富瀚微IPO：多元化突圍與全球化布局

撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

2025年，國內半導體產業掀起“A+H”雙資本平臺上市熱潮。這場資本布局浪潮中，布局雙平臺的企業覆蓋芯片設計、制造、設備、存儲、光模塊等多個核心細分領域，呈現出“多點開花”的產業協同發展格局。

熱潮背后，是產業復蘇、資本認可與企業發展需求的三重共振。

其一，全球集成電路市場在新興需求驅動下加速復蘇，2024年市場規模達6268億美元，同比增長19%，行業正式邁入新一輪增長周期，為中國半導體企業揚帆出海、拓展全球市場提供了廣闊的外部空間。

其二，全球資本市場對中國科技股的青睞持續升溫。法國外貿銀行高級經濟學家吳卓仁直言，企業將香港市場視為“擴大投資者基礎、拓展研發融資渠道的關鍵一步”，而當前港股科技股的高估值，更成為企業后續海外擴張的“良好先決條件”。

其三，半導體產業“高研發投入、長周期回報”的特性，疊加全球化競爭的深入推進，使得企業亟須通過雙資本平臺拓寬融資渠道、匯聚全球資源，為技術迭代與市場拓展注入持續動力。

以富瀚微為例，其在招股書中明確提及，此次赴港募資將專項用于東南亞、歐洲等地營銷與研發中心的建設，通過深度本土化運營，夯實全球市場拓展的根基，助力企業在全球化浪潮中搶占先機。

01.

安防弱周期：業績波動中孕育復蘇機遇

作為中國領先的無晶圓廠芯片設計公司，富瀚微長期深耕智能視覺技術研發與創新。憑借深厚的技術積淀，2024年一舉斬獲四項全球第一：智能視覺處理芯片市場收入第一、端側與邊側智能視覺處理芯片出貨量及收入第一、車載ISP芯片出貨量第一。

圖源：富瀚微招股書

公司三大IC產品線涵蓋智能視頻、智能物聯網及智能出行領域，其中智能視頻業務是富瀚微的“營收壓艙石”，廣泛應用于網絡攝像機、視頻會議攝像頭等核心安防場景，2022—2024年營收占比連續三年穩定在65%以上，為企業穩健運營提供了堅實支撐。

圖源：富瀚微招股書

然而，近兩年國內安防行業步入周期性調整階段，供需結構優化帶來階段性挑戰。為應對市場波動、鞏固市場份額，富瀚微短期面臨價格下滑壓力。智能視頻產品平均售價從2022年的15.4元動態調整至2025年上半年的11.1元。受此影響，該業務毛利率從2022年的37.1%調整至2025年上半年的35.1%。

圖源：富瀚微招股書

圖源：富瀚微招股書

反映在整體業績上，2022—2024年公司營收從21.11億元逐步調整至17.9億元，歸母凈利潤從3.78億元優化至2.32億元。2025年上半年，受行業需求階段性波動影響，營收同比調整14.04%至6.88億元，歸母凈利潤同比優化78.1%至2300萬元。但這一階段性調整并非經營承壓，而是富瀚微聚焦長期價值、主動適配行業周期的戰略選擇，核心資源始終向研發與技術創新傾斜。

圖源：百度（富瀚微財報）

值得關注的是，國內安防行業在弱周期中已顯現明確韌性與復蘇跡象。中國安防協會數據顯示，2025年三季度我國安防行業景氣指數為145，雖較上季度微降3點，但較去年同期上升2點，持續處于“較景氣區間”；59%的調查企業認為經營狀況“良好”，同比、環比均呈上升態勢。

圖源：中國安防協會

從銷售端來看，安防產品（工程）銷售景氣指數達127，同比上升2點，43%的企業實現銷售額增長，41%的企業保持銷售持平，市場需求逐步企穩。

圖源：中國安防協會

行業龍頭的表現更直觀印證了復蘇趨勢：海康威視2025年前三季度營收同比增長1.18%，歸母凈利潤同比增長14.94%；大華股份同期營收同比增長2.06%，歸母凈利潤同比大增38.92%。頭部企業的盈利改善，為產業鏈上下游傳遞了積極信號。

“現在國家把擴大內需當成經濟發展的重要方向，對行業里‘內卷式’競爭的整治也越來越深，個人判斷2026年安防行業的競爭會明顯降溫，不再是以前那種拼低價的亂局了。”從事安防行業多年的杜磊（化名）在談及行業趨勢時說道。

他進一步分析：“一方面，不管是TOB、TOC，還是TOG，大家對安防的需求早就變了——不再滿足于能拍能錄的基礎監控，而是想要融合AI、物聯網、大數據等新技術，且能與民生服務聯動的智能化系統。這樣一來，那些只靠同質化硬件、打價格戰中標過日子的企業，肯定滿足不了新需求的門檻，市場資源會越來越集中到有持續研發能力、懂行業、能交付整體解決方案的頭部企業和專業型公司手里，低價競爭空間只會越來越小。”

“另一方面，像海康威視這樣的頭部企業，從2024年下半年開始就不盲目追求收入規模，轉而看重利潤質量。這其實是在帶個好頭，想讓整個行業走出‘低質量競爭→低利潤→無力創新→再搞低質量競爭’的惡性循環。雖然這個過程不會一蹴而就，個別細分領域可能還會有價格戰，但大方向肯定是往‘技術創造價值’上走。”

杜磊特別提到：“這一點跟富瀚微一直加碼研發的思路特別合拍。現在行業拼的不是誰賣得便宜，而是誰的技術硬、解決方案強，富瀚微持續砸錢搞研發，正好踩中了行業轉型的節奏，后續也能抓住這波機遇。”

如杜磊所言，富瀚微對研發的投入從未松懈。自2022年以來，公司研發費用持續增長，占收入比重不斷攀升，2025年上半年研發投入達1.71億元，占收入比重提升至24.8%。截至2025年6月底，研發團隊規模達438人，占員工總數的81%。

在國內市場逐步復蘇、競爭格局優化的同時，海外市場為富瀚微打開了全新增長空間。與國內市場的周期性調整不同，東南亞等區域安防市場正處于持續擴容階段：受當地安全需求上升驅動（印尼巴厘島涉案外國人數量2024年同比增長16%），東南亞視頻監控市場規模快速增長。

Deep Market Insights數據顯示，2024年該市場規模達7.28億美元，預計2033年將增至16.43億美元，2025—2033年復合年增長率達9.37%，其中攝像機類產品占據最大市場份額，為富瀚微的智能視頻芯片提供了明確的切入機會。

圖源：Deep Market Insights

02.

AI終端：短期痛點待解，長期增長可期

為應對安防行業周期性波動帶來的影響，富瀚微積極推進業務多元化戰略，重點布局智能物聯網與智能出行兩大新興賽道，逐步構建“核心業務穩盤、新興業務拓增”的發展格局，有效降低單一業務依賴風險。

在智能物聯網領域，富瀚微的產品主要應用于家用攝像機、視頻門鈴、智能家居電器、可穿戴視頻產品等多元場景，且業務占比穩步提升：2022—2024年該業務營收占比從14.9%逐步提升至15.5%，成為公司業績的重要補充。

不過，受全球AI終端產品普遍處于市場早期教育階段、部分品類面臨供應鏈適配與市場接受度雙重挑戰的行業背景影響，該業務目前仍處于前期技術摸索與市場驗證階段，短期內面臨產品單價下滑和營收規模有限的階段性壓力。

2025年上半年該業務營收為1.29億元，規模仍有待進一步擴大。且平均售價從2022年的15.5元降至2025年上半年的8.6元，降幅達44.5%。

以AI眼鏡為例，富瀚微已率先完成技術卡位，2025年推出的MC6350芯片憑借三大核心優勢實現行業突破：采用12nm低功耗工藝，視頻拍攝功耗僅為市場主流產品的1/4；搭載8×8mm超小封裝并集成256MB DDR，有效降低終端BOM成本；依托成熟AI-ISP技術，精準改善夜間拍攝模糊的行業痛點，為終端產品升級提供了核心算力支撐。

圖源：富瀚微官微

但從行業現狀來看，智能眼鏡短期內仍面臨出貨量偏低、退貨率較高的階段性挑戰。洛圖科技數據顯示，2025年Q1智能眼鏡（含AR眼鏡）總銷量僅11.6萬副，其中AI拍攝眼鏡銷量僅1.6萬臺；電商平臺數據進一步印證了這一現狀：京東、抖音等平臺的小米AI眼鏡退貨率約40%，行業平均退貨率普遍處于40%—50%區間，部分品牌甚至高達60%，反映出產品目前仍以“體驗型”消費為主，尚未進入大眾化普及階段。

這一現象的核心癥結在于，AI眼鏡行業尚未完全調和“輕便性、續航能力與高性能芯片”的“三角矛盾”——追求設備輕便往往導致續航縮水，提升續航則可能增加產品重量，而搭載高性能芯片又會加劇功耗壓力，三者的平衡成為行業共同面臨的技術難題。

盡管如此，全球研究機構與科技企業并未放緩探索步伐，反而聚焦關鍵技術領域持續攻堅，為智能眼鏡賽道描繪出廣闊的未來圖景。

圖源：基于公開信息整理DoNews制圖

攻堅的背后，是對AI眼鏡未來的看好。智能眼鏡的終極愿景是成為大眾化、時尚化、舒適化的可穿戴計算設備，這類產品不僅能與智能手機無縫協同，更能依托傳感器、AI與自然交互技術，成為人類感官的延伸與能力增強器，甚至有望發展為“人體增強器官”。Meta創始人扎克伯格曾預測，智能眼鏡最終可能取代智能手機，成為下一代核心個人通信與計算平臺。

類似的市場認知階段特征也體現在AI家電領域。某家電品牌經銷商劉航（化名）表示，AI家電是行業明確的未來趨勢，但當前消費者對大家電的關注仍集中在基礎質量層面，部分用戶還擔心AI功能煩瑣且后續維修成本較高，市場接受度仍需時間培育。

洛圖科技數據顯示，2025年11月電視市場品牌整機出貨量約322萬臺，較去年同期下降15.7%，反映出AI家電的市場滲透仍處于緩慢推進階段。

圖源：洛圖科技

不過，短期的行業陣痛并未掩蓋長期增長潛力。在全球AI+AIoT產業高速發展的背景下，端側AI芯片作為智能終端的核心算力載體，正迎來市場規模持續擴大的黃金機遇期。

Precedence Research預測，2025年全球邊緣AI芯片市場規模為83億美元，預計將以17.75%的年復合增長率增長至2034年的361.2億美元，邊緣端對低延遲、實時數據處理的需求激增，成為驅動市場增長的核心動力，這也為富瀚微智能物聯網業務的長期發展提供了堅實的行業支撐。

圖源：Precedence Research

除智能物聯網業務外，富瀚微同步拓展的智能出行業務，產品主要應用于車載攝像頭、儀表臺顯示屏等場景。2022—2024年，該業務營收占比從10%穩步提升至13.2%，與智能物聯網業務形成協同增長態勢，推動2025年上半年智能視頻業務占比合理回落至58.2%，公司業務多元化格局進一步成型。

當然，智能出行業務目前也面臨階段性挑戰：營收規模相對較小及售價下滑。2025年上半年該業務營收為1.18億元，產品平均售價從2022年的6.9元降至2025年上半年的5.8元。

但從行業趨勢來看，車載ISP市場正隨著自動駕駛級別提升而持續擴容，QY Research預測2031年全球市場規模將達73.4億元，增長空間廣闊。在車規ISP芯片領域，安森美、索尼、Mobileye、TI等國際廠商已形成“CIS+ISP+AI”全棧融合趨勢，具備技術領先優勢，但也存在架構封閉、成本高企的短板，這為國內企業提供了廣闊的國產化替代空間。

圖源：基于公開信息整理DoNews制圖

在此背景下，富瀚微與芯原、豪威、思特威等國內企業正加快推進國產化替代進程，未來其智能出行業務有望借助行業增長與國產替代雙重紅利，實現規模與盈利的同步突破。

03.

全球化布局：多維破局海外市場

伴隨全球AI芯片需求持續增長，富瀚微加速推進海外市場拓展，境外收入占比從2022年的5.3%提升至2025年上半年的11.9%，顯現出明確的國際化增長勢頭。

圖源：富瀚微財報

但客觀來看，富瀚微的海外業務仍處于起步階段。以2025年上半年為例，晶晨股份、北京君正境外收入分別為29.61億元和18.76億元，大幅高于富瀚微的0.82億元，且晶晨股份的產品已全面覆蓋北美、歐洲、拉丁美洲等全球主要市場，國際化運營能力凸顯。

這種差距的核心原因在于，富瀚微過往產品聚焦國內視覺芯片市場，海外市場拓展尚未形成規模效應。為縮小差距、打開全球增長空間，公司明確提出“三步走”全球化戰略：初期聚焦東南亞市場建立海外基本盤，中期逐步拓展歐洲市場，最終擇機進入美洲市場，形成循序漸進、穩步擴張的全球化路徑。

但出海之路并非坦途，富瀚微需直面合規要求、價格競爭、地緣沖突等多重現實挑戰。以東南亞市場為例，Uboxcam數據顯示，2024年Q1谷歌Nest攝像頭在亞太（東南亞/印度）新興市場的份額不足7%，核心癥結便是難以應對本土品牌的低價競爭，終端市場的價格戰極易向上游產業鏈傳導，直接擠壓芯片供應商的利潤空間，給富瀚微的東南亞市場切入帶來不小壓力。

更為嚴峻的是，晶圓制造成本已進入上升周期，進一步加劇了出海盈利的不確定性。據《EE Times ASIA》報道，臺積電計劃自2026年起對5納米以下先進制程提價5%–10%，其中2納米晶圓價格漲幅預計超過50%；目前3納米制程300毫米晶圓單價約2萬美元，漲價后2納米產品價格或飆升至3萬美元以上。

圖源：《EE Times ASIA》

AMD首席執行官蘇姿豐也公開表示，其美國亞利桑那州工廠的芯片生產成本較臺灣高出5%–20%，4納米制程芯片溢價可能達30%。這意味著未來富瀚微在海外擴張過程中，將面臨持續增加的成本壓力，而這種成本上漲壓力能否有效轉嫁給下游客戶，仍存在較大不確定性。

不過，行業先行者已積累了豐富的出海經驗，為富瀚微提供了寶貴借鑒。在運營層面，頭部企業普遍通過深化本土化布局強化競爭力：晶晨股份在北美、歐洲設立技術支持中心，實現對客戶需求的快速響應；星宸科技在東南亞設立辦事處，對接當地市場需求，推動區域收入穩步增長。

同時，通過與國際頭部客戶深度綁定，如炬芯科技與哈曼、SONY合作開發高端音頻芯片，企業能夠快速切入高端市場，有效提升品牌影響力與市場競爭力。

在風險應對方面，企業紛紛構建“雙循環”體系抵御地緣風險：星宸科技采用境內外差異化供應鏈布局，確保極端情況下的交付穩定性；北京君正、全志科技在深化與國內代工廠合作的同時，積極儲備海外供應鏈資源，形成互補支撐。

此外，海康威視多年深耕全球市場，海外業務營收占比已超過30%。其在海外渠道建設、本地化運營、風險管控等方面的成熟經驗，也為富瀚微提供了重要參考。

值得一提的是，富瀚微已提前開展風險防控準備，通過主動優化客戶結構降低單一依賴風險——前五大客戶銷售占比從2022年的75.3%穩步下降至2025年上半年的55%，抗風險能力顯著提升，為承接海外增量紅利、應對國際市場波動提供了基礎。

圖源：富瀚微招股書DoNews制圖

盡管富瀚微當前面臨安防行業周期波動、AI終端市場培育不足、海外拓展挑戰等階段性壓力。但長期來看，受益于行業復蘇、技術迭代與國產替代紅利，富瀚微若能持續強化技術優勢并加快市場轉化，有望在新一輪產業變革中把握增長機遇，實現穩健發展。