股神巴菲特交棒倒計(jì)時(shí)

當(dāng)時(shí)間指向2025年12月31日，一個(gè)橫跨半個(gè)多世紀(jì)的投資時(shí)代即將畫上句號(hào)。

沃倫·巴菲特將正式卸任伯克希爾·哈撒韋首席執(zhí)行官一職，將“權(quán)杖”交到長(zhǎng)期搭檔格雷格·阿貝爾手中。

這次交接并不是突然發(fā)生的，相反，這是資本市場(chǎng)中準(zhǔn)備時(shí)間最長(zhǎng)、透明度最高的一次公司領(lǐng)導(dǎo)層更替。

但即便如此，當(dāng)“奧馬哈先知”真正退到幕后，這一刻依然意義非凡，它不僅標(biāo)志著伯克希爾將書寫新的投資故事，也象征著一個(gè)影響了全球投資者數(shù)十年的時(shí)代，正在緩緩落幕。

財(cái)富傳奇與投資范式

巴菲特的傳奇，并不只在于賺了多少錢。

20世紀(jì)50年代初，巴菲特以投資銷售員的身份開(kāi)始職業(yè)生涯。1965年，他接手了一家瀕臨衰落的新英格蘭紡織廠。彼時(shí)，鮮有人能想到，這家不起眼的企業(yè)，日后會(huì)成長(zhǎng)為橫跨能源、鐵路與金融投資的超級(jí)控股集團(tuán)。今天，伯克希爾旗下?lián)碛姓蛦T保險(xiǎn)公司（GEICO）、伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（BNSF）、利捷航空（NetJets）等企業(yè)，還長(zhǎng)期持有可口可樂(lè)、蘋果、卡夫亨氏等上市公司的重要股份，其商業(yè)版圖本身就是“資本配置能力”的集中體現(xiàn)。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，巴菲特幾乎等同于伯克希爾·哈撒韋本身。他不僅是一位投資者，更是一種投資理念的象征：強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值而非市場(chǎng)情緒，偏好具備“護(hù)城河”的優(yōu)質(zhì)公司，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，重視穩(wěn)定現(xiàn)金流與資本回報(bào)率，并始終將風(fēng)險(xiǎn)控制置于收益之前。

他多次強(qiáng)調(diào)，投資的第一原則是“不要虧錢”，第二原則是“不要忘記第一條”。這種看似保守的原則，使他在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年金融危機(jī)以及多輪市場(chǎng)投機(jī)熱潮中避免了情緒化決策，也讓伯克希爾在跨周期的長(zhǎng)期回報(bào)上持續(xù)跑贏大盤。

這一理念也深刻影響了全球機(jī)構(gòu)投資者和普通投資者的思維方式。

幾十年來(lái)，巴菲特在致股東信中反復(fù)闡釋企業(yè)估值、資本配置和公司治理的重要性，其公開(kāi)信被視為價(jià)值投資的“教科書”。每年春天，來(lái)自全球的股東如同趕赴一場(chǎng)思想盛會(huì)般涌向奧馬哈，參加伯克希爾股東大會(huì)，耐心聆聽(tīng)巴菲特與芒格（生前）連續(xù)數(shù)小時(shí)對(duì)投資、商業(yè)乃至人生問(wèn)題的即興問(wèn)答。

正是在這種長(zhǎng)期、透明、可驗(yàn)證的實(shí)踐中，巴菲特的投資理念超越了個(gè)人成就，演變?yōu)橐惶妆蝗蚴袌?chǎng)反復(fù)引用和效仿的投資范式。

“后巴菲特時(shí)代”的考驗(yàn)

“我不會(huì)待在家里看肥皂劇。”

12月31日后，這位95歲高齡的投資者卸任伯克希爾·哈撒韋首席執(zhí)行官，但他并沒(méi)有退休，而是繼續(xù)擔(dān)任董事長(zhǎng)。

對(duì)于“上班都像跳舞一樣”的巴菲特來(lái)說(shuō)，這并不令人意外。幾十年來(lái)，他反復(fù)表示，退休對(duì)他來(lái)說(shuō)沒(méi)有吸引力，他更喜歡盡可能長(zhǎng)時(shí)間地工作。

“伯克希爾是我的摯愛(ài)，這份愛(ài)永遠(yuǎn)不會(huì)褪色，”他在1991年寫給股東的信中回憶道，當(dāng)時(shí)有學(xué)生問(wèn)他計(jì)劃何時(shí)退休，他回答說(shuō)，“大約在我死后五到十年。”

不過(guò)，進(jìn)入交接期的伯克希爾，展現(xiàn)出明顯的防御特征。截至目前，公司現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)比例超過(guò)25%，規(guī)模逾3800億美元，流動(dòng)性水平接近歷史高位。

換句話說(shuō)，這種先等等看的策略意味著當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不便宜時(shí)，寧愿多持有現(xiàn)金，也不急著出手，是一種基于估值環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)管理的選擇。

一方面，美股整體估值已處于偏高區(qū)間，標(biāo)普500的前瞻非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則市盈率為21.5倍，并不便宜；另一方面，在CEO交接的關(guān)鍵階段，維持高流動(dòng)性，本身就是一種對(duì)股東負(fù)責(zé)的穩(wěn)健策略。

不過(guò)，代價(jià)也是顯而易見(jiàn)的，當(dāng)超過(guò)四分之一以上的資產(chǎn)放置于低收益國(guó)債中，伯克希爾在短期內(nèi)的上漲空間和回報(bào)，難免會(huì)受到限制。

從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，伯克希爾依然延續(xù)著典型的“巴菲特式風(fēng)格”。蘋果公司仍是最大權(quán)重股，占比略高于20%，盡管巴菲特已逐步減持，但相對(duì)蘋果在標(biāo)普500甚至納斯達(dá)克指數(shù)中的權(quán)重仍明顯超配。美國(guó)運(yùn)通、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)等也構(gòu)成了投資組合的穩(wěn)定底座。相對(duì)于谷歌母公司Alphabet的新建倉(cāng)位，伯克希爾在極少數(shù)情況下也愿意為確定性足夠高的人工智能龍頭企業(yè)打開(kāi)大門。

整體而言，這是一種以“穩(wěn)”為主的投資組合，重點(diǎn)放在長(zhǎng)期賺錢能力上，而不是押注短期熱點(diǎn)。

對(duì)于新的繼任者，市場(chǎng)真正關(guān)心的，并不是格雷格·阿貝爾會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)巴菲特，而是他接手之后，會(huì)不會(huì)改變“伯克希爾風(fēng)格”。

阿貝爾長(zhǎng)期負(fù)責(zé)伯克希爾的能源業(yè)務(wù)，在公司內(nèi)部以做事穩(wěn)、執(zhí)行力強(qiáng)著稱。他不是那種頻繁出現(xiàn)在市場(chǎng)聚光燈下的明星投資人，反之，更像是一位熟悉公司體系、擅長(zhǎng)管好復(fù)雜業(yè)務(wù)的接班人。這也體現(xiàn)出，伯克希爾未來(lái)可能繼續(xù)走穩(wěn)健、保守的路線，而不會(huì)突然變得激進(jìn)或大幅改變投資風(fēng)格。

不過(guò)，穩(wěn)定并不意味著沒(méi)有挑戰(zhàn)。隨著巴菲特逐步退居幕后，市場(chǎng)也開(kāi)始重新審視伯克希爾的定位。

自2025年5月巴菲特在股東大會(huì)上宣布將于年底卸任CEO以來(lái)，伯克希爾B類股價(jià)一度下跌近12%，而同期標(biāo)普500指數(shù)上漲約21%，顯示出伯克希爾股價(jià)表現(xiàn)明顯跑輸大盤，反映出投資者在管理層交接階段的觀望情緒。

而從技術(shù)層面看，伯克希爾股價(jià)目前走勢(shì)偏謹(jǐn)慎。從價(jià)位上看，490美元附近是重要支撐位，一旦跌破，股價(jià)可能回落至455美元一帶；而507美元至517美元區(qū)間則構(gòu)成明顯阻力，上漲空間短期內(nèi)受到限制。與此同時(shí)，在全球股市不斷創(chuàng)出新高的背景下，伯克希爾的表現(xiàn)相對(duì)偏弱，這一點(diǎn)不容忽視。

巴菲特時(shí)代正在落幕，但他留下的不僅是耀眼的投資成績(jī)，更是一套經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的投資邏輯與企業(yè)文化。未來(lái)的伯克希爾，或許不再擁有“股神光環(huán)”，卻仍將以穩(wěn)健、克制和長(zhǎng)期主義繼續(xù)砥礪前行。對(duì)全球投資者而言，這或許正是“奧馬哈先知”留給市場(chǎng)的最后一課：在喧囂與不確定中，慢一點(diǎn)、穩(wěn)一點(diǎn)，本身就是一種難得的優(yōu)勢(shì)。