年終盤點(diǎn)之加密貨幣：2025年是走向“主流合規(guī)”的分水嶺之年，比特幣狂歡過后滿地狼藉，穩(wěn)定幣開始走向舞臺中心

如果說 2024 年是加密貨幣通過現(xiàn)貨 ETF 叩開傳統(tǒng)金融大門的一年，那么 2025 年則是這一資產(chǎn)類別正式登堂入室、重塑全球金融格局的“分水嶺”。在這一年里，加密市場徹底告別了過去由單純情緒驅(qū)動的“巨震時代”，進(jìn)入了由機(jī)構(gòu)資本、監(jiān)管政策和實(shí)際應(yīng)用驅(qū)動的“主旋律時代”。

這不僅是一次價格的躍遷，更是一場深度的范式轉(zhuǎn)移：加密貨幣已從邊緣化的數(shù)字資產(chǎn)，演變?yōu)槿蛑鳈?quán)國家戰(zhàn)略儲備、企業(yè)財務(wù)配置以及全球跨境結(jié)算的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

智通財經(jīng)APP注意到，在比特幣的帶領(lǐng)下，加密貨幣總市值從年初約1.6萬億美元的基線出發(fā)，在史詩級敘事驅(qū)動下一度狂飆突進(jìn)，突破4萬億美元的歷史性關(guān)口，最終在劇烈的波動中收官，刻畫出一條足以載入金融史冊的K線。

四萬億時代的降臨

2025 年的全球加密市場總市值見證了歷史性的跨越。年初，市場尚在 1.6 萬億美元的基石上徘徊，隨著全球機(jī)構(gòu)資金的常態(tài)化流入，市值在第三季度一度突破 4 萬億美元大關(guān)。但在年末受全球宏觀流動性周期性收緊的影響，市場出現(xiàn)了大幅的收官回撤。

截至12月29日，比特幣價格在連續(xù)震蕩后徘徊于8.9萬美元附近，較10月創(chuàng)下的12.6萬美元?dú)v史高點(diǎn)回落約25%，期間跌幅一度超過30%。

全年的波動特征也發(fā)生了質(zhì)變，以往那種“無厘頭”的暴漲暴跌逐漸減少，取而代之的是圍繞美聯(lián)儲貨幣政策、非農(nóng)數(shù)據(jù)以及法案推進(jìn)進(jìn)度的市場波 動。

比特幣——狂歡過后滿地狼藉

2025 年的比特幣走勢，堪稱一場教科書級的心理戰(zhàn)。在現(xiàn)貨 ETF 規(guī)模突破 1600 億美元以及特朗普政府“國家戰(zhàn)略儲備”預(yù)期的強(qiáng)力驅(qū)動下，市場進(jìn)入了近乎偏執(zhí)的樂觀狀態(tài)。10 月，當(dāng)比特幣創(chuàng)下 12.6 萬美元的歷史新高時，全網(wǎng)情緒達(dá)到了巔峰，甚至有激進(jìn)觀點(diǎn)認(rèn)為 2025 年底將觸及 20 萬美元。

然而，進(jìn)入 12 月，市場的邏輯發(fā)生了 180 度的大轉(zhuǎn)彎。隨著美聯(lián)儲面對反彈的通脹展現(xiàn)出超預(yù)期的鷹派立場，全球風(fēng)險資產(chǎn)開始大規(guī)模“脫水”。截至 12 月 26 日的價格暴跌，本質(zhì)上是 2025 年累積的巨量杠桿頭寸的一次集中爆發(fā)式清算。當(dāng)比特幣跌破 9 萬美元的那一刻，它不僅抹去了第四季度的大部分漲幅，也向所有投資者發(fā)出了警告：即便有了華爾街的背書和主權(quán)國家的關(guān)注，比特幣依然保持著其原生、狂野且極具摧毀力的波動本色。

2025 年 3 月的總統(tǒng)行政令曾讓市場陷入瘋狂，當(dāng)時提出的“美國數(shù)字資產(chǎn)戰(zhàn)略儲備”計劃直接推動了比特幣的中期上漲。然而，隨著《GENIUS 法案》在執(zhí)行層面的細(xì)節(jié)披露，市場意識到國家級儲備的建立并非一日之功，而是涉及復(fù)雜的主權(quán)資產(chǎn)置換與立法博弈。

當(dāng) 11 月法案推進(jìn)速度略遜于預(yù)期時，這種“政策利好出盡”的心理迅速扭轉(zhuǎn)了多頭趨勢。12 月底的崩盤中，很大一部分拋壓來自于早期博弈政策紅利的杠桿資金。這種波動揭示了加密資產(chǎn)在 2025 年的一個新特征：它已成為一種“政治溢價資產(chǎn)”，其價格不再僅受減半周期影響，而是時刻處于美國政壇博弈的聚光燈下。

這一年，以太坊在質(zhì)疑聲中開局，在年中創(chuàng)下歷史新高，最終在年底回歸冷靜。從4月份的1646美元低點(diǎn)到8月份的4946美元?dú)v史峰值，近200%的驚人漲幅，再到年末的近40%回調(diào)，以太坊在2025年走出了一條充滿戲劇性的曲線。

截至2025年12月29日，以太坊價格約為3000美元，較年初下跌約12%。以太坊目前面臨多重挑戰(zhàn)，在公鏈?zhǔn)掷m(xù)費(fèi)市場份額方面，以太坊已降至17%，在公鏈中排名第四，面臨Solana、Hyperliquid等競爭對手的激烈競爭。

以太坊正從單純的實(shí)用型資產(chǎn)向具有貨幣屬性的價值儲存手段轉(zhuǎn)變。如果2026年比特幣的貨幣敘事持續(xù)走強(qiáng)，以太坊作為高貝塔資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)可觀上漲。

除了兩大加密貨幣外，多數(shù)山寨幣在年初或上半年創(chuàng)下年度高點(diǎn)后，均出現(xiàn)了遠(yuǎn)超比特幣的深度下跌。例如，Solana從高點(diǎn)回調(diào)超過60%，而像Avalanche、Polkadot等也普遍出現(xiàn)類似或更大幅度的下跌，部分山寨幣甚至下跌超過90% 。這反映出在市場不確定性增加時，資金會首先從高風(fēng)險的山寨幣中撤離。

此外，一個前所未有的現(xiàn)象是，加密貨幣與美股(尤其是納斯達(dá)克指數(shù))的相關(guān)性發(fā)生了質(zhì)的逆轉(zhuǎn)。上半年，加密市場的暴漲如同沖鋒號，極大地提振了全球科技板塊的風(fēng)險偏好，加密資產(chǎn)成為傳統(tǒng)資金觀察市場情緒的先行指標(biāo)。

然而，當(dāng)市場在年末進(jìn)入高位震蕩時，這種關(guān)聯(lián)展現(xiàn)出其猙獰的另一面：加密市場因杠桿清算引發(fā)的暴跌，迅速傳導(dǎo)至傳統(tǒng)股市，機(jī)構(gòu)為彌補(bǔ)保證金不得不拋售流動性更佳的股票資產(chǎn)，形成“加密下跌→拋售美股→恐慌加劇”的死亡螺旋。

加密貨幣，已然從一個邊緣的風(fēng)險資產(chǎn)，蛻變?yōu)樽阋詳_動全球金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性變量。

政策東風(fēng)、機(jī)構(gòu)狂熱與政治漩渦

2025年市場走勢的核心引擎，并非僅僅來自技術(shù)突破，更深層的動力源于政治與監(jiān)管框架的地殼運(yùn)動。

市場數(shù)據(jù)顯示，2025年比特幣等主流幣的牛市主要由機(jī)構(gòu)推動。例如，ETF等機(jī)構(gòu)通道在2024-2025年凈流入442億美元，持有比特幣流通量的5.7%-7.4%，這是歷史首次比特幣入口被ETF所壟斷，散戶并未參與牛市主升浪。

為什么機(jī)構(gòu)會在 2025 開始全面進(jìn)場?主要因素是法規(guī)落地且機(jī)構(gòu)需求高，監(jiān)管的底層變化，使得機(jī)構(gòu)可以合法、合規(guī)、規(guī)模化進(jìn)入加密資產(chǎn)。

特朗普的當(dāng)選，為美國加密政策帶來了180度轉(zhuǎn)向。隨著特朗普政府的上臺，加密市場進(jìn)入了前所未有的“政策紅利期”。然而，這種紅利伴隨著深刻的爭議。特朗普家族通過其項目 World Liberty Financial 表現(xiàn)出的強(qiáng)力吸金能力，引發(fā)了市場關(guān)于“政治與利益沖突”的激烈辯論。這種“政治 + 加密貨幣”的深度捆綁，雖然在短期內(nèi)推高了市場熱度，但也引發(fā)了關(guān)于行業(yè)公平性與透明度的廣泛批評。

2025 年 7 月 18 日，被視為加密行業(yè)“根本大法”的《GENIUS 法案》正式生效。這是美國歷史上第一部針對穩(wěn)定幣和數(shù)字資產(chǎn)建立的聯(lián)邦級監(jiān)管框架。它不僅為銀行參與加密托管掃清了法律障礙，更重要的是，它將穩(wěn)定幣置于了類似銀行的嚴(yán)格審計之下。

然而，監(jiān)管的明朗化是一柄雙刃劍。雖然它吸引了諸如阿波羅和貝萊德等巨頭更深度的參與，但也帶來了極高的合規(guī)成本。12 月的市場動蕩中，由于法案對某些 DeFi 協(xié)議的穿透式監(jiān)管要求引發(fā)了恐慌，導(dǎo)致大量鏈上資金為規(guī)避潛在法律風(fēng)險而選擇離場。這種監(jiān)管帶來的短期陣痛，是 2025 年市場從“野蠻生長”向“制度化運(yùn)營”轉(zhuǎn)型必須付出的代價。

在這一年里，SEC 發(fā)起的“加密項目”將監(jiān)管重點(diǎn)從單一的法律訴訟轉(zhuǎn)向了對底層架構(gòu)的現(xiàn)代化改造。通過建立數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓代理和現(xiàn)代化的托管規(guī)則，2025 年成為了代幣化真正合規(guī)落地的元年。這種政策邏輯的轉(zhuǎn)變，使得加密市場與傳統(tǒng)金融的邊界變得愈發(fā)模糊，卻也讓加密資產(chǎn)在全球宏觀流動性收緊時，由于與傳統(tǒng)資產(chǎn)的高度聯(lián)動而無法“獨(dú)善其身”。

放眼全球，歐盟 MiCA 法規(guī)的全面落地為合規(guī)運(yùn)營樹立了邊界，而新加坡和韓國則在穩(wěn)定幣與加密借貸領(lǐng)域建立了更細(xì)致的監(jiān)管籬笆。這種全球監(jiān)管框架的明朗化，雖然收窄了過去的灰色地帶，但也為大宗資本的入場掃清了最后的心理障礙。

監(jiān)管的明朗化，如同一把鑰匙，打開了傳統(tǒng)金融巨鱷的保險柜。比特幣和以太坊現(xiàn)貨ETF資金持續(xù)凈流入，成為貫穿全年的“壓艙石”。香港等地加密ETP的推出，則進(jìn)一步拓寬了合規(guī)資金進(jìn)入的渠道。機(jī)構(gòu)化進(jìn)程不再是一種趨勢，而成為既成事實(shí)。

這股瘋狂不僅席卷了金融機(jī)構(gòu)，更讓一批上市公司深陷其中。從Strategy到一批中小型科技公司，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債或質(zhì)押股權(quán)，瘋狂增持加密貨幣，試圖復(fù)制“以債買幣→幣價上漲→市值暴增”的財富神話。這種公司將命運(yùn)與單一高風(fēng)險資產(chǎn)深度捆綁的策略，在牛市中是其股價的火箭助推器，在波動中卻可能成為引爆自身乃至市場局部的“炸彈”。公司與加密市場，形成了榮損與共，但也危機(jī)四伏的共生體。

自10月初比特幣強(qiáng)勢上揚(yáng)、一舉創(chuàng)下超126,000美元的歷史峰值之后，其價格便如斷崖般急速下挫，這一突如其來的變故讓多頭陣營猝不及防，加密資產(chǎn)市場也因而難以企穩(wěn)，陷入動蕩。在此期間，市場成交量持續(xù)低迷，投資者信心受挫，紛紛選擇撤離比特幣ETF市場。

數(shù)據(jù)顯示，自10月初創(chuàng)下歷史新高以來，比特幣已下跌約30%。同期，Strategy的股價暴跌超50%。根據(jù)該公司網(wǎng)站數(shù)據(jù)，其關(guān)鍵估值指標(biāo)mNAV(即公司企業(yè)價值與其所持比特幣價值的比值)在周一約為1.1。這提醒人們，投資者仍然擔(dān)憂該指標(biāo)可能在曾享有顯著溢價后，很快轉(zhuǎn)為負(fù)值。

值得一提的是，指數(shù)編制公司MSCI正考慮將持有比特幣或其他數(shù)字資產(chǎn)作為庫藏資產(chǎn)的公司排除在其指數(shù)之外，并已就此事征求投資界意見。

從邊緣走向舞臺中央的穩(wěn)定幣

如果說比特幣是數(shù)字世界的黃金，那么 2025 年的穩(wěn)定幣就是數(shù)字世界的“美元血液”。在這一年，穩(wěn)定幣完成了從“加密旁支”到全球資金流動核心基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)變。總市值歷史性突破3100億美元，其日均結(jié)算規(guī)模開始比肩Visa、PayPal等傳統(tǒng)支付巨頭。

風(fēng)投機(jī)構(gòu)a16z發(fā)布的報告顯示，穩(wěn)定幣在過去一年中實(shí)現(xiàn)了46萬億美元的交易總額，較前一 年增長了106%。雖然這一數(shù)字主要反映資金流動，而非零售支付，但規(guī)模已經(jīng)幾乎是Visa的3倍，并接近覆蓋整個美國銀行系統(tǒng)的ACH網(wǎng)絡(luò)。

過去一年，超過1%的美元以代幣化穩(wěn)定幣形式存在于公有區(qū)塊鏈上，9月單月調(diào)整后交易量更是突破1.25萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

基礎(chǔ)設(shè)施的成熟為穩(wěn)定幣的爆發(fā)提供了堅實(shí)支撐。Solana等高吞吐量Layer 1鏈與以太坊Layer 2鏈的技術(shù)迭代，讓穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬成本降至不足一美分，結(jié)算耗時縮短至一秒以內(nèi)，突破了傳統(tǒng)跨境支付的效率瓶頸。12月16日，全球支付巨頭Visa正式官宣，美國境內(nèi)銀行可直接通過USDC穩(wěn)定幣開展結(jié)算業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)金融領(lǐng)域長期存在的T+3、T+5結(jié)算周期被徹底顛覆。目前，首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)Cross River Bank與Lead Bank已通過Solana區(qū)塊鏈成功落地該方案。

在競爭格局中，USDT雖保持規(guī)模領(lǐng)先，但其市場份額正不斷受到以USDC為代表的、審計更透明、合規(guī)性更強(qiáng)的“合規(guī)穩(wěn)定幣”的擠壓。USDC的發(fā)行方Circle成功IPO，更是為其在機(jī)構(gòu)市場中拓展鋪平了道路。

新玩家也在強(qiáng)勢入局。支付巨頭PayPal旗下的PYUSD持續(xù)滲透其龐大的零售網(wǎng)絡(luò)，而像特普朗家族旗下World Liberty Financial發(fā)行的USD1這類帶有政治金融色彩的新幣種，則帶來了新的市場變量。穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景被極大拓寬，它不僅用于交易，更成為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)(RWA)上鏈的核心載體。

從美國國債、貨幣市場基金到黃金、房地產(chǎn)，一切皆在“代幣化”。投資者通過持有與美元掛鉤并產(chǎn)生收益的“生息穩(wěn)定幣”，即可無縫接入傳統(tǒng)金融市場，這無疑是金融代幣化的巨大一步。

AI的爆發(fā)，也引發(fā)了底層算力基礎(chǔ)設(shè)施的深刻變革。一個戲劇性的景象是：傳統(tǒng)比特幣礦工與AI算力服務(wù)商，正在合流。

隨著比特幣挖礦獎勵減半和競爭白熱化，大型上市礦企(如Core Scientific、Iris Energy)憑借其龐大的電力合約和現(xiàn)成的數(shù)據(jù)中心設(shè)施，大規(guī)模轉(zhuǎn)向AI算力服務(wù)。資本市場迅速為此重新定價：擁有AI合約的礦企，其估值模型不再僅僅與比特幣價格掛鉤，更與算力租賃收入相關(guān)，獲得了更高的市盈率。

加密礦業(yè)，這個曾經(jīng)邊緣的行業(yè)，意外地成為了AI時代核心基礎(chǔ)設(shè)施的提供者。

2026 年加密行業(yè)展望

2025年無疑是加密貨幣行業(yè)承壓與蛻變的一年。盡管面臨全球監(jiān)管框架持續(xù)收緊的挑戰(zhàn)，以及市場在宏觀波動中的反復(fù)震蕩，但關(guān)鍵趨勢已然成型：比特幣現(xiàn)貨ETF的資金流向成為市場重要風(fēng)向標(biāo)，RWA、AI與DePIN的融合則以前所未有的勢頭將區(qū)塊鏈的觸角延伸至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

行業(yè)內(nèi)多家頂級機(jī)構(gòu)對 2026 年加密市場的展望顯示，一個清晰的信號正在浮現(xiàn)——加密市場，正在從情緒驅(qū)動的散戶周期，走向以合規(guī)、價值和長期資本為核心的「機(jī)構(gòu)時代」。

市場普遍預(yù)測，機(jī)構(gòu)化與主流化將進(jìn)一步深化，更多主權(quán)財富基金(SWF)與傳統(tǒng)養(yǎng)老金可能會在法律框架成熟后，將其資產(chǎn)的一定比例配置到加密領(lǐng)域。加密行業(yè)的展望顯示，結(jié)構(gòu)性成熟將取代投機(jī)性周期，由流動性趨同、監(jiān)管明朗和基礎(chǔ)設(shè)施驅(qū)動。

結(jié)合各大機(jī)構(gòu)的展望，2026 年的加密市場圖景正逐漸清晰：1)市場環(huán)境預(yù)計將由逆風(fēng)轉(zhuǎn)為順風(fēng)。美聯(lián)儲潛在的降息與全球流動性改善，構(gòu)成了宏觀層面的積極背景;2)市場資金結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷深刻迭代，從短期博弈轉(zhuǎn)向通過ETF、鏈上金庫等渠道進(jìn)行長期穩(wěn)健配置，而DeFi、RWA與穩(wěn)定幣在其中扮演著連接傳統(tǒng)資本的關(guān)鍵角色;3)這一轉(zhuǎn)變也弱化了比特幣原有的四年減半周期效應(yīng)，市場或更趨向于黃金般的長期慢牛模式;4)在此進(jìn)程中，穩(wěn)定幣作為重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，與RWA一同推動現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈，拓寬市場深度;5)隨著監(jiān)管逐步放開，以Polymarket為代表的預(yù)測市場有望拓展至更廣泛的金融應(yīng)用;6)AI與區(qū)塊鏈的融合正快速升溫，區(qū)塊鏈有望為AI的發(fā)展提供關(guān)鍵的信任、支付與去中心化解決方案，成為值得關(guān)注的核心敘事。