驚魂24小時！國際金價單日狂瀉200美元，機構堅稱牛市未改｜大宗風云

本報（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報道

近日國際金銀價格劇烈震蕩，12月29日白銀期貨價格首次突破每盎司80美元后，隨即出現斷崖式暴跌，截至收盤重挫10%，回落至70美元/盎司。與此同時，國際金價跌超4%，當日下跌200美元/盎司，一度下探至4321美元/盎司。不過，12月30日貴金屬價格紛紛止跌反彈，截至發稿時金價已升至4400美元/盎司，銀價回升至76美元/盎司。

“12月29日貴金屬價格暴跌，核心原因系芝加哥商品交易所?(CME)上調期貨保證金引發的多頭集中平倉與市場情緒逆轉?，疊加此前暴漲積累的高風險頭寸，形成系統性回調。不過，中長期來看，黃金上漲行情并未結束。”北京黃金經濟發展研究中心研究員許亞鑫接受《華夏時報》記者采訪時表示。

芝商所上調白銀保證金

12月29日，亞洲時段早盤，國際黃金和白銀價格突然暴跌，截至當日收盤，國際金價下跌211美元/盎司，跌幅4.64%。據悉，芝加哥商品交易所宣布兩周內第二次上調白銀期貨保證金，新規于12月29日生效，白銀市場由此迎來關鍵一周。該交易所已將2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金要求，從本月初的2萬美元上調至約2.5萬美元。

“12月29日白銀期貨在創下歷史新高后大幅回調，造成白銀短期內巨幅波動的原因有多種，畢竟短期內持續大幅上漲必然會導致空單集中拉爆后的調整，而引發此次快速逆轉的導火索是交易所上調保證金，CME宣布自12月29日收盤后，將白銀期貨保證金上調約13.6%，大幅提升交易成本，引發部分投資者在新規生效前獲利了結?！蔽靼步淮罂妥淌诰按ㄔ诮邮堋度A夏時報》記者采訪時表示。

許亞鑫也表示，其實，CME已于12月12日將白銀保證金上調了10%。緊接著，CME于12月26日又發布重大保證金調整通知稱，交易所將于12月29日收盤后，上調黃金、白銀、鈀、鉑及鋰等多類金屬期貨及對應結算價交易合約(TAS)的履約保證金，涵蓋標準型、迷你型、微型等多個規格合約，幾乎囊括芝商所旗下核心金屬交易品種。

“其實，近期國內外交易所都在抬高貴金屬保證金比例，監管機構在此前不斷擠倉的貴金屬火熱行情中，充當了降溫的角色。12月22日晚，上期所發布公告，針對白銀期貨AG2602和AG2604合約調整了平今倉交易手續費，并對AG2602合約實施了日內開倉交易數量限制。12月26日上期所再次發布通知，將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為15%，并相應上調了交易保證金比例，這已是上期所本月內針對白銀期貨出臺的第三輪風控措施?！痹S亞鑫稱。

近期白銀期貨連續大幅上漲，國內外交易所出于風險控制的目的，提高白銀保證金，從而抑制市場交易情緒。不過，創元期貨分析師何燚在接受《華夏時報》記者采訪時表示，這也導致白銀多空雙方都需要增加入場資金，保證金不足的投資者需通過平倉減倉，所以是降低了杠桿，增加了保證金的投入，投資成本一般是指交易手續費。

此外，景川表示，從市場持倉以及庫存變化看，目前多頭頭寸確實較為擁擠。市場普遍認為白銀處于“超買”狀態。摩根大通指出，白銀在彭博商品指數中的權重可能已嚴重超標，2026年永久投資組合理論指數的再平衡時可能引發被動基金“技術性拋售”。頭寸擁擠確實會加劇價格波動。當市場方向逆轉，擁擠的多頭或空頭頭寸容易引發踩踏式平倉，導致價格劇烈震蕩。

歷史會否重演

今年以來，在白銀期貨價格大幅上漲之際，市場總把亨特兄弟時期的白銀行情拿出來做對比。對此，何燚表示，當前白銀期貨的走勢由供需基本面與金融屬性（美聯儲降息、美元走弱）雙重驅動，市場監管更嚴，流動性更廣，價格波動更多反映真實供需與技術面調整，而非單純投機操縱。

正如業內人士所言，白銀真正的基本面驅動因素是太陽能行業的剛性需求（2025年為2.9億盎司，2030年將達4.5億盎司）以及數據中心的需求。每一次人工智能查詢都需要電力支持，而邊際電力的生產離不開白銀——太陽能發電需要白銀。

回顧亨特兄弟1970年代末做多白銀的事件，其邏輯是通過壟斷白銀期貨和現貨市場（持倉量占COMEX總持倉80%以上），利用通脹預期、美元貶值及白銀工業需求增長預期推高價格。何燚表示，其失敗主因是1980年交易所緊急提高保證金、限制持倉，疊加政府干預（如美聯儲加息）引發流動性枯竭，最終因資金鏈斷裂被迫平倉，價格暴跌超50%，損失超10億美元。

不過，許亞鑫也表示，雖然歷史不會簡單地重復，但是歷史會重演?；仡櫚足y期貨交易，最近的一次劇烈波動是2011年，在零利率、量化寬松政策以及歐洲債務危機的推動下，當時白銀價格一度飆升到49.77美元/盎司。價格觸及峰值后，CME在9天內五次上調保證金，迫使杠桿基金退出期貨市場，導致白銀價格在數周內暴跌近30%。因此，必須要牢記，無論貴金屬的基本面如何強勁，一旦市場變得高度杠桿化，那么風險就會顯著增加。

白銀還能看漲嗎？

近期白銀期貨劇烈波動，也引起Black Snow Capital首席執行官Alexander Campbell的關注，其發布研報稱，白銀當前面臨多重短期風險。對于交易員而言，首要風險是稅務相關的拋售壓力。一旦新年交易開始，那些持倉超過12個月的頭寸可能會因稅務目的而遭拋售。

此外，Campbell表示，對于持有大量浮盈頭寸的投資者，在12月31日前賣出將面臨短期資本利得稅，這促使交易者持倉至年后以享受更低的長期資本利得稅。交易員可能傾向于在2025年最后幾個交易日維持倉位不動，而年后可能出現集中獲利了結。

其次，Campbell認為，鑒于美國第三季度GDP數據表現強勁，美元短期內可能走強。對于以美元計價的大宗商品而言，美元升值將構成利空。他還指出，芝加哥商業交易所已上調白銀交易保證金要求，新規于12月29日生效。這將降低市場杠桿水平，并抑制投機情緒。

值得關注的是，隨著貴金屬價格劇烈波動，影響其價格走勢的因素也引發外界關注。對此，景川表示，美聯儲貨幣政策（尤其是降息預期是否持續）、美元指數強弱直接影響貴金屬價格；此外，國內商品交易所政策（是否繼續上調保證金或限制交易）、黃金ETF與央行購金動態也需要關注

針對金銀期貨價格后期走勢，景川表示，從短期來看，白銀期貨已出現高位震蕩，回調風險加大。技術面支撐70美元/盎司一線，若跌破，可能進一步測試65美元/盎司。中長期來看，若全球貨幣寬松持續、美元走弱、供需缺口未緩解，白銀仍有上漲空間，甚至有望挑戰90美元/盎司。

“展望后市，盡管金銀的這一波跳水并不會改變此前的大牛市格局，但是無疑也給大家敲響了警鐘，上漲的行情看似凌厲，跳水行情發生的時候則更為猛烈，10月21日黃金曾經發生過逼空之后的大幅跳水行情，如今12月29日白銀也重演了黃金當時的行情，投資者的眼中不能只看到貴金屬上漲的收益，而忽略了連續暴漲之后也會累積相應的下跌風險?！痹S亞鑫稱。

何燚也表示，從中長期來看，白銀期貨的趨勢依然向上，但是白銀這個品種自身波動較大，在投資白銀過程中，建議關注白銀的波動率，在波動率低位的時候建倉是相對安全的。此外，由于白銀波動較大，不建議普通投資者過度放大杠桿，要時刻關注風險控制。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶