美格智能的耐心快用完了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

利潤失速正在考驗美格智能的轉型決心。

12月中旬，深圳的美格智能再次向港交所遞交招股書，這是今年6月首次遞表失效后的第二次嘗試。公司2017年已在A股掛牌，目前市值約110億元，此番尋求“A+H”雙重上市，目的是為全球化擴張提供支撐。

弗若斯特沙利文的數據顯示，美格智能2024年在全球無線通信模塊市場排第四位，占6.4%的份額，在高算力智能模塊這個細分領域更是拿下29%的市場，排名全球首位。

不過就在推進二次上市的節骨眼上，公司最新財報暴露出明顯問題，2025年第三季度營收同比增長6.66%至9.35億元，凈利潤卻跳水50%至2900萬元，扣非后凈利潤下滑超過六成。

這種增收不增利的狀況，既是行業從“賣連接”轉向“賣算力”過程中的必然代價，也折射出毛利率走低、客戶過度集中等實際困境。

美格智能2007年成立，是國內較早進入無線通信模塊領域的企業。公司2014年推出全球第一款智能模塊產品，2021年首次在新能源汽車中實現5G智能模塊批量交付，2023年又率先在高算力模塊上跑通了文本生成圖像的AI模型。

產品層面，美格智能現在有三條線：數傳模組負責數據傳輸和安全交換，常規智能模組提供定制化軟件和多媒體能力，高算力智能模組則整合了SoC處理器和NPU加速單元，算力從8到64 TOPS不等，能跑主流AI大模型的端側版本。

這套產品體系讓公司卡在產業鏈中游的關鍵位置，上游對接高通這些芯片廠商，下游連著智能汽車、工業設備和機器人等終端客戶。

但轉型遠沒有看起來那么順利，2022到2024年，公司營收分別是23億元、21.47億元和29.41億元，走勢并不平穩，毛利率一直在16%到18%之間打轉，2024年還掉到了16.5%。

進入2025年前三季度，矛盾變得更尖銳：營收同比漲了29.3%達到28.2億元，但第三季度單季凈利潤和扣非后凈利潤分別暴跌近50%和62%。

這種增收不增利的情況，恰恰是轉型期的典型表現。高算力模組確實帶動了收入增長，但研發投入、芯片成本和客戶驗證周期都在拉長，規模效應還沒起來之前，利潤必然承壓。

招股書數據顯示，2022到2024年原材料成本占銷售成本的比例從91.3%漲到92.8%，對上游芯片價格變動極其敏感。同時海外5G和智能化產品需求激增，第三季度海外營收環比增長約48%，但新市場開拓前期必然要燒錢。好消息是經營性現金流已經轉正，合同負債同比增長15%，說明訂單質量在改善。

價格戰的壓力已經顯現，2024年常規智能模組平均售價從360.4元降到330.4元，高算力智能模組從1169.8元降到1017.5元。智研咨詢的數據顯示，2024年全球端側AI設備出貨量約3.11億臺，預計2025年將增至4.38億臺。市場空間確實在打開，但競爭也在加劇。

移遠通信、廣和通這些同行都在加大智能模組研發投入，市場正在進入白熱化階段。2024年美格智能毛利率16.5%，低于移遠通信的17.61%和廣和通的19.42%。

美格智能的應對策略是“通信模組+解決方案”雙輪驅動，通過定制化方案建立差異化競爭力。公司更早更堅定地切入車載、工業和定制化場景，對非消費級AI設備的理解相對更深。

技術儲備方面，美格智能已經在高算力模組上部署了LLaMA-2、通義千問、DeepSeek等端側大模型，為通天曉人形機器人提供了近100T算力支持。公司研發團隊正在加速開發DeepSeek-R1模型的端側落地方案，結合高算力模組的異構計算能力，推進多款模型的量化、部署和功耗優化。

在智能網聯車、AI零售、機器視覺、智能無人機等領域，公司已經建立了智能模組規?；瘧玫南劝l優勢。

從時間點看，廣和通已經完成赴港上市，移遠通信還沒有新動作，美格智能此時二次沖刺還有先發空間。對于海外收入占比持續提升、深度參與智能車和機器人產業鏈的企業來說，國際資本平臺不只是融資渠道，本身也是產業資源。

招股書里也坦言，公司一直在研發活動上大量投資，這可能對盈利能力和經營現金流產生不利影響。

整體來看，美格智能已經站在了比傳統模組公司更靠前的位置。高算力智能模組戰略具備前瞻性，產品不僅滿足通信要求，還支持本地AI推理和智能決策，與智能設備、自動駕駛、機器人等應用場景的技術趨勢高度契合。

但毛利率承壓、研發費用上行、客戶與供應鏈雙重集中度等結構性問題，都會持續考驗公司在新成長周期中的執行力和抗風險能力。

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