尋找“不變量”：廣發基金楊冬團隊的深度在場與進化實驗

（來源：F report）

美國人類學家格爾茨曾主張，理解一種文化需要“深描”——不僅要記錄行為，更要深入挖掘行為背后復雜的意義網絡。為此，研究者必須長期“在場”，沉浸于當地生活，讓多元的觀察視角在持續對話中相互校準，以逼近更真實的認知。

這種“參與式觀察”的研究方法，與廣發基金總經理助理楊冬的投資實踐，形成了奇妙的映照。

擁有16年投資管理經驗的他，已經在廣發基金工作了19年，但楊冬的求知欲從未減退。他平均每年參加1000場的行業研究路演，始終保持在一種高強度的“在場”狀態。對他而言，這并非刻意的勤奮指標，而是理解商業運行的自然方式。

在楊冬看來，投資如同理解一個復雜且不斷演化的文明，“市場在變，產業在變，我不想被能力圈限制住。”

但楊冬深知，任何單一的理論或視角，都難以持續穿透市場的迷霧。因此，他的探索從個人的“深描”，演變為構建一個多元方法的“研究網絡”。他和基本面量化團隊將主觀深度研究、量化模型以及人工智能技術融為一體，形成一個持續對話、相互校驗的投研體系。

這個體系的目標，是追求在市場的變化中能最大限度保持認知韌性與適應性的“反脆弱”結構。如今，這套方法論將集合楊冬團隊的成熟投資框架與廣發基金研究團隊的核心研究成果，力爭打造更具彈性的增強型產品。

1月7日至1月16日在中信銀行等渠道發售的新作廣發研究智選（A類：026072；C類：026073)，是楊冬與團隊對“主觀研究+量化模型”融合的再一次詮釋。既是公司研究團隊能力的系統化實踐，也是其行業配置和精選個股的超額獲取框架，在當前經濟與市場階段的一次檢驗。

敬畏周期，長期在場

楊冬對投資的理解，有一種樸素的信念——要理解變化，要先置身于變化之中。

“中國在不斷發展，而身處不同發展階段，必然有不同的投資范式。投資需要不斷‘嘗新’，”楊冬說，“如果不革自己的命，就會有人來革我們的命。”

楊冬主動將自己置身于信息流的沖擊下，每年參與上千場路演，是他這些年的工作狀態。他不僅記錄數據，更感受行業情緒、理解決策語境，試圖在龐雜信息中尋找那些真正重要的“不變量”。

他發現，那些“不變量”往往隱藏在企業的獨特壁壘中。“（有些公司）能做到其他企業做不到的事情……這可能是它們能發展壯大的重要原因。”這種對“獨特價值”和“不可復制性”的追求，以及試圖定位那些在復雜系統中不易被輕易改變的“價值內核”，構成了他投資思考的基石。

然而，廣泛的接觸也讓他更清晰地認識到，在產業不斷變化的中國市場中，任何單一策略都逃不開自身的周期性。正如格雷厄姆在《證券分析》中引用的賀拉斯名句，無論是深度價值、成長景氣還是量化模型，每種策略都有其綻放與沉寂的周期。

視角多元的相互校準

認識到周期的力量后，楊冬的核心思路也轉向了構建多策略協作的“系統韌性”。他深知，唯有引入多元且低相關的認知維度，讓它們持續對話與校驗，才能更穩健地錨定投資中的“價值真北”。

2022年起，楊冬沿著這個認知開始構建團隊，一個獨特的“思想實驗室”被有意識地搭建起來。

“以前做絕對收益，對估值有些偏見。把量化研究員招來，也是希望用量化糾正一些人為的認知偏差。”楊冬坦言，主動引入異質思維以形成制衡，是其團隊建設的起點。“管理規模變大后，要提升的就不只是賠率，更是組合的勝率。這正是我們引入量化隊員的核心原因。”

這一選擇的背后，是兩種方法論的深刻理解與融合：

主觀研究如“深海采珠”，依靠深度調研，對少數公司進行絕對價值評估，追求關鍵決策的卓越回報，但組合波動也可能隨之放大；

量化策略如“廣域捕撈”，不判斷單只股票的絕對價值，而是依據統計規律在海量股票中做相對價值比較，通過多次反復的決策“積小勝為大勝”，追求更平穩的超額收益曲線。

楊冬的目標是讓這二者的“深度”與“廣度”結合，讓“洞見”與“紀律”共生。團隊的演進，清晰地反映了這一融合設計。

在運作初期，團隊保持獨特的“鐵三角”結構——楊冬本人把握宏觀與主觀脈絡，兩位量化研究員陳可和陳偉則分別專注基本面多風格量化策略與人工智能選股算法。陳可將經典投資邏輯（如估值、盈利質量）系統化、模型化；陳偉則利用團隊配備的強勁算力，探索數據中的非線性規律。

隨著產品線拓展至成長、紅利、制造、科技、資源等多元賽道，楊冬團隊中新增了專注于科技（TMT）與周期（有色、化工、煤炭、石油石化等）的兩位主觀研究員。“只有將研究做得更深入，才能在細分賽道把策略銳度打出來。”楊冬表示。

從業背景、研究范式都不同的團隊成員聚在一處，如何將不同的研究成果匯聚成整體超額？答案是“并聯”。

楊冬基于19年的宏觀和行業研究經驗，先自上而下判斷倉位和風格，團隊成員再基于各自擅長的方法挖掘個股超額。“每個人都能了解策略全貌，讓研究員不僅是執行者，更是思考者和共創者。”楊冬如此描述。

并聯的協同模式，也使得多元視角的校準貫穿于團隊的工作日常。量化模型能快速將宏觀觀點轉化為潛在標的池，極大地提升了研究靶向性；而主觀研究員的深度理解，也能幫助量化模型避免陷入歷史數據的“過度擬合”，使策略更貼合商業本質。

這種深度協作的終極產出，是楊冬所追求的“立體Alpha”，即來源各異、相關性低的超額收益。楊冬測算過，其主動策略與不同量化策略間的相關性較低。“可以理解為，我們不是一個師傅教的，而是由很多異質Alpha合成的立體Alpha。”他解釋道。

根據申萬宏源金工團隊的研究，楊冬在管產品相對偏股基金指數的超額收益相關性普遍低于50%。這意味著，當市場風格變化致使某種策略暫時沉寂時，另一種策略可能正發揮作用，從而保障了組合超額收益的平穩性與持續性。

分層清晰的解決方案

基于這樣一個多層次、多策略的協作體系，楊冬團隊管理的產品也呈現出清晰的功能分層，精準滿足不同風險偏好和配置需求的投資者。

全市場型產品是團隊綜合能力的體現，運用整個團隊的宏觀判斷、行業比較以及全市場選股能力，追求長期穩健的超額收益，適合作為核心底倉。

楊冬管理時間最久的廣發多因子，是均衡配置的代表作。最為人稱道的便是它穿越周期的穩定性，截至2025年12月25日，這只基金已連續8年跑贏滬深300、中證800及中證偏股基金指數。這種穩定性的背后，正是團隊的多視角協作在不同環境下的適應性。

廣發價值領航，可投資于港股及A股，這只產品的特別之處在于，它在堅持價值框架的同時靈活把握成長機會，取得了突出的業績。Wind顯示，截至今年12月25日，該基金自2022年6月成立以來的年化收益超過23%，在全市場同類產品中排名前1%左右。

廣發均衡成長，在行業配置均衡的基礎上，側重投資于具備成長潛力的板塊，注重平衡成長潛力與估值安全邊際。

風格或板塊增強型產品，是團隊能力的聚焦與銳化。這類產品在長期具有“聰明貝塔”的基礎上做增強，適合更高階的投資者做戰術配置。

廣發穩健策略，是紅利風格的增強實踐。其創新在于，不僅關注靜態高股息，更注重篩選“紅利成長”股，并主動配置港股，創造差異化顯著的超額收益。

廣發成長智選，定位為成長賽道增強產品。基于景氣度與估值因子，在全市場成長風格中優選個股，進行組合管理。

智選系列（制造/科技/資源），是2025年團隊擴容后的新實踐，分別聚焦高端制造、科技創新與資源三大方向。這三只產品采用“主觀研究+主動量化+AI增強”的三位一體增強框架，代表了團隊在垂直賽道上的立體作戰能力。

Wind統計顯示，廣發制造智選和廣發科技智選分別成立于2025年3月12日和4月17日，截至12月25日的累計回報分別達到49.23%和40.52%，都展現了較好的業績彈性。

匯聚投研平臺成果的新實踐

區別于傳統的、由單一基金經理獨立決策的產品，楊冬在管的風格增強和板塊增強基金，都是采用多策略協同運作的模式，是其帶領的“主觀+量化”融合團隊的智慧體現。

而即將于2026年1月7日起在中信銀行等渠道發行的廣發研究智選（A類：026072；C類：026073），則是其“團隊作戰”模式的新演繹。它的特別之處在于，其背后深度融合了廣發基金行業研究團隊和“主觀+量化”投研團隊的集體智慧，堪稱一場“先深度研究，后智能優選”的系統化實踐。

這只產品采用全新的“主觀研究+主動量化+AI增強”的三位一體增強框架。我們可以將這只產品的運作，理解為三個清晰且連續的步驟：

第一步：研究團隊“深挖礦”——提供優質“原料”。

產品的核心備選股票池，直接來源于廣發基金研究部A股六大行業小組（覆蓋周期、制造、消費、TMT、新能源、醫藥）和海外組的深度研究成果。

這些行業研究員就像深入產業一線的“勘探隊”，基于對商業模式、競爭壁壘和盈利能力的扎實分析，持續推薦他們最看好的公司，形成模擬投資組合。歷史數據顯示，這些由研究員精挑細選的“股票池”，長期來看能創造出明顯的超額收益。這一步確保產品的“底色”是建立在扎實的基本面研究之上。

第二步：楊冬團隊“精加工與調配”——進行三道增強。

拿到研究部提供的優質“原料”后，楊冬帶領的“主觀+量化”團隊會啟動三道增強工序，進行二次提煉和組合優化。

主觀增強（把握產業趨勢）：楊冬本人會基于對宏觀經濟和產業趨勢的“自上而下”判斷，從研究部股票池中，進一步優選那些符合未來方向的行業和個股，進行重點配置。這為組合注入了清晰的戰略視角。

量化增強（科學行業輪動）：團隊使用成熟的量化模型，持續評估各個行業的景氣度、動量等狀態，科學地篩選出當前階段最具適配價值的行業。確定重點行業后，再基于行業研究員的模擬組合來選股，從而同時賺取“行業選擇”和“個股選擇”兩份收益。

AI增強（智能優化選股）：運用人工智能技術，大量使用非線性手段對研究員提供的股票池進行大數據分析和模式識別，發現一些主觀不易察覺的復雜規律，輔助篩選出更具潛力的個股，并對最終的投資組合進行優化，力求捕捉額外的收益。

第三步：構建最終組合——“研究”與“智選”的成果。

經過以上步驟，團隊最終構建出一個行業相對均衡、個股優質，且匯聚了公司研究平臺與專業投資團隊雙重優勢的投資組合。

總而言之，廣發研究智選將是一只匯聚投研平臺成果，通過多策略增強來爭取超額收益的主動管理型基金，是楊冬對其“團隊作戰”和“平臺化投資”理念的一次更深入實踐，致力于在變化的市場中，為投資者提供一種更系統、更智能的解決方案。

結語

回顧楊冬的思考與實踐，他始終尋找的是在變化的市場中，構建一個具備“反脆弱”特性的投資系統。這個過程，讓他從個人研究者轉變為團隊構建者，從單一方法論的信奉者轉變為多視角的整合者。

他所構建的系統，既尊重深度研究的價值，也擁抱系統化工具的力量；既能進行均衡的全市場配置，也能在特定領域進行有紀律的增強。最終體現為一系列定位清晰、策略邏輯各異的基金產品。而每只產品都承載著團隊能力的特定側面，共同構成一個完整的解決方案體系。

而即將在2026年啟航的廣發研究智選（A類：026072；C類：026073)，也是廣發基金作為平臺型公司投研協同的一次主動輸出。它代表了一種選擇，即在復雜多變的世界里，回歸本質，系統化地投資于那些真正重要的“不變量”。

投資的終極魅力，或許不在于預測風的方向，而在于構建一艘無論風從哪里吹來，都能保持前行，甚至借力抵達更遠彼岸的船。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本材料不構成任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。基金過往業績及排名不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。

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