九成收入靠一家車企，承泰科技的“雞蛋”全在一個籃子里？

智能駕駛仍是資本市場最擁擠的賽道之一。

過去兩年，從大模型到域控制器，從激光雷達到智能底盤，幾乎所有與“自動駕駛”相關的環節，都在被反復講述、重新定價。但在這條技術敘事不斷抬高天花板的曲線上，也有一些公司，選擇在更現實、也更擁擠的底層環節中尋找增長確定性。

承泰科技正是其中之一。

這家成立于2016年的深圳毫米波雷達廠商，近日更新招股書，擬通過港交所18C章程登陸主板。招股書顯示，出貨量躋身國內前向毫米波雷達第一陣營，多款產品在比亞迪、吉利等主流車型上實現規模化裝車，虧損幅度持續收窄，經調整利潤一度轉正。

但如果把視角從成長性稍稍后移，會發現承泰科技所處的位置，并不只是一個順風而行的量產故事。較高的客戶集中度、并不寬裕的現金流，以及毫米波雷達在智能駕駛技術路徑中正在發生的角色變化，都在為這次上市寫下更復雜的背景。

當智能駕駛逐步進入深水區，“賣得出去”之外，資本真正關心的問題正在發生變化。

量產紅利仍在，但窗口正在收窄

從結果看，承泰科技踩中了一個相對清晰的產業階段。

在L2到L2+成為主流配置的過程中，毫米波雷達仍然是整車感知系統中不可或缺的基礎部件。相比激光雷達和高算力純視覺方案，毫米波雷達在成本、穩定性和車規級成熟度上的優勢，使其成為大多數主機廠在規模化量產階段的現實選擇。

這也解釋了承泰科技過去三年的增長曲線。2022年至2024年，公司營收從5765萬元提升至3.48億元，年復合增長率顯著高于行業平均水平。

按灼識咨詢數據，2024年其前向毫米波雷達出貨量位列國內第一，整體毫米波雷達市場排名第三，市場份額分別為9.3%及4.5%。

增長并非來自概念，而是來自裝車。

承泰科技較早完成了從技術原型到車規級量產的跨越。自2017年推出首款前向雷達后，公司產品持續迭代至單SoC 4D雷達方案，并在2022年進入比亞迪供應體系。

隨后，前向雷達與角雷達在多款主流新能源車型上實現前裝量產，這一節點成為公司收入快速放大的關鍵。

從2025年上半年的結構看，角雷達已成為主要收入來源，達到4.18億元，占比為77.6%，這在一定程度上反映出其產品線在整車感知體系中的“補齊能力”。在強調冗余與安全的智能駕駛架構中，角雷達的需求并未下降，反而隨著車型配置升級而被放大。

從行業階段看，承泰科技代表的是一種典型的工程能力兌現型增長。不追逐最激進的技術路線，而是在成熟方案中拼穩定性、良率與成本。這類公司在智能駕駛普及初期，往往能獲得相對確定的訂單與收入節奏。

但問題在于，這種確定性本身，正逐步接近階段上限。

集中度、現金流與技術位置，三重約束正在顯現

真正讓市場保持謹慎的，并非承泰科技過去做得如何，而是未來還能否延續同樣的增長邏輯。

首先是客戶結構。招股書披露，2022年至2024年，公司來自第一大客戶的收入占比分別為81.9%、91.3%和93.6%。

換言之，承泰科技的增長，幾乎完全綁定在單一核心客戶的放量節奏之上。這種集中度在汽車零部件行業并不罕見，但當比例持續逼近九成，其風險屬性便不再只是議價能力偏弱，而是對經營穩定性的實質考驗。

承泰科技在招股書中亦明確提示，若合作關系變化、車型定點延期或采購節奏調整，業績可能出現明顯波動。這種不確定性，在行業進入平臺化整合階段后，往往會被進一步放大。

其次是現金流與融資節奏。截至2024年底，承泰科技賬面現金僅為1586.5萬元，而流動負債規模高達6.2億元。盡管2025年上半年現金狀況有所改善，但整體資金面仍然偏緊。

考慮到公司研發投入長期占收入比重接近60%，這意味著一旦訂單節奏出現擾動，現金流承壓有可能迅速傳導至經營層面。

在這一背景下，18C上市的意義，已不只是窗口選擇，更帶有一定的現實約束色彩。

更深層的變量，則來自技術路徑本身。

當前承泰科技的核心產品，主要服務于L0至L2+輔助駕駛場景，其優勢在于中遠距探測與全天候穩定性，但在定位精度和信息維度上，仍然難以成為高階智能駕駛的主導感知來源。

隨著多傳感器融合、端到端算法不斷成熟，毫米波雷達在系統中的角色，正在從主感知轉向冗余與補充。

這并不意味著毫米波雷達會被淘汰，但其系統話語權與溢價能力，正面臨重新分配。

對于承泰科技而言，這意味著一個關鍵命題：如果未來智能駕駛的價值重心進一步向算法、融合感知與系統集成遷移，單純依靠硬件出貨規模，是否還能支撐持續的資本想象空間？

從這個角度看，承泰科技的上市，更像是一個節點，而非終點。

結語

當智能駕駛從“是否上車”轉向“如何進階”，當主機廠開始重新審視感知系統中每一個傳感器的性價比與系統貢獻，承泰科技能否從一個可靠的硬件供應商，演進為更具系統價值的參與者，將決定其上市之后的真正走向。

這或許也是資本市場在這次IPO中，最關心、也最謹慎對待的部分。