歷史崩盤陰影猶在，“大跳水”后白銀后市將如何演繹？

界面新聞記者 | 田鶴琪

2025年年末，貴金屬市場在經歷狂歡后突遭“黑色星期一”，但又很快迎來修復。

12月30日，白銀價格拉升反彈，上漲4.4%，報75.28美元/盎司。

此前一天，貴金屬市場迎來高位回調，全線呈現普跌格局，其中白銀領跌市場，驚現“大跳水”。

紐約白銀主力合約29日重挫8.73%收于70.46美元/盎司；滬銀主力合約同步大跌8.74%，收于17237元/千克。

“此次回調是全球交易所監管政策收緊與資金面共振，所引發的流動性擠壓，而非基本面邏輯的實質性逆轉。”金瑞期貨分析指出。

芝加哥商品交易所(CME，下稱芝商所)與上海期貨交易所同步上調保證金及擴板的舉措，導致高杠桿資金鏈條承壓，進而觸發了“多殺多”的連鎖反應。

早在12月12日，芝商所已將白銀保證金上調了10%；12月26日，該所再次宣布，將于29日收盤后全面上調包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金，將被調高25%至2.5萬美元。

從資金流向推演，外盤白銀的高換手率，可能暗示了部分投機盤在保證金壓力下被迫離場，呈現被動去杠桿特征；內盤的日內下行，則不排除是資金為規避夜盤風控成本抬升而進行的防御性“搶跑”。

外盤指以賣出報價成交的交易，反映買盤意愿；內盤指以買入報價成交的交易，反映拋盤意愿。

據國投期貨分析，從白銀估值體系而言，金價的上揚趨勢和金銀比繼續下行的空間，是下半年白銀牛市的核心動力。

截至12月29日，金銀比已經跌穿年內最低的60，從4月以來金銀比下跌幅度超過40%，金銀比交易獲利盤同樣豐厚，利潤兌現需求高企。

金銀比是黃金價格與白銀價格的比值。金銀比下降，意味著白銀此前相對黃金被嚴重低估的局面，已發生顯著改變，這也同時意味著，白銀市場更容易出現回撤。

疊加持倉擁擠和后續小長假、商品基金年初調倉的隱憂，國內外白銀多頭獲利盤開始搶跑，并引發短期的多殺多踩踏行情。

圖片來源：國投期貨

今年以來，白銀出現史詩級暴漲，年內漲幅超180%，大幅跑贏黃金，敦倫金年內漲幅超64%。

本輪白銀價格大漲，是短期金融情緒與長期結構性短缺共同作用的結果。

上海鋼聯稀貴金屬資訊部白銀分析師黃廷在此前接受界面新聞采訪時表示，近年來，白銀及黃金等貴金屬大漲的動力，源于全球信用貨幣體系的動搖。

黃金作為歷史悠久的一般等價物和傳統的信用錨，正在逐漸脫離實體貨物生產體系，反映的是主流浮動匯率國家信用貨幣價值的整體重估。白銀作為貴金屬，同樣隨之獲得系統性的價值支撐。

支撐銀價的長期邏輯，則是持續的供需失衡。據世界白銀協會數據，2025年將出現連續第五年的白銀供應缺口，預計將達到9500萬盎司(約合2693噸)的較大規模。2021-2025年間，白銀供需累計缺口將接近8.2億盎司(約合2.32萬噸)。

在短期情緒遭遇恐慌性沖擊后，白銀價格后市走勢又將如何演繹？

金瑞期貨認為，在美聯儲降息周期與地緣避險需求未變的背景下，此次暴跌更傾向于被視為牛市進程中的一次劇烈洗盤與籌碼交換，待投機泡沫出清后，市場定價中樞或將重新回歸基本面主導。

金瑞期貨建議，待市場企穩，節后流動性回歸，再逢低入場。

國信期貨則判斷，貴金屬板塊在經歷高位回調后，短期或進入“高波動、寬幅震蕩”的技術性整理階段，COMEX白銀主力合約短期支撐參考69美元/盎司附近。

對于更長期的走勢，國投期貨指出，考慮到“TACO交易”仍獲美聯儲政策傾向支持，遠期通脹交易仍不充分，金銀價格的歷史性高點可能仍未出現。

該機構將多頭重新參與的時間指向1月中旬，傾向于認為春節前后銀價大概率再創新高；且經過調整后，不排除下半年甚至到2027年還有相當規模的向上行情。

上述所提的TACO交易（Trump Always Chickens Out)，是指2025年特朗普執政后華爾街流行的政策套利策略，核心是預判特朗普政府在貿易等議題上 “先強硬施壓、后因壓力退縮” 的行為模式，捕捉 “威脅-恐慌下跌-妥協-反彈修復” 的市場波動獲利。

黃廷對界面新聞分析表示，當前銀價高位震蕩明顯加劇，價格波動風險較大。近期國內外交易所均多次出臺提保、限購等政策并提示風險，加劇多頭止盈需求。

“此外，市場傳聞海外某具有系統性影響的銀行因白銀交易或面臨破產風險。預計短期內，在缺乏新宏觀面消息提振的情況下，白銀價格將呈現高位劇烈波動。”黃廷對界面新聞表示。

但目前市場現貨供應依然緊缺，不少交易商仍在積極囤貨，看漲和投機情緒濃烈。

對于未來價格走勢的預判，黃廷認為，隨著投機熱潮逐漸消退，2026年價格將回落至合理區間。可通過金銀比判斷銀價下方支撐，預計在45-55美元/盎司。而后企穩調整，等待新的宏觀信號。

2026年在美聯儲降息、通脹高企、去美元化等主線看多邏輯不變情況下，銀價較大概率仍維持上行趨勢。后續主要關注地緣沖突緩和、交易所出臺限制政策打壓投機熱度、日本央行加息導致套息交易回流等風險。

對于普通投資者，黃廷表示，當前節點不建議大量參與白銀投資，建議等待金銀比回升、白銀價格企穩后再逢低參與。

值得警惕的是，當前白銀的拋物線式上漲，已與歷史上兩次標志性暴跌行情高度相似，分別是“2011年白銀崩盤”與“1980年亨特兄弟白銀逼倉失敗案”。

一家面向理財顧問的內容服務機構AdvisorPedia分析師邁克爾?P?萊博維茨12月26日撰文指出，近期白銀價格上漲有許多合理且根本的原因，正如上世紀70年代和金融危機后的幾年一樣，包括貨幣和財政利好因素、供應短缺、工業需求激增等。

邁克爾回顧了這兩段歷史。他指出，隨著2008年金融危機的動蕩在2009年開始緩解，白銀價格開啟了500%的飆升，兩年內從8.5美元/盎司漲至50美元/盎司。美聯儲應對危機的過度貨幣政策，加上大量的投機行為，為白銀價格的暴漲創造了絕佳的條件。

然而，白銀繁榮在2011年戛然而止。

當時芝商所在短短九天內五次提高保證金要求，該舉措迫使期貨市場去杠桿化，導致白銀價格在幾周內下跌近30%。對實物白銀的需求并未完全消失，但杠桿及其帶來的額外購買力卻消失了。

關于亨特兄弟白銀逼空案，邁克爾稱，當時亨特家族三兄弟因擔憂寬松政策與歐佩克帶來的風險，選擇實物白銀作為對沖標的，1973年起從1.5美元/盎司開始增持，六年內累積持倉超2億盎司、估值逾45億美元，直接撬動銀價持續走高。

隨著其持倉對市場影響加劇，美國商品期貨交易委員會與芝商所于1979年末出手干預。這兩個機構試圖限制他們的購買行為，并強制清算兄弟倆的白銀資產。

1980年1月，芝商所頒布了《白銀規則 7》，對保證金購買白銀期貨施加了嚴格的限制。該規則大幅提高了交易者所需的抵押品金額，從而遏制了杠桿投機性購買。此外，該規則還限制了個人可持有的合約數量，并有效地阻止了新的保證金購買。

1980年1月中旬，白銀價格一度接近50美元/盎司，但由于保證金要求的突然變化，到3月底跌至每盎司10美元。此時，期貨合約的追繳保證金以及以現有白銀持有量為抵押的借款耗盡了亨特家族的現金，迫使他們出售白銀以償還保證金債務。

邁克爾同時提醒稱，當資產市場杠桿率過高時，風險會顯著增加。

他認為，白銀的這輪牛市最終會像前兩次一樣以慘淡收場。但無法確定的是，這種轉變何時會發生。 更復雜的是，芝商所隨時可能終止杠桿交易。