晨光電機IPO：產(chǎn)能利用率與同行差異大 業(yè)績可持續(xù)性遭兩次問詢

《電鰻財經(jīng)》電鰻號/文

2025年12月26日，舟山晨光電機股份有限公司(以下簡稱晨光電機)北交所IPO完成了對第二輪問詢的回復(fù)，并將在2026年1月5日召開的審議會議上進行審議。招股書顯示，晨光電機專業(yè)從事微特電機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于以吸塵器為主的清潔電器領(lǐng)域。

《電鰻財經(jīng)》注意到，報告期內(nèi)，晨光電機的產(chǎn)能利用率不高，并在2025年1-6月份出現(xiàn)了大幅下降。該公司在回復(fù)交易所問詢時對產(chǎn)能利用率的表述與其披露的財務(wù)數(shù)據(jù)似乎相悖。此外，報告期內(nèi)，晨光電機的應(yīng)收賬款出現(xiàn)激增，且主要客戶變化較大，其業(yè)績增長的真實性及未來的可持續(xù)性遭兩次問詢。

產(chǎn)能利用率不高且與同行差異大 新募產(chǎn)能如何消化?

此次IPO，晨光電機計劃募集資金3.99億元，其中3.7億元用于高速電機、控制系統(tǒng)及電池包擴能建設(shè)項目，0.29億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

由此可見，晨光電機募資的“高速電機、控制系統(tǒng)及電池包擴能建設(shè)項目”占當(dāng)期總募集資金的93%，該項目位于浙江省舟山市岱山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)徐福大道與德馨路交叉口。項目為新建廠區(qū)，廠區(qū)占地約51.19畝。項目將建設(shè)廠房、倉庫以及其他配套設(shè)施，購置先進生產(chǎn)設(shè)備，引進專業(yè)人才，加強人員技能培訓(xùn)，擴大公司微特電機產(chǎn)品生產(chǎn)能力，提高自動化水平，提高公司盈利能力，滿足市場需求。項目建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)1,200萬套永磁無刷電機及系統(tǒng)、720萬套 PMDC永磁有刷電機、1,800萬套 AC串激電機和96萬套電池包的生產(chǎn)能力。

據(jù)晨光電機披露，2024年度，公司微特電機產(chǎn)量為3,239.75萬臺、產(chǎn)能利用率為83.49%，現(xiàn)有產(chǎn)能已難以滿足市場與客戶迅速增長的需求，產(chǎn)能瓶頸已成為阻礙公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長和制約公司盈利能力提升的重要因素。該項目建成后將實現(xiàn)年產(chǎn)1,200萬套永磁無刷電機及系統(tǒng)、720萬套 PMDC永磁有刷電機、1,800萬套AC串激電機和96萬套電池包的生產(chǎn)能力，將大幅提高公司微特電機的生產(chǎn)能力，從而滿足微特電機行業(yè)快速增長的需求。

事實上，晨光電機的產(chǎn)能利用率并沒有那么“堅挺”。從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為63.10%、85.89%、83.49%和76.76%。

此外，晨光電機的存貨中庫存商品占比較高，位列第二高，報告期內(nèi)，庫存商品占存貨的比例分別為20.99%、11.8%、23.59%和21.66%。

對于晨光電機此次IPO募資的合理性，交易所在兩輪問詢都提出問詢。晨光電機在回復(fù)第一輪問詢中披露，公司產(chǎn)能利用率總體處于同行業(yè)可比公司的合理區(qū)間內(nèi)，與同行業(yè)可比公司均值接近，不存在重大差異。不同公司產(chǎn)能利用率及波動趨勢存在一定差異，主要系特定期間產(chǎn)能增長與訂單錯配導(dǎo)致產(chǎn)能利用率階段性波動。

晨光電機還披露，經(jīng)公開信息查詢，2024年三協(xié)電機產(chǎn)量增長，但因購置新設(shè)備使產(chǎn)能增長較快，產(chǎn)能利用率有所下降;奧立思特2023年因當(dāng)年新增產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率有所下降，相關(guān)情況與公司情形類似。綜上所述，自2023年以來公司產(chǎn)能利用率階段性下滑并非產(chǎn)量下滑所致。公司產(chǎn)能利用率波動符合產(chǎn)能擴張期產(chǎn)能提前布局、產(chǎn)量爬坡上升的客觀規(guī)律，且與同處產(chǎn)能擴張期的同行業(yè)可比公司產(chǎn)能利用率變動情況一致。

然而，上述數(shù)據(jù)透露出來的情況似乎與晨光電機的描述相悖。首先，在晨光電機選擇的三家可比公司中有兩家沒有2025年1-6月份的數(shù)據(jù)，有一家沒有2024年和2025年1-6月份的數(shù)據(jù);其次，晨光電機稱“公司產(chǎn)能利用率總體處于同行業(yè)可比公司的合理區(qū)間內(nèi)”，然而當(dāng)可比公司的產(chǎn)能利用率均值從2022年的77.07%增長到2023年的79.11%時，晨光電機的產(chǎn)能利用率從63.1%增長至85.89%，也就是說，當(dāng)可比公司均值增長兩百分點時，晨光電機增長超過20個百分點。二者的增長差距不像是在合理區(qū)間內(nèi)。

應(yīng)收賬款激增 主要客戶變化大 業(yè)績增長能否持續(xù)?

報告期內(nèi)，晨光電機實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.95億元、7.12億元、8.26億元和4.37億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5827.3億元、9933.1億元、7862.6億元和4323.5億元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7968.4億元、1.57億元、6612.3億元和2371.5億元。

晨光電機在招股書中表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司應(yīng)收賬款呈上升趨勢。報告期各期末，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為15,251.78萬元、18,858.75萬元、30,058.47萬元和29,136.77萬元，占當(dāng)期末流動資產(chǎn)的比例分別為41.88%、38.80%、48.78%和47.94%。

由此可見，報告期內(nèi)，晨光電機的應(yīng)收賬款出現(xiàn)了大幅增加，截至2025年6月30日，該公司的應(yīng)收賬款余額幾乎占到流動資產(chǎn)一半。而且，該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大多情況下落后于同行可比公司均值。

報告期內(nèi)，晨光電機的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.94次/年、3.89次/年、3.14次/年和2.75次/年，同期可比公司均值分別為3.4次/年、3.8次/年、3.86次/年和3.66次/年。

另外，值得注意的是，晨光電機的流動性比率也遠落后于同行可比公司。報告期內(nèi)，該公司的流動比率分別為1.73次/年、1.71次/年、1.54次/年和1.60次/年，同期可比公司的流動比率均值分別為3.32次/年、2.88次/年、2.91次/年和3.04次/年。

報告期內(nèi)，晨光電機的速動比率分別為1.51次/年、1.59次/年、1.37次/年和1.41次/年，同期可比公司的速動比率均值分別為2.87次/年、2.5次/年、2.39次/年和2.5次/年。

由此可見，晨光電機的流動比率和速動比率都低于同行可比公司均值。

事實上，晨光電機未來業(yè)績增長的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。報告期內(nèi)，該公司的前五大客戶變化較大。在2025年1-6月份，該公司的前五大客戶按大小順序分別為凱特立、石頭科技、德爾瑪、愛普電器和春菊電器;而在2024年，前述的五大客戶中僅凱特立出現(xiàn)在前五大之列;在2023年的五大客戶中，與2025年1-6月份相比，也僅有凱特立位列第二。

報告期內(nèi)，晨光電機的前五大客戶變化較大，會不會影響該公司未來業(yè)績增長的可持續(xù)性?事實上，在兩輪問詢中，交易所對晨光電機的業(yè)績增長可持續(xù)性均提出問詢。