一眼假的財(cái)務(wù)造假，最牛天使投資人踩雷長藥控股

2025年12月26日，長藥控股（*ST長藥，300391.SZ）收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰事先告知書》。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，長藥控股2021年至2023年連續(xù)三年虛增收入和利潤，累計(jì)虛增營業(yè)收入7.33億元、虛增利潤總額1.63億元。原因是長藥控股2020年收購來的醫(yī)藥業(yè)務(wù)（長江星）連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假。

根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，"年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)連續(xù)三年存在虛假記載"的重大違法強(qiáng)制退市情形，深交所將依法啟動(dòng)退市程序“。長藥控股股票自2025年12月29日起被疊加實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

連續(xù)3年造假涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，在目前嚴(yán)查財(cái)務(wù)造假的大環(huán)境下，長藥控股退市幾成定局。

長藥控股的危機(jī)苗頭，始于2023年4月爆出2022年年報(bào)虧損，交易所發(fā)來問詢函，質(zhì)疑收購商譽(yù)是否減值充分。2024年1月23日，長藥控股發(fā)布巨虧6.5億的業(yè)績預(yù)告，標(biāo)志著危機(jī)全面爆發(fā)。接著審計(jì)師出帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段和持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計(jì)報(bào)告，并爆出資金占用、違規(guī)擔(dān)保、涉及重大訴訟，銀行賬戶被凍結(jié)，經(jīng)營狀況嚴(yán)重惡化。

2025年1月20日，湖北省十堰市中級(jí)人民法院決定對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整程序，正式進(jìn)入破產(chǎn)重整階段。

2025年5月，龔虹嘉、陳春梅夫婦控制的四川嘉道博文以產(chǎn)業(yè)投資人身份參與*ST長藥重整，出資5.93億元認(rèn)購2.45億股轉(zhuǎn)增股份，持股比例27.97%，成為公司控股股東。

龔虹嘉夫婦以"最牛天使投資人"著稱，曾因投資海康威視獲得超300億元回報(bào)而聲名鵲起。但此次5.93億元投資*ST長藥，很可能面臨血本無歸的結(jié)局。

長藥控股于2025年11月7日收到證監(jiān)會(huì)立案告知書，12月26日收到行政處罰事先告知書，從立案到處罰時(shí)間較短，一來是環(huán)境，二來是長藥控股是個(gè)一眼假的公司。

一眼假，這詞我是在短視頻上學(xué)的。有段時(shí)間喜歡看古玩鑒定，帥哥拿起別人遞來的寶貝，手一搭、長一眼，假的，一眼假，把滿心期待的對(duì)方說愣在那里，很有戲劇感。

盡管我一直強(qiáng)調(diào)外部財(cái)務(wù)分析只能可疑，確證需要證監(jiān)會(huì)，但是有些造假案例，確實(shí)很離譜，屬于“一眼假”，長藥控股就屬于這個(gè)類型。

在我的新書《財(cái)報(bào)真相》中，識(shí)別財(cái)務(wù)造假核心是三只箭，壓力大、生意爛、信號(hào)多。三支箭構(gòu)成兩個(gè)識(shí)別框架。如果三箭齊中，兩個(gè)框架都是紅燈，造假風(fēng)險(xiǎn)高危。此時(shí)，就可以稱為“一眼假”

下面我們就用識(shí)別財(cái)務(wù)造假的三支箭和兩個(gè)框架，看看長藥控股是否是一眼假。

讓我們回到2023年5月11日，這一天深交所發(fā)來年報(bào)問詢函，這是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，預(yù)警信號(hào)來了，需要關(guān)注一下，我們看看在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們能否看出長藥控股的財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)。

第一支箭：生意質(zhì)量

財(cái)務(wù)分析的目標(biāo)就是發(fā)現(xiàn)好公司、排除壞公司。

換句話，財(cái)務(wù)分析的目的不是財(cái)務(wù)本身，而是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的商業(yè)活動(dòng)，企業(yè)如何賺錢？客戶為何選擇你？驅(qū)動(dòng)力在哪里？未來能否持續(xù)？等等。

理解了企業(yè)如何賺錢，找到了企業(yè)生存發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，自然也就能判斷這個(gè)公司的生意質(zhì)量。

從個(gè)人認(rèn)知能力圈出發(fā)，結(jié)果有三種，好公司、爛公司、看不懂的公司。

按照唐朝老師觀點(diǎn)，財(cái)報(bào)就是用來排除的。在排除壞公司的場(chǎng)景中，爛公司和看不懂的公司一起歸入爛公司行列。

我的財(cái)務(wù)分析方法“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”，寫在另一本書《簡明財(cái)務(wù)分析》。

這里篇幅所限，我只把幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)和信息展示一下。

長控醫(yī)藥前身是康躍科技，于2014年8月1日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，主營業(yè)務(wù)早期為內(nèi)燃機(jī)渦輪增壓器，后來增加光伏業(yè)務(wù)。實(shí)際控制人為郭錫祿。

2014年-2019年，康躍科技經(jīng)營走下坡路。2020年1月，郭錫祿將控股權(quán)賣給深圳市盛世豐華企業(yè)管理有限公司，實(shí)際控制人由郭錫祿變更為吳敏文、寧新江。

盛世豐華取得控制權(quán)后，謀劃收購資產(chǎn)，更新業(yè)務(wù)。2020年9月，啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，以14.14億元收購湖北長江星醫(yī)藥股份有限公司52.75%股權(quán)，轉(zhuǎn)型醫(yī)藥業(yè)務(wù)。2022年6月，剝離內(nèi)燃機(jī)零部件業(yè)務(wù)，2023年2月更名為長藥控股。

從控股權(quán)和業(yè)務(wù)變更資料看，2019年之前是內(nèi)燃機(jī)配件和光伏業(yè)務(wù)。2020年換東家，通過并購長江星業(yè)務(wù)更換為醫(yī)藥為主。

在出售控股權(quán)的前，2019年財(cái)務(wù)大洗澡，巨虧6.77億，老包袱甩掉，新東家進(jìn)場(chǎng)，從另一個(gè)角度，2014年-2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)，本就可疑。

2020-2021年，營業(yè)收入大幅增長，凈利潤處于微利，2020、2021年扣非凈利潤只有0.15億和0.51億，扣非利潤率只有1.2%和2.2%。2022年?duì)I業(yè)收入16.15億，較上年大幅下滑32%，扣非凈利潤-0.76億，一副撐不住的模樣。2020-2023年，3年合計(jì)自由現(xiàn)金流-0.1億，利潤質(zhì)量糟糕。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，康躍時(shí)代的老業(yè)務(wù)內(nèi)燃機(jī)配件和光伏，日暮西山，這個(gè)情況在預(yù)期之內(nèi)，要不然，原來實(shí)控人為啥要賣公司？

但是新裝進(jìn)來的醫(yī)藥業(yè)務(wù)也不咋樣，2022年?duì)I業(yè)收入較上年下降18%，毛利額較上年下滑21%，直接導(dǎo)致2022年虧損。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)是2020年并購進(jìn)來的長江星，業(yè)務(wù)以中藥飲片為主，還有空心膠囊和醫(yī)藥批發(fā)。看這業(yè)務(wù)名稱似曾相識(shí)，對(duì)了，造假大王康美藥業(yè)主營業(yè)務(wù)就是中藥飲片和醫(yī)藥批發(fā)。

收購長江星有業(yè)績承諾期，2020-2022，3年，這第三年業(yè)績就撐不住，看起來不妙。

一元收入需要營運(yùn)資金WC，2022年已經(jīng)上升到不正常的0.88元，危險(xiǎn)信號(hào)，其中主要原因是應(yīng)收很大，2022年應(yīng)收已經(jīng)占營業(yè)收入的88%。

一元收入需要固定資產(chǎn)也上升到0.66元，一家以中藥飲片為核心業(yè)務(wù)的公司，資產(chǎn)意外很重，也可能是原有業(yè)務(wù)資產(chǎn)效率降低。這兩個(gè)指標(biāo)都指向資產(chǎn)不正常增加與業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配，可能存在減值不充分或者藏虛增利潤的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，我的觀點(diǎn)，爛生意，第一支箭，射中。

第二支箭：舞弊壓力

按照會(huì)計(jì)舞弊動(dòng)機(jī)理論，有動(dòng)機(jī)才會(huì)造假。舞弊動(dòng)機(jī)哪里來？壓力，對(duì)一張好報(bào)表的需求，現(xiàn)實(shí)報(bào)表又不行，怎么辦，造假！

長藥控股壓力在哪里？收購業(yè)績承諾，這也是財(cái)務(wù)造假的老戲碼，為了滿足業(yè)績承諾，也就是對(duì)賭要求，實(shí)施財(cái)務(wù)造假。

2020年長藥控股收購長江星，有業(yè)績承諾，2020-2022年，3年累計(jì)完成扣非凈利潤6.1億。到了2023年4月27日，審計(jì)師對(duì)于業(yè)績承諾的最終審計(jì)結(jié)果，達(dá)標(biāo)。

長江星2020-2022年3年，累計(jì)完成凈利潤6.44億，超額完成6.1億的收購業(yè)績承諾。

當(dāng)然，后來證監(jiān)會(huì)行政處罰預(yù)先告知書指出，長江星2021和2022年分別虛增利潤總額0.64和0.44億，2年合計(jì)虛增利潤總額1.08億。

顯然，如果2021和2022年長江星不造假，業(yè)績承諾也就完不成。

所以，在長控醫(yī)藥案例中，收購業(yè)績承諾是直接的舞弊壓力來源。

第二支箭，射中，有舞弊壓力。

第三支箭:舞弊信號(hào)

對(duì)于外部投資者而言，上市公司財(cái)報(bào)類似黑箱，你并不能鉆到里面去看。

盡管是黑箱，但總會(huì)有各種舞弊信號(hào)釋放出來。信號(hào)多了，財(cái)報(bào)可信度就比較低。

在我的新書《財(cái)報(bào)真相》中，識(shí)別舞弊信號(hào)有一張識(shí)別清單，三大類15個(gè)項(xiàng)目62個(gè)檢查點(diǎn)，只要你對(duì)號(hào)入座按圖索驥，輕松把握舞弊信號(hào)。

在長控醫(yī)藥案例，主要三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，

• 業(yè)務(wù)信號(hào)。長控醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)是收購來的長江星，主要業(yè)務(wù)是中藥飲片，這是一個(gè)極度分散的市場(chǎng)，個(gè)人為主，現(xiàn)金交易頻繁，典型的財(cái)務(wù)造假渣男體質(zhì)，有康美藥業(yè)的造假大案在前，可疑信號(hào)。

• 財(cái)務(wù)信號(hào)。一元收入WC和一元收入固定資產(chǎn)都很不正常，顯示與業(yè)務(wù)不符的資產(chǎn)堆積，減值是否充分？無效資產(chǎn)中是否有貓膩？可疑信號(hào)。

• 治理信號(hào)。交易所問詢函是重要信號(hào)，看交易所問詢函有個(gè)技巧，看問題，不要看公司答復(fù)。交易所監(jiān)管人員都是專業(yè)人士，看得準(zhǔn)，問得很，問題非常有價(jià)值。公司答復(fù)就不那么重要，公司經(jīng)常胡亂回答。交易所沒有執(zhí)法權(quán)，所以也沒辦法。在2023年5月11日交易所問詢函中，重點(diǎn)關(guān)注了幾個(gè)問題，一是業(yè)績下滑的真實(shí)原因；二是在業(yè)績下滑的同時(shí)完成業(yè)績承諾的可靠性；三是業(yè)績下滑，商譽(yù)減值是否充分；四是長江星下屬公司未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行，公司董事兼總經(jīng)理羅明被法院列為失信被執(zhí)行人；五是長江星欠繳大額稅款的具體原因等14個(gè)問題。如果你認(rèn)真讀一下會(huì)發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管在那里拼命搖旗發(fā)信號(hào)呢。

所以，第三支箭:舞弊信號(hào)，射中。長控醫(yī)藥，舞弊信號(hào)多，財(cái)報(bào)可信度低。

小結(jié)一下，長控醫(yī)藥，三箭齊中，生意爛、壓力大、信號(hào)多，兩個(gè)舞弊識(shí)別框架都是紅燈，高度風(fēng)險(xiǎn)。

你說這是不是一眼假？

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