發(fā)行股票并在北交所上市申請(qǐng)文件的審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)”），2022-2024年，富印新材的營(yíng)業(yè)收入分別為4.53億元、5.35億元、7.24億元；凈利潤(rùn)分別為1,870.88萬(wàn)元、6,553.01萬(wàn)元、8,908.17萬(wàn)元。

經(jīng)測(cè)算，2023-2024年，富印新材的營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)18.25%、35.19%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)250.26%、35.94%。

據(jù)富印新材發(fā)布的2025年三季度審閱報(bào)告，2025年1-9月，富印新材的營(yíng)業(yè)收入為5.71億元，相較于上一年同期增長(zhǎng)10.02%；凈利潤(rùn)為8,146.9萬(wàn)元，相較于上一年同期增長(zhǎng)43.61%。

即2022-2024年及2025年1-9月，富印新材的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)。

“目光”轉(zhuǎn)向富印新材的現(xiàn)金流情況。

據(jù)富印新材簽署日期為2025年6月23日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“2025年6月23日簽署的招股書(shū)”）和富印新材2025年第三季度審閱報(bào)告，2022-2024年及2025年1-9月，富印新材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為3.53億元、3.67億元、5億元、4.41億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3,595.23萬(wàn)元、3,455.71萬(wàn)元、7,150.25萬(wàn)元、7,645.63萬(wàn)元。

2022-2024年及2025年1-9月，富印新材的收現(xiàn)比分別為0.78、0.69、0.69、0.77,凈現(xiàn)比分別為1.92、0.53、0.8、0.94。

即2022-2024年及2025年1-9月，富印新材的收現(xiàn)比持續(xù)小于1。2023-2024年，富印新材的凈現(xiàn)比小于1。

再來(lái)關(guān)注富印新材的應(yīng)收賬款。

1.2 2022-2024年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例由四成攀升至超五成，且高于同行均值稱(chēng)收入規(guī)模小于同行等所致具有合理性

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，北交所要求富印新材，結(jié)合對(duì)主要客戶(hù)信用政策及變化情況、新增客戶(hù)與存量客戶(hù)信用政策差異情況等，說(shuō)明應(yīng)收賬款金額較高、應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速的原因及合理性。

對(duì)此，富印新材披露，2022-2024年及2025年1-6月各期末，富印新材的應(yīng)收賬款余額分別為1.85億元、2.8億元、4.11億元、4.05億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比值分別為40.95%、52.27%、56.71%、55.8%。

而2022-2024年及2025年1-6月各期末，同行業(yè)可比蘇州世華新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“世華科技”）應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為35.52%、36.28%、34.86%、26.34%；江蘇斯迪克新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“斯迪克”）應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為45.89%、45.37%、48.58%、44.07%；上海晶華膠粘新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“晶華新材”）應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為17.93%、18.48%、19.31%、19.14%；上海永冠眾誠(chéng)新材料科技（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“永冠新材”）應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為14.04%、16.08%、18.65%、18.74%。

2022-2024年末及2025年6月末，富印新材同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值分別為28.35%、29.05%、30.35%、27.07%。

基于此，富印新材表示，報(bào)告期內(nèi)，富印新材應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重高于同行業(yè)平均值，主要系同行業(yè)公司平均經(jīng)營(yíng)規(guī)模顯著大于富印新材所致。富印新材應(yīng)收賬款規(guī)模等與同行業(yè)可比公司因收入規(guī)模、下游應(yīng)用領(lǐng)域、結(jié)算方式等不同存在差異，具有合理性。

截至2025年9月末，富印新材的應(yīng)收賬款為3.96億元，占富印新材營(yíng)業(yè)收入的比例為69.39%。同期，富印新材的世華科技、斯迪克、晶華新材、永冠新材的應(yīng)收賬款占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為40.66%、54.21%、26.27%、24.63%，均值為36.44%。

再看富印新材的前五大應(yīng)收賬款對(duì)象。

1.3 客戶(hù)重慶凱成的經(jīng)理間接入股富印新材，富印新材對(duì)重慶凱成信用期最長(zhǎng)期限由90天變更為120天

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材對(duì)重慶凱成科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重慶凱成”）的銷(xiāo)售金額分別為1,031.87萬(wàn)元、674.82萬(wàn)元、2,478.23萬(wàn)元、2,665.88萬(wàn)元，銷(xiāo)售內(nèi)容為精密功能膠粘材料、精密功能膜材。

其中，重慶凱成系富印新材間接股東上海光邦盛管理咨詢(xún)合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海光邦盛”）的實(shí)控人胡勇華所持股并擔(dān)任董事兼經(jīng)理的企業(yè)。

對(duì)于與重慶凱成的交易，富印新材表示，已比照關(guān)聯(lián)交易披露，其與重慶凱成不存在異常資金往來(lái)、利益輸送或特殊利益安排情形。

值得一提的是，據(jù)2024年10月24日簽署的申請(qǐng)人設(shè)立以來(lái)股本演變情況及董監(jiān)高確認(rèn)意見(jiàn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“2024年10月24日簽署的股本演變情況”），2022年5月，太湖富印肆號(hào)投資合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富印肆號(hào)”）入股富印新材。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，截至簽署日，富印肆號(hào)直接持有富印新材4.26%股權(quán)

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，胡勇華直接持有上海光邦盛85%股權(quán)。而上海光邦盛直接持有富印肆號(hào)40%股權(quán)，富印肆號(hào)成立于2022年4月22日。

即經(jīng)測(cè)算，胡勇華間接持有1.45%的富印新材股權(quán)。

即2022年5月，重慶凱成經(jīng)理胡勇華間接入股富印新材。報(bào)告期內(nèi)，重慶凱成是富印新材的客戶(hù)，累計(jì)為富印新材貢獻(xiàn)超四千萬(wàn)元收入。2023年起，富印新材對(duì)重慶凱成銷(xiāo)售收入已超兩千萬(wàn)元。

值得留意的是，2022-2024年末及2025年9月末，富印新材對(duì)重慶凱成的應(yīng)收賬款余額分別為1,436.99萬(wàn)元、801.15萬(wàn)元、2,043.08萬(wàn)元、3,647.81萬(wàn)元。

在首輪問(wèn)詢(xún)中，北交所要求富印新材區(qū)分不同合作模式，列示各期主要客戶(hù)的信用政策、實(shí)際回款周期。

對(duì)此，富印新材表示，其對(duì)主要客戶(hù)的信用期整體保持穩(wěn)定，不存在大幅度異常變動(dòng)，但對(duì)部分穩(wěn)定合作、資信情況良好的客戶(hù)信用期有所調(diào)整。

其中，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材對(duì)重慶凱成的信用期分別為月結(jié)90天、月結(jié)60-90天、月結(jié)30-120天、月結(jié)90-120天。其中2024年富印新材對(duì)重慶凱成新增交易主體，存在少量賬期為30天的銷(xiāo)售。

即2022-2023年，富印新材對(duì)重慶凱成的應(yīng)收賬款信用期最長(zhǎng)時(shí)限為90天，而2024年和2025年1-6月信用期最長(zhǎng)時(shí)限為120天。

報(bào)告期內(nèi)，富印新材對(duì)另一客戶(hù)信用政策也同樣發(fā)生變更。

1.4 2024年對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)延長(zhǎng)信用期30天，同年對(duì)該客戶(hù)銷(xiāo)售收入“翻倍”

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)及2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，2023-2024年及2025年1-6月，富印新材對(duì)深圳市泰潤(rùn)電子輕膠制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳泰潤(rùn)”）的銷(xiāo)售收入分別為2,401.25萬(wàn)元、5,652.43萬(wàn)元、1,604.48萬(wàn)元。

其中，2023-2024年，深圳泰潤(rùn)分別為富印新材的第二大客戶(hù)、第一大客戶(hù)。相較于2023年，富印新材2024年對(duì)深圳泰潤(rùn)銷(xiāo)售收入“翻倍”。

2023-2024年末及2025年9月末，富印新材對(duì)深圳泰潤(rùn)的應(yīng)收賬款余額分別為2,455.65萬(wàn)元、5,026.09萬(wàn)元、2,427.46萬(wàn)元。2023-2024年，深圳泰潤(rùn)均為第一大應(yīng)收賬款對(duì)象。

在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，富印新材披露的對(duì)主要客戶(hù)的信用期情況也包括深圳泰潤(rùn)。

具體而言，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材對(duì)深圳泰潤(rùn)的信用期分別為月結(jié)90天、月結(jié)90天、月結(jié)120天、月結(jié)120天。表附注說(shuō)明，應(yīng)客戶(hù)要求，2024年延長(zhǎng)30天信用期。

即2022-2023年，富印新材對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的信用期為“月結(jié)90天”，2024年富印新材對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的信用期調(diào)整為“月結(jié)120天”。在調(diào)整信用期的同一年，富印新材對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的銷(xiāo)售收入“翻倍”。

綜上而言，近三年又一期，富印新材營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)的另一面，富印新材的應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重逐年攀升。同時(shí)，2024年，富印新材對(duì)客戶(hù)重慶凱成的應(yīng)收賬款信用期最長(zhǎng)時(shí)限由“90天”變更為“120天”，對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的信用期由“月結(jié)90天”調(diào)整為“月結(jié)120天”。同年，富印新材對(duì)前述客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的銷(xiāo)售收入翻倍增長(zhǎng)。

二、外協(xié)廠(chǎng)商成立次年即合作，其股東與富印新材股東的親屬“同名”或現(xiàn)疑云

事出反常必有妖。研究發(fā)現(xiàn)，富印新材掛牌新三板時(shí)披露的7家外協(xié)廠(chǎng)商中，3家與富印新材存關(guān)聯(lián)。此外，彼時(shí)披露的另外4家無(wú)關(guān)聯(lián)外協(xié)廠(chǎng)商中，其中一家外協(xié)廠(chǎng)商的股東與富印新材原參股公司的歷史股東同名，另一家外協(xié)廠(chǎng)商的股東則與富印新材股東的表弟同名。

2.1 毛利率上漲且高于同行毛利率均值，解釋系產(chǎn)品類(lèi)型不同等原因所致

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材的毛利率分別為31.55%、34.49%、34.98%、34.94%。

而同期，富印新材的同行業(yè)可比公司中，世華科技的毛利率分別為60.2%、58.88%、56.21%、55.62%；斯迪克的毛利率分別為29.69%、27.25%、24.6%、22.3%；晶華新材的毛利率分別為13.77%、16.35%、17.09%、16.6%；永冠新材的毛利率分別為10.18%、8.72%、7.94%、7.34%。2022-2024年及2025年1-6月，富印新材前述同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為28.46%、27.8%、26.46%、25.47%。

對(duì)于毛利率高于可比公司且變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因，富印新材表示，報(bào)告期內(nèi)，富印新材綜合毛利率除低于世華科技外，均高于斯迪克、晶華新材和永冠新材等行業(yè)可比公司。毛利率差異主要系不同可比公司的具體產(chǎn)品類(lèi)型及功能定位、收入結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域不同所致。

即2022-2024年，富印新材的毛利率高于可比公司毛利率均值，且期間富印新材毛利率逐年上升，變動(dòng)趨勢(shì)異于可比公司毛利率均值變動(dòng)趨勢(shì)。對(duì)此，富印新材解釋?zhuān)诞a(chǎn)品類(lèi)型不同等因素所致。

與此同時(shí)，富印新材存在多個(gè)關(guān)聯(lián)外協(xié)廠(chǎng)商。

2.2 富印新材存對(duì)外采購(gòu)?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)情形，掛牌時(shí)披露的7家主要外協(xié)廠(chǎng)商中3家存關(guān)聯(lián)

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，富印新材因基材預(yù)處理等偶發(fā)輔助工藝環(huán)節(jié)臨時(shí)需要，存在向外部廠(chǎng)商采購(gòu)?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)的情形。2022-2024年，富印新材的外協(xié)服務(wù)采購(gòu)金額分別為318.33萬(wàn)元、379.92萬(wàn)元、697.53萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為1.03%、1.08%、1.48%。

據(jù)簽署日期為2024年12月2日的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“簽署于2024年12月2日的公轉(zhuǎn)書(shū)”），2022-2023年及2024年1-5月期間，與富印新材交易金額合計(jì)10萬(wàn)元以上的主要外協(xié)廠(chǎng)商共7家。

其中，外協(xié)廠(chǎng)商昆山馳諾新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昆山馳諾”）系富印新材實(shí)控人徐兵曾持股、并于2020年4月將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓的企業(yè)。2022年，富印新材向昆山馳諾采購(gòu)的金額為12.24萬(wàn)元，外協(xié)具體內(nèi)容為隔離膜加工。

而外協(xié)廠(chǎng)商佛山市富一膠粘制品有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“佛山富一”）系間接持股4.9757%的股東冉獻(xiàn)敏關(guān)系密切的家庭成員冉亮擔(dān)任執(zhí)行董事、經(jīng)理的企業(yè)。此外，冉獻(xiàn)敏是富印新材實(shí)控人徐兵前妻。2022-2023年及2024年1-5月，富印新材向佛山富一采購(gòu)的金額分別為16.38萬(wàn)元、13.46萬(wàn)元、5.99萬(wàn)元，外協(xié)具體內(nèi)容為隔離膜加工。

與此同時(shí)，外協(xié)廠(chǎng)商?hào)|莞市力偉恒離型膜科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東莞力偉恒”）系富印新材控股子公司東莞福璽新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鑫璽源”）的股東陳曉春擔(dān)任法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理的企業(yè)。2022-2023年及2024年1-5月，富印新材向東莞力偉恒采購(gòu)的金額分別為57.23萬(wàn)元、86.4萬(wàn)元、59.25萬(wàn)元，外協(xié)具體內(nèi)容為原膜預(yù)處理。

研究發(fā)現(xiàn)，除前述3家外協(xié)廠(chǎng)商外，另有2家外協(xié)廠(chǎng)商的背景或值得關(guān)注。

2.3 非關(guān)聯(lián)方外協(xié)廠(chǎng)商瑞利森成立次年即合作與富印新材子公司地址相近，其股東張正根與富印新材原參股公司歷史股東同名

據(jù)簽署于2024年12月2日的公轉(zhuǎn)書(shū)，2022-2023年及2024年1-5月，與富印新材交易金額合計(jì)10萬(wàn)元以上的7家主要外協(xié)廠(chǎng)商中，還包括非關(guān)聯(lián)方惠州瑞利森新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“瑞利森”）。

2023年及2024年1-5月，富印新材向瑞利森的采購(gòu)金額分別為2.26萬(wàn)元、13.76萬(wàn)元，外協(xié)內(nèi)容為離型膜加工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，瑞利森成立于2022年8月25日。

也就是說(shuō)，瑞利森成立次年，成為富印新材的外協(xié)廠(chǎng)商。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，2023年末，瑞利森是富印新材前五名其他應(yīng)收款單位，富印新材對(duì)瑞利森的其他應(yīng)收款余額為51.24萬(wàn)元，款項(xiàng)性質(zhì)為暫借款。

進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，瑞利森股東與富印新材或曾存交集。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局，截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，瑞利森的注冊(cè)地址為博羅縣龍溪街道夏寮村龍橋大道898號(hào)A3廠(chǎng)房。

據(jù)惠州市生態(tài)環(huán)境局公示編制于2025年2月的《惠州富泰新材料科技有限公司改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“惠州富泰改擴(kuò)建環(huán)評(píng)報(bào)告”），惠州富泰新材料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“惠州富泰”）注冊(cè)地址為博羅縣龍溪街道龍橋大道夏寮路段898號(hào)b5b6棟。

據(jù)地圖搜索軟件信息，截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，惠州富泰位于“龍橋大道898號(hào)”。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，惠州富泰成立于2020年7月，系實(shí)際控制人徐兵曾通過(guò)代持人王坤耀實(shí)際持股75%的企業(yè)。2024年9月，富印新材收購(gòu)前述徐兵實(shí)際所持全部惠州富泰75%的股權(quán)后，惠州富泰成為富印新材的控股子公司。

即瑞利森、富印新材子公司惠州富泰地址位于龍橋大道898號(hào)的不同廠(chǎng)房。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局，自2022年8月成立以來(lái)截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，瑞利森一直由張正根持股80%。

而東莞斯耐康薄膜科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“斯耐康”）成立于2017年8月。2021年11月26日，斯耐康股權(quán)發(fā)生變更。股權(quán)變更前，周海光、張海明、鑫璽源、張正根分別對(duì)斯耐康持股45%、20%、20%、15%，股權(quán)變更后，張正根退出斯耐康股東名列。同日，張正根不再擔(dān)任斯耐康監(jiān)事。

接著2024年7月9日，鑫璽源退出對(duì)斯耐康的持股。該次股權(quán)變更后截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，斯耐康由周海光、張海明分別持股60%、40%。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，截至簽署日，鑫璽源系富印新材的控股子公司。而斯耐康系富印新材子公司鑫璽源報(bào)告期內(nèi)的參股企業(yè)，鑫璽源已于2024年7月轉(zhuǎn)出所持斯耐康股權(quán)。

據(jù)簽署于2024年12月2日的公轉(zhuǎn)書(shū)，鑫璽源系于2020年9月入股斯耐康，斯耐康的主要業(yè)務(wù)是原膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要為富印新材供應(yīng)部分原膜材料。

即瑞利森在2022年8月設(shè)立，設(shè)立次年即成為富印新材的瑞利森外協(xié)廠(chǎng)商。且截至2023年末，富印新材對(duì)瑞利森存在超50萬(wàn)元的其他應(yīng)收款，款項(xiàng)性質(zhì)為暫借款。研究發(fā)現(xiàn)，瑞利森的控股股東“張正根”與富印新材子公司的原參股公司斯耐康的歷史股東“張正根”同名，斯耐康曾為富印新材供應(yīng)原膜材料。同時(shí)，瑞利森的地址與富印新材控股子公司惠州富泰地址均位于龍橋大道898號(hào)上的不同廠(chǎng)房。

2.4 第三方外協(xié)廠(chǎng)商?hào)|莞鉅信的股東“徐志遠(yuǎn)”，與富印新材股東涂志兵之表弟徐志遠(yuǎn)“同名”

據(jù)簽署于2024年12月2日的公轉(zhuǎn)書(shū)，2022-2023年及2024年1-5月期間，與富印新材交易金額合計(jì)10萬(wàn)元以上的7家主要外協(xié)廠(chǎng)商中，還包括東莞市鉅信科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東莞鉅信”）。2024年1-5月，富印新材向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方東莞鉅信采購(gòu)金額為10.67萬(wàn)元，外協(xié)具體內(nèi)容為雙面膠加工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，東莞鉅信成立于2018年11月19日。自2021年12月27日以來(lái)截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，東莞鉅信由徐云飛、王麗君、徐志遠(yuǎn)、李濤分別持股40%、25%、20%、15%。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，此次發(fā)行前，涂志兵直接持有富印新材2.3132%股權(quán)，系富印新材股東之一。而涂志兵的表弟名為徐志遠(yuǎn)。

即富印新材股東涂志兵的表弟“徐志遠(yuǎn)”，與富印新材外協(xié)廠(chǎng)商?hào)|莞鉅信的股東“徐志遠(yuǎn)”同名。

綜上，報(bào)告期內(nèi)，富印新材毛利率高于同行均值，且逐年上漲變動(dòng)異于同行。同期，富印新材存在對(duì)外采購(gòu)?fù)鈪f(xié)加工服務(wù)情形。在申請(qǐng)掛牌新三板時(shí)，富印新材披露的7家主要外協(xié)廠(chǎng)商中，其中3家與富印新材股東、董監(jiān)高或子公司管理人員存在或曾存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，富印新材披露的前述7家外協(xié)廠(chǎng)商中，瑞利森控股股東“張正根”與富印新材原參股公司斯耐康的歷史股東“張正根”同名，且瑞利森與富印新材子公司地址相近。另一無(wú)關(guān)聯(lián)第三方外協(xié)廠(chǎng)商?hào)|莞鉅信，其股東“徐志遠(yuǎn)”則與富印新材股東涂志兵的表弟“徐志遠(yuǎn)”同名。

三、創(chuàng)業(yè)板改道北交所背后超五成研發(fā)人員學(xué)歷專(zhuān)科及以下，營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)“現(xiàn)身”專(zhuān)利唯一發(fā)明人

此前，富印新材曾擬在創(chuàng)業(yè)板上市，而后變更為北交所。研究發(fā)現(xiàn)，富印新材超五成研發(fā)人員為專(zhuān)科及以下學(xué)歷。且富印新材超九成專(zhuān)利系2020年及之后獲授權(quán)，發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量在同行中排名靠后。此外，富印新材申請(qǐng)的多項(xiàng)專(zhuān)利中的發(fā)明人僅營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)鄧雁一人。

3.1 超七成收入來(lái)自功能膠粘材料，2023年曾擬沖擊創(chuàng)業(yè)板后“改道”北交所

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)和富印新材2025年半年報(bào)，富印新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，主營(yíng)產(chǎn)品系列包括功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于3C消費(fèi)電子、汽車(chē)、家電等領(lǐng)域。

2022-2024年及2025年1-6月，富印新材功能膠粘材料的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為83.19%、82.29%、78.44%、76.03%。

2025年6月23日簽署的招股書(shū)顯示，此次富印新材擬在北交所上市。

而據(jù)富印新材關(guān)于輔導(dǎo)備案申請(qǐng)板塊變更的公告，2023年9月22日，富印新材報(bào)送輔導(dǎo)備案材料，擬在創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市。到了2025年3月20日，富印新材申請(qǐng)將輔導(dǎo)備案板塊變更為北交所。

即富印新材曾擬在創(chuàng)業(yè)板上市，后在2025年3月變更為擬在北交所上市。

據(jù)北交所2024年4月30日發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

3.2 研發(fā)投入占比逐年下降至低于同行均值，超五成研發(fā)人員為專(zhuān)科及以下學(xué)歷

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，2022-2024年及2025年1-6月，富印新材的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.03%、5.95%、3.99%、4.99%。

同期，世華科技研發(fā)費(fèi)用率分別為6.98%、7.19%、6.32%、5.32%；斯迪克研發(fā)費(fèi)用率分別為6.77%、10.02%、8.93%、8.19%；晶華新材研發(fā)費(fèi)用率分別為3.35%、3.56%、3.57%、3.86%；永冠新材研發(fā)費(fèi)用率分別為3.14%、2.85%、3.14%、3.07%；上述同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.06%、5.9%、5.49%、5.11%。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，報(bào)告期內(nèi)即2022-2024年，富印新材不存在研發(fā)支出資本化的情形，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例與上述問(wèn)詢(xún)回復(fù)披露的研發(fā)費(fèi)用率一致。

換言之，2022-2024年，富印新材的研發(fā)費(fèi)用率為其研發(fā)投入占比。期間，富印新材研發(fā)投入占比逐年降低，截至2024年低于同行研發(fā)費(fèi)用率均值。

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，截至2024年末，富印新材研發(fā)人員數(shù)量為54人，占員工總數(shù)的比例為6.4%。2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)顯示，截至2025年末，富印新材研發(fā)人員團(tuán)隊(duì)人數(shù)為58人。

而據(jù)同行業(yè)可比公司各期年報(bào)，世華科技研發(fā)人員數(shù)量為113人，占員工總數(shù)的比例為22.97%；斯迪克研發(fā)人員數(shù)量為258人，占員工總數(shù)的比例為13.88%；晶華新材研發(fā)人員數(shù)量為243人，占員工總數(shù)的比例為14.92%；永冠新材研發(fā)人員數(shù)量為228人，占員工總數(shù)的比例為5.66%。

經(jīng)測(cè)算，富印新材同行業(yè)可比公司截至2024年末的研發(fā)人員占比的均值為14.36%。

可以看出，富印新材研發(fā)人員占比低于同行業(yè)可比公司平均水平。

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，富印新材研發(fā)人員的學(xué)歷構(gòu)成劃分為碩士、本科、專(zhuān)科及以下。2022-2024年末及2025年6月末，富印新材研發(fā)人員數(shù)量分別為62人、74人、55人、58人，其中專(zhuān)科及以下研發(fā)人員數(shù)量分別為41人、50人、29人、30人，占研發(fā)人員數(shù)量的比例分別為66.13%、67.57%、52.73%、51.72%。

即2022-2024年末及2025年6月末，富印新材超五成研發(fā)人員為專(zhuān)科及以下學(xué)歷。

對(duì)于研發(fā)人員，富印新材表示，2025年6月末，富印新材研發(fā)人員學(xué)歷本科及以上人員占比48.28%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)素質(zhì)逐步加強(qiáng)，研發(fā)人員專(zhuān)業(yè)能力匹配公司研發(fā)活動(dòng)需求，能夠有效滿(mǎn)足公司研發(fā)需求。

3.3 實(shí)控人徐兵為高中學(xué)歷系富印新材核心技術(shù)人員之一，另兩名核心技術(shù)人員2020年入職

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，富印新材的核心技術(shù)人員共3人，分別為徐兵、歐陽(yáng)柳生、張秋月，三人的學(xué)歷分別為高中、碩士研究生、本科。

其中，徐兵系富印新材的實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。富印新材表示，徐兵作為公司技術(shù)帶頭人，整體把握公司研發(fā)戰(zhàn)略方向，確定公司的核心技術(shù)路線(xiàn)，并基于長(zhǎng)期深耕精密功能材料的工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)產(chǎn)品工藝技術(shù)的優(yōu)化提供技術(shù)指導(dǎo)。

另外，歐陽(yáng)柳生2020年9月入職，現(xiàn)任富印新材的研發(fā)總監(jiān)。而張秋月2020年9月入職，現(xiàn)任高級(jí)研發(fā)經(jīng)理。

即富印新材三名核心技術(shù)人員中，兩名系2020年入職富印新材。而富印新材另一名核心技術(shù)人員系其實(shí)控人徐兵，其中徐兵為高中學(xué)歷。

3.4 九成專(zhuān)利系2020年及之后獲授權(quán)，發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量在同行中排名“靠后”

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，截至2024年末，富印新材累計(jì)取得授權(quán)專(zhuān)利102個(gè)，其中發(fā)明專(zhuān)利20項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利82項(xiàng)。

經(jīng)測(cè)算，實(shí)用新型專(zhuān)利占已授權(quán)專(zhuān)利數(shù)比例為80.39%。

另外，富印新材披露的獲授權(quán)專(zhuān)利中，其中95項(xiàng)專(zhuān)利系在2020年及之后獲授權(quán)，占比為93.14%。

即富印新材超八成專(zhuān)利系實(shí)用新型專(zhuān)利，超九成專(zhuān)利系2020年及之后獲授權(quán)。

據(jù)2025年9月10日簽署的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)，截至2024年末，世華科技累計(jì)取得授權(quán)專(zhuān)利132項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利79項(xiàng)。截至2024年末，斯迪克累計(jì)取得授權(quán)專(zhuān)利331項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利251項(xiàng)。截至2024年6月末，永冠新材累計(jì)取得授權(quán)專(zhuān)利79項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利16項(xiàng)。

據(jù)晶華新材2024年環(huán)境、社會(huì)及公司治理報(bào)告，截至2024年末，晶華新材累計(jì)取得授權(quán)專(zhuān)利91項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利29項(xiàng)。

不難看出，截至2024年末，富印新材發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量，在同行業(yè)可比公司中排名靠后。

3.5 營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)鄧雁，或“現(xiàn)身”富印新材子公司兩項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利的唯一發(fā)明人

據(jù)2025年6月23日簽署的招股書(shū)，2006年3月起，鄧雁歷任富印新材子公司東莞市富印膠粘科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東莞富印”）營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)理、營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)、監(jiān)事；2021年7月至2023年10月,任富印新材子公司東莞福璽監(jiān)事；2022年7月起，任富印新材營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)、監(jiān)事會(huì)主席；2022年9月起，任富印新材子公司深圳市富印新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳富印”）監(jiān)事。

不難看出，鄧雁系富印新材監(jiān)事兼營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)，且富印新材披露的鄧雁工作履歷顯示，其在富印新材及其子公司任職多年或主要從事“營(yíng)銷(xiāo)”工作。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年3月10日，富印新材遞交了4項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利“一種UV減黏壓敏膠及UV減黏膠帶”、“一種高導(dǎo)熱膠黏帶”、“一種高溫自剝離膠黏劑及高溫自剝離膠黏帶”、“一種用于LED背光模塊固定的絕緣遮光膠帶”的專(zhuān)利申請(qǐng)，專(zhuān)利發(fā)明人均僅鄧雁一人。

截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日，前述發(fā)明專(zhuān)利均在“專(zhuān)利駁回”失效狀態(tài)。

值得注意的是，2020年9月17日，富印新材的子公司東莞市富印膠粘科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東莞富印”）申請(qǐng)的實(shí)用新型專(zhuān)利“一種用于膠帶生產(chǎn)的纏繞裝置”、“一種膠帶生產(chǎn)裁剪裝置”均于2021年獲得授權(quán)，截至查詢(xún)?nèi)?026年1月5日處于專(zhuān)利權(quán)維持狀態(tài)。該2項(xiàng)專(zhuān)利的發(fā)明人均為“鄧雁”一人。

簡(jiǎn)言之，鄧雁作為富印新材的營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)，多年來(lái)在富印新材及其子公司任職期間或主要從事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)相關(guān)工作。2020年，富印新材或子公司申請(qǐng)的多項(xiàng)專(zhuān)利的發(fā)明人均僅為“鄧雁”一人。上述申請(qǐng)專(zhuān)利中，其中2項(xiàng)專(zhuān)利在2021年獲授權(quán)。而鄧雁作為營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)，其單獨(dú)為富印新材及其子公司研發(fā)專(zhuān)利，或值得關(guān)注。除此之外，富印新材的研發(fā)投入占比逐年下滑至低于同行均值，且截至2024年末發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量或在同行中排名“靠后”。

四、結(jié)語(yǔ)

報(bào)告期內(nèi)，富印新材營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收款占比攀升且高于同行均值。而2024年，富印新材對(duì)客戶(hù)重慶凱成信用期最長(zhǎng)期限由90天變更為120天，對(duì)客戶(hù)深圳泰潤(rùn)延長(zhǎng)信用期30天。同年，富印新材對(duì)前述客戶(hù)深圳泰潤(rùn)的銷(xiāo)售收入均出現(xiàn)“暴增”。

另一面，2022-2024年，富印新材毛利率高于同行可比公司平均水平，且期間毛利率逐年上升變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。研究發(fā)現(xiàn)，富印新材掛牌新三板時(shí)披露的7家外協(xié)廠(chǎng)商中，3家富印新材存關(guān)聯(lián)。而其披露的無(wú)關(guān)聯(lián)外協(xié)廠(chǎng)商中，一家外協(xié)商的股東張正根與富印新材原參股公司的歷史股東同名，另一家外協(xié)廠(chǎng)商的股東則與富印新材股東涂志兵的表弟同名。

此外，富印新材由創(chuàng)業(yè)板“改道”北交所背后，富印新材研發(fā)投入占比逐年下滑，超五成研發(fā)人員為專(zhuān)科及以下學(xué)歷，富印新材發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量在同行中排名靠后。同時(shí)，鄧雁作為富印新材的營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)，多年來(lái)在富印新材及其子公司任職期間或主要從事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)相關(guān)工作，卻或現(xiàn)身為富印新材子公司兩項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利的唯一發(fā)明人，令人費(fèi)解。