瑞派寵物醫院遞表港交所，沖刺“中國寵物醫院第一股”

21世紀經濟報道記者 劉婧汐

為寵物操心的“鏟屎官”們，捧起一支“中國寵物醫院第一股”。

2025年12月22日，來自天津的瑞派寵物醫院管理股份有限公司 RINGPAI VETERINARY HOSPITAL MANAGEMENT HOLDINGS CO., LTD.(以下簡稱“瑞派寵物醫院”)在港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，中金公司擔任獨家保薦人。

瑞派自成立以來已完成若干輪投資，集結瑪氏中國、高盛集團、華普醫藥、南京瑞聯、共青城金談、天津保瑞、好氏國際、越秀資本、和瑞創投等多家知名機構。

截至2025年6月30日，憑借548家在營寵物醫院的規模，瑞派成為中國第二大寵物醫療服務提供商；截至2024年12月31日，按寵物醫院產生的收入計，瑞派占中國寵物醫療行業市場份額4.8%，而公司于中國高線城市的寵物醫療行業市場份額達到6.3%。

依賴并購擴張帶來高額商譽

瑞派寵物成立于2012年，據招股書，公司核心業務為寵物診療服務，細分為基礎醫療與專科醫療兩大板塊。同時，公司積極拓展服務范圍，例如寵物住院、留觀服務、寵物行為管理業務，以滿足當下日趨多元化的寵物健康需求。

從收入結構來看，寵物診療服務幾年來營收占比持續增長，貢獻主要營收，2025年上半年占總收入的91.3%，同期寵物產品銷售、洗美服務、其他服務各占4.3%、3.1%、1.3%。

數據顯示，瑞派寵物營收雖然在逐年增長，但利潤波動較大，直到今年上半年才由虧轉盈。

2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，瑞派的總收入分別為14.55億元(人民幣)、15.85億元、17.58億元、8.69億元及9.43億元。

同期，公司的凈利潤分別為-619萬元、-249萬元、-713萬元、-963萬元，直到2025年1-6月份，凈利潤錄得1528萬元，終于由虧轉盈。

毛利率層面，公司整體毛利率從2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%。其中，洗美服務毛利率顯著提升，該業務毛利率從2022年的12.1%升至2025年上半年的39.0%，但因收入占比偏低，對整體盈利貢獻有限。

財報顯示，瑞派寵物的運營費用壓力較大。以2024年為例，公司銷售及營銷費用、一般行政費用合計超2.8億元，同期毛利潤僅約3.9億元。仔細來看，銷售及營銷費用主要用于營銷人員員工成本、廣告及推廣、轉診費等，一般行政費用中一半以上用于行政人員有關的員工成本。

截至2025年6月30日，公司運營548家在營寵物醫院，包括120家自建醫院和428家收購醫院，覆蓋28個省份的70座城市，是中國第二大寵物醫療服務提供商。發展至此規模，瑞派醫療主要依靠兩種模式：VDP加盟制和三級醫院協同體系。

瑞派采用的是公司獨創的獸醫發展伙伴（Veterinary Development Partners，VDP）模式。所謂VDP模式，類似“加盟式直營”，根據灼識咨詢報告，公司在收購醫院過程中通常獲取60%股權，原團隊保留40%股份，以此保障醫療服務質量與團隊穩定性，公司近8成的醫院都是通過此模式收購來的。

依賴并購的擴張模式，為瑞派帶來了高額商譽。2025年6月末商譽達17.92億元，占非流動資產的68.4%，主要源于前期醫院進行的大量收購。

此外，公司構建了三級寵物醫院提供寵物健康管理服務，即社區醫院、區域中心醫院及城市中心醫院。公司的三級寵物醫院因區域覆蓋范圍、經營規模、專科屬性及服務項目而有所不同，因此具備差異互補的特征。2025年上半年，區域中心醫院營收占比達43.9%，城市中心醫院、社區醫院分別為31.5%、24.4%。

招股書中還提到，截至目前，瑞派寵物是國內唯一實現盈利的連鎖寵物醫院。根據灼識咨詢報告，截至2025年6月30日，公司是全國性大型連鎖寵物醫院服務供應商中唯一實現凈利潤的企業。

作為參考，目前寵物醫療行業的絕對龍頭——新瑞鵬寵物醫療集團在此前公開的招股書中提到，集團2021-2022 年分別虧損 13.11 億元、14.17 億元；2023 年無公開完整年報，但仍處虧損區間；2024 年，新瑞鵬主動撤回了赴美 IPO。

中國寵物醫療市場“雙瑞鼎立”

股權結構上，瑞派寵物醫院董事會主席李守軍（創始人）是公司單一最大股東，其通過中瑞華普和瑞普生物間接控制公司26.91%的股權。

瑞派寵物股權結構圖源：招股書

值得一提的是，李守軍同時也是A股上市公司瑞普生物的董事長。1998年，李守軍創立了瑞普（天津）動物藥業有限公司，專注于獸用高端制劑。2010年，瑞普生物登陸深交所創業板，成為A股第一家獸藥上市公司。在此基礎上，2012年，李守軍又創立了連鎖寵物醫院瑞派寵物。

瑞派寵物醫院在上市申請材料中提到，截至2025年上半年，瑞普生物為公司最大的供應商，其采購額占公司總采購額的22.5%。

李守軍商業版圖圖源：天眼查

隨著瑞派寵物遞交招股書，中國寵物醫療市場“雙瑞鼎立”格局初現。目前，新瑞鵬憑借超1900家門店穩居行業第一，瑞派寵物以548家門店緊隨其后。此前，作為行業龍頭的新瑞鵬曾于2023年向美國納斯達克遞交招股書，但在2024年選擇主動撤回，“中國寵物醫療第一股”至今未被摘下。

根據招股書，本次瑞派IPO募集資金將用于擴大寵物醫院網絡、全面提升寵物健康管理服務能力、發展信息技術基礎設施以及品牌建設等用途。若能搶先登陸港股，對于“行業老二”的瑞派來說，不僅能獲得資本融資渠道以支持擴張，更能率先確立在二級市場的品牌認知度。