長城投研速遞：擴(kuò)內(nèi)需政策預(yù)期強(qiáng)化，市場階段性仍具支撐

摘要

政策風(fēng)向：12月27日至28日，全國財政工作會議在北京召開。會議指出，2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策。擴(kuò)大財政支出盤子，確保必要支出力度。

境內(nèi)宏觀：1-11月全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，制造業(yè)整體利潤增速領(lǐng)先。上游資源品價格上漲，或?qū)碇杏纹髽I(yè)成本端壓力，進(jìn)一步壓制利潤空間。

境外宏觀：三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，降息預(yù)期有所降溫，關(guān)注勞動力市場結(jié)構(gòu)性走弱與美聯(lián)儲換屆對降息的影響。

債券市場：對債市來說，當(dāng)前宏觀環(huán)境相對友好，市場存在較強(qiáng)的降息預(yù)期，但考慮到目前債券收益率整體偏低，交易盤搶跑等因素使得博弈難度加大，降息如果落地，對債券收益率未必構(gòu)成利好。長債波動也可能受股市情緒影響較大，比較傾向行情偏震蕩，仍看好資金面持續(xù)寬松帶來的信用類資產(chǎn)配置機(jī)會。

權(quán)益市場：上周市場風(fēng)格延續(xù)資源品與科技成長占優(yōu)的特征，大消費(fèi)回調(diào)。有色金屬（貴金屬+工業(yè)資源品）、軍工（商業(yè)航天）、電力設(shè)備（數(shù)據(jù)中心電力）等領(lǐng)漲，大消費(fèi)、銀行、煤炭等轉(zhuǎn)跌。

投資策略：投資方向上，跨年攻勢或正在開啟，看好科技、券商與消費(fèi)等方向。

目錄

1、政策風(fēng)向

2、境內(nèi)宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現(xiàn)券市場

4.3 可轉(zhuǎn)債

5、權(quán)益市場

5.1 市場表現(xiàn)

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)

5.3 交易指標(biāo)

6、投資策略

正文

1、政策風(fēng)向：

繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策

觀點(diǎn)：

12月27日至28日，全國財政工作會議在北京召開。會議總結(jié)2025年財政工作，布置2026年重點(diǎn)任務(wù)。會議指出，2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財政政策。擴(kuò)大財政支出盤子，確保必要支出力度。

會議要求，2026年財政工作抓好六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，包括堅持內(nèi)需主導(dǎo)，大力提振消費(fèi)，加大對新質(zhì)生產(chǎn)力、人的全面發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域投入；加快培育壯大新動能，進(jìn)一步增加財政科技投入；進(jìn)一步強(qiáng)化保基本、兜底線，促進(jìn)居民就業(yè)增收等。

2、境內(nèi)宏觀

全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落

1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額66268.6億元，同比增長0.1%，保持增長但增速進(jìn)一步回落。其中，1-11月制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額50317.9億元，增長5.0%。

觀點(diǎn)：

全國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落，制造業(yè)整體利潤增速領(lǐng)先。結(jié)構(gòu)上看，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長15.0%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長11.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長11.1%，汽車制造業(yè)增長7.5%，而石油和天然氣開采業(yè)下降13.6%，煤炭開采和洗選業(yè)下降47.3%。上游資源品價格上漲，或?qū)碇杏纹髽I(yè)成本端壓力，進(jìn)一步壓制利潤空間。

3、境外宏觀：

三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期

2025年三季度美國GDP環(huán)比折年率為4.3%，預(yù)期3.3%，前值3.8%，美國總體經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期。

觀點(diǎn)：

三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，降息預(yù)期有所降溫，需關(guān)注勞動力市場結(jié)構(gòu)性走弱與美聯(lián)儲換屆對降息的影響。

從各經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)來看，三季度美國經(jīng)濟(jì)韌性主要源于個人消費(fèi)韌性、公共支出增長，以及出口貢獻(xiàn)提升。三季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期進(jìn)一步升溫，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所降溫。我們認(rèn)為預(yù)防式降息周期仍將持續(xù)，2026年或有降息，雖然美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，但是勞動力市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性走弱跡象，同時美聯(lián)儲主席換屆會對降息有一定的助推作用。

4、債券市場：

LPR報價維持不變，債市相對平穩(wěn)

4.1 資金面：

上周臨近年末，月內(nèi)資金寬松，跨月資金利率反彈。央行公開市場逆回購累計凈回籠348億元，MLF凈投放1000億元，操作利率不變，DR007運(yùn)行在1.25~1.80%的區(qū)間，顯示跨年資金有所緊張。

4.2 現(xiàn)券市場：

同業(yè)存單：上周央行公開市場操作穩(wěn)健，令市場對跨年資金面謹(jǐn)慎，存單利率走勢震蕩，一年期存單收益率在1.6375%左右波動。

利率債：上周宏觀數(shù)據(jù)較為缺乏，長債主要受央行操作與股市情緒影響。股市雖強(qiáng)，但央行對資金面較為呵護(hù)，加上市場配置盤積極，十年期國債收益率上行僅1bp內(nèi)。

信用債：上周信用債情緒較好，反映年末理財?shù)扰渲帽P踴躍，尤其3-5年期城投與中票收益率穩(wěn)步下行約4bp，1年期維持平穩(wěn)，期限利差收窄。

4.3 可轉(zhuǎn)債：

上周轉(zhuǎn)債市場整體收漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.64%，截至12月26日，全市場可轉(zhuǎn)債價格的均值為132.97元，轉(zhuǎn)股溢價率的均值為32.34%。

注：以上數(shù)據(jù)來自Wind，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資須謹(jǐn)慎。

觀點(diǎn)：

上周一央行公布12月貸款市場報價利率（LPR）報價，5年期以上LPR為3.5%，1年期LPR為3%，利率均維持不變。上周四，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展4000億元MLF操作，期限為1年期，凈投放1000億。

上周債券市場關(guān)注的焦點(diǎn)主要是央行公開市場操作以及股市波動。從經(jīng)濟(jì)基本面角度，并無新增信息，目前強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的狀況持續(xù)。從央行操作的角度以及表態(tài)來看，比較偏中性，或可以理解為政策意圖更傾向于維持當(dāng)前利率水平。

因而對債市來說，當(dāng)前宏觀環(huán)境相對友好，市場存在較強(qiáng)的降息預(yù)期，但考慮到目前債券收益率整體偏低，交易盤搶跑等因素使得博弈難度加大，降息如果落地，對債券收益率未必構(gòu)成利好。長債波動也可能受股市情緒影響較大，比較傾向行情偏震蕩，仍看好資金面持續(xù)寬松帶來的信用類資產(chǎn)配置機(jī)會。

5、權(quán)益市場：

科技成長相對占優(yōu)，周期與消費(fèi)回調(diào)

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指漲1.88%，深證成指漲3.53%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.90%，科創(chuàng)50漲2.85%。上周申萬31個行業(yè)中24個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有有色金屬、國防軍工、電力設(shè)備等；漲幅靠后行業(yè)有美容護(hù)理、社會服務(wù)、銀行等。

5.2 風(fēng)格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風(fēng)格優(yōu)于價值風(fēng)格，其中，國證價值指數(shù)漲0.94%，國證成長指數(shù)漲3.23%。大盤指數(shù)（申萬）漲1.72%，中盤指數(shù)（申萬）漲3.66%，小盤指數(shù)（申萬）漲4.11%。

5.3交易指標(biāo)：

上周A股市場日均成交金額約為1.97萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年12月26日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預(yù)示未來，投資需謹(jǐn)慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2025年12月26日。

觀點(diǎn)：

上周市場風(fēng)格延續(xù)科技成長占優(yōu)，周期與消費(fèi)回調(diào)。AI相關(guān)的光模塊/光芯片進(jìn)一步走強(qiáng)，可控核聚變與數(shù)據(jù)中心電力大漲，智能電網(wǎng)等綠電消納相關(guān)熱度提升，商業(yè)航天延續(xù)高熱度；炭黑/磷化工/甲醇和地產(chǎn)/家紡等跌幅居前。

6、投資策略：

把握科技與內(nèi)需主題輪動機(jī)會

歲末年初，市場有望走出關(guān)鍵一步，階段支撐原因包括：1）伴隨無風(fēng)險收益率系統(tǒng)性下行，2026年將迎來定期存款的到期高峰，疊加政府鼓勵長期資金入市，市場或?qū)⑦M(jìn)入資產(chǎn)管理需求的井噴期，增量入市或遠(yuǎn)未結(jié)束。2）資本市場改革提振了中國資產(chǎn)的可投資性，并提高了市場面對風(fēng)險的韌性，股市有望從波動震蕩市走向穩(wěn)中向好市。3）中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)L型“一豎”走向“一橫”拖累邊際減少，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)邁入創(chuàng)新擴(kuò)張周期，同時中國制造業(yè)憑借競爭優(yōu)勢正在全球擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的不確定性下降。

投資方向上，跨年攻勢或正在開啟，看好科技、券商與消費(fèi)等方向。

具體來看：1）科技成長：AI模型和應(yīng)用進(jìn)展加快，國內(nèi)算力基礎(chǔ)設(shè)施短缺，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計算機(jī)/算力，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（如電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備）等板塊。2）大金融：資本市場改革縱深有望重振市場風(fēng)險偏好，可關(guān)注券商/保險等；3）順周期：調(diào)整三年后，估值與持倉處于相對低位，消費(fèi)板塊景氣線索增多，可關(guān)注低股價、低庫存、景氣改善的消費(fèi)股（食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)等），以及有色/化工等周期股。

此外，國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需政策預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，內(nèi)需有望成為接力科技主題輪動的重要方向。中央提出建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，拓展內(nèi)需增長新空間，在主題上可關(guān)注新興消費(fèi)/賽事經(jīng)濟(jì)/冰雪旅游等。

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