“賺錢不代表你是對(duì)的”：一位26年僅虧5次的大師，如何定義交易中真正的“風(fēng)險(xiǎn)”？

今天我們將介紹一位“導(dǎo)師級(jí)”投資大師——湯姆·克勞格斯（Tom Claugus）。在杰克·施瓦格的《對(duì)沖基金市場(chǎng)奇才》中，湯姆·克勞格斯并不是最廣為人知的名字，卻是最值得反復(fù)品味的一位投資者。他的人生軌跡，正如書中章節(jié)標(biāo)題所示：一次徹底改變?nèi)松挠?jì)劃調(diào)整。

克勞格斯并非科班出身的金融精英。他畢業(yè)于化學(xué)工程專業(yè)，后來取得MBA，在企業(yè)體系中工作了整整15年，原本的目標(biāo)是成為一家大型化工公司的CEO。但在這條看似穩(wěn)妥的道路之外，他始終堅(jiān)持一件事：長期、紀(jì)律性地投資股票市場(chǎng)。

從很早開始，他就將收入的三分之二投入市場(chǎng)。當(dāng)投資收益逐漸超過薪水時(shí)，他意識(shí)到，自己已經(jīng)獲得了“選擇的自由”。

投資業(yè)績

克勞格斯管理的公開賬戶（規(guī)模約50億美元的對(duì)沖基金 GMT）在19年里實(shí)現(xiàn)了年化17%的回報(bào)率。在此之前，他的私人賬戶在7年內(nèi)取得了年化33%的回報(bào)。

更重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制。26年里僅有5個(gè)虧損年份，且多數(shù)回撤溫和。即便在2008年這樣的極端環(huán)境中，他的虧損也源于系統(tǒng)性的市場(chǎng)沖擊，而非策略失效。

較差的年份包括：

? 1991年：-12%

? 2008年：-25%

? 2011年：-9%

克勞格斯是一名逆向投資者，這意味著在市場(chǎng)大幅上漲時(shí)，他往往會(huì)跑輸市場(chǎng)，但在下跌周期中能夠明顯彌補(bǔ)回來。

他通常在經(jīng)歷虧損年份后迎來大幅反彈（例如2009年上漲了56%）。

1999年他僅小幅虧損，而當(dāng)年標(biāo)普500指數(shù)上漲了21%；但在2000–2002年的熊市中，他卻賺到了大量資金。當(dāng)然，2008年金融危機(jī)中，他也和所有人一樣遭遇了重挫。

早期經(jīng)歷

“我的父親是大蕭條年代的產(chǎn)物，他對(duì)再次陷入貧困充滿恐懼。不知不覺中，這種不安全感也傳遞給了我。從很小的時(shí)候起，我就知道自己想要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)獨(dú)立。”

大學(xué)一年級(jí)時(shí)，他就制定了一份30年的財(cái)務(wù)規(guī)劃：如果將收入的三分之二用于儲(chǔ)蓄和投資，并保持年化10%的回報(bào)率，那么在53歲時(shí)就能成為百萬富翁。

做空經(jīng)驗(yàn)

克勞格斯認(rèn)為：做空比做多更容易。發(fā)現(xiàn)一家“壞公司”往往比發(fā)現(xiàn)一家“好公司”更簡單；識(shí)別糟糕的管理層，也比判斷優(yōu)秀管理層容易得多。

他指出，如果一只股票從80跌到50，心理上已經(jīng)很難再去做空——如果你當(dāng)初沒有在80做空，現(xiàn)在就更難下手。

1986年，他認(rèn)為市場(chǎng)估值過高，但又沒有自律完全空倉，于是開始做空。

1987年夏天，他虧損嚴(yán)重，甚至不得不向母親借錢來應(yīng)付保證金追繳。他直言：父親是絕不會(huì)借錢給他的。

1987年股災(zāi)期間，他開始買入自己真正看好的優(yōu)質(zhì)股票，而不是簡單回補(bǔ)空頭倉位。

他始終堅(jiān)持：做多和做空都必須基于長期信念。

1987年是他第一次在市場(chǎng)中賺到超過工資的錢，此后每一年，投資收益都超過了本職工作收入。

轉(zhuǎn)行的抉擇

在離開羅門哈斯公司（Rohm & Haas）之前一年，如果有人問他是否會(huì)離開，他會(huì)毫不猶豫地說“不會(huì)”。他的目標(biāo)是成為CEO。

當(dāng)他的凈資產(chǎn)達(dá)到160萬美元時(shí)，他意識(shí)到：“即使只拿出3%的收益，也有4.8萬美元，足夠生活。”

經(jīng)濟(jì)上的安全感徹底改變了他的內(nèi)心狀態(tài)，他經(jīng)歷了長達(dá)一年的心理掙扎。

1990年，他用300萬美元（其中一部分是自己的）成立了第一只對(duì)沖基金，在家中獨(dú)自管理投資組合。但他感到自我價(jià)值感極低，也非常想念以前的同事。

基金前6個(gè)月表現(xiàn)不錯(cuò)，隨后開始回撤。他在第一年結(jié)束時(shí)關(guān)閉了基金。

原本計(jì)劃重返企業(yè)界，但在準(zhǔn)備賣房回歸時(shí)，他意識(shí)到自己是在放棄夢(mèng)想。他因此陷入抑郁，并接受了心理治療。18個(gè)月后，他成立了第二只對(duì)沖基金。

交易風(fēng)格

克勞格斯并不試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)。他的核心思想是：價(jià)格終將回歸合理區(qū)間。

他基于近百年的歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建長期回歸通道，并根據(jù)市場(chǎng)所處位置，動(dòng)態(tài)調(diào)整多空敞口。在長期上升趨勢(shì)中保持偏多，但在極端高估時(shí)果斷轉(zhuǎn)為空頭。

行業(yè)配置與個(gè)股選擇同樣遵循這一邏輯，但最終決策必須通過基本面驗(yàn)證。他花90%的時(shí)間思考一個(gè)問題：是什么因素將改變當(dāng)前的定價(jià)？

他使用標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間來界定市場(chǎng)的極端狀態(tài)，在下軌時(shí)最大做多，在上軌時(shí)最大做空。

與短期的布林帶不同，他基于1932年以來的長期數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)格對(duì)數(shù)回歸線及95%的置信區(qū)間。

他綜合使用標(biāo)普500、納斯達(dá)克和羅素2000指數(shù)來生成整體信號(hào)。

倉位配置示例：

? 下軌：130%多頭，20%空頭（凈多頭110%）

? 中位：100%多頭，50%空頭（凈多頭50%）

? 上軌：90%空頭，20%多頭（凈空頭70%）

他承認(rèn)，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)長時(shí)間運(yùn)行在區(qū)間之外，這正是虧損產(chǎn)生的地方。

在確定整體倉位后，他還會(huì)進(jìn)行行業(yè)層面的相對(duì)估值分析，但基本面仍是最終判斷依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)控制

在克勞格斯看來，真正的風(fēng)險(xiǎn)不是虧損本身，而是在不理解原因的情況下持續(xù)虧損。

如果單月回撤超過7%，且找不到原因，那就是生存級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，必須立刻降低倉位。

他始終警惕杠桿，并刻意控制整體風(fēng)險(xiǎn)低于傳統(tǒng)基金水平。

關(guān)于交易與人生

克勞格斯反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“賺錢不代表你是對(duì)的，虧錢也不代表你是錯(cuò)的。”

市場(chǎng)充滿隨機(jī)性，真正重要的是，在相同條件下，你是否仍會(huì)堅(jiān)持同樣的選擇。

他的一生，不僅是一位投資者的成長史，更是一場(chǎng)關(guān)于自律、耐心與長期信念的實(shí)踐。

總結(jié)

正如施瓦格所總結(jié)的那樣：最重要的能力，是根據(jù)機(jī)會(huì)大小靈活調(diào)整倉位，而不是固守立場(chǎng)。

不要用結(jié)果去評(píng)判決策質(zhì)量，堅(jiān)持系統(tǒng)、理解概率，才是長期成功的關(guān)鍵。

這，或許正是湯姆·克勞格斯留給市場(chǎng)最有價(jià)值的一課。