玩過“奧特蛋”嗎？金添動漫沖擊港股IPO：IP授權方撤資，渠道轉型反噬現金流

零食屆“IP搬運工”，還能搬多久？

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

近幾年，IP經濟越發盛行，從泡泡瑪特（09992.HK）引爆盲盒熱潮，到布魯可（00325.HK）以“中國樂高”之姿上市，再到卡牌龍頭卡游兩度沖擊港股……

如今，戰火已燃至“舌尖”：深耕IP趣玩食品行業多年的金添動漫正式向港股發起沖擊，有望成為國內“IP食玩第一股”。

金添動漫，能否講出資本市場期待的新故事？

IP零食百億藍海

在分析金添動漫之前，先簡單了解一下什么是IP趣玩食品。

拿餅干來說，如果是一包普通的餅干，可能只賣3塊錢。但如果它的包裝上印著奧特曼，里面還附贈一張稀有角色卡，它在孩子們眼中就相當寶貴。

孩子想要抽中某張卡或者想湊齊一套，就會多次購買甚至高價購買這個餅干，餅干的售價及銷量翻個倍也不成問題。

也就是說，當IP趣玩食品給普通零食披上動漫IP的外衣、附贈動漫IP的某種載體后，消費者就不僅是為零食本身買單，更是為這一動漫IP的情緒價值與收藏樂趣買單。

并且，“玩”的情緒與收藏價值往往要高于“食”的本身價值，從而為IP趣玩食品賦予了更高的產品溢價，這一點從毛利率中能夠得到印證。

2025年上半年，金添動漫的毛利率為34.7%，相較2022年上升超8個百分點，而同期三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）的毛利率卻始終停滯在25%上下，較金添動漫低了近10個百分點。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

IP趣玩食品成功將消費者對動漫IP的喜愛轉化為購買力，從而開拓出一個廣闊的新市場。

據統計，2024年我國IP趣玩食品市場規模達115億元，預計2029年將增至305億元，年復合增速約20.9%，遠超同期我國整體零售市場的4.1%增速。

聽起來很美，對吧？

但在這片看似金光閃閃的藍海之下，暗流早已涌動。

IP消費品的本質，是一場“注意力變現”的短跑競賽——誰能更快地抓住兒童和家長的眼球，誰就便有望在市場上取得先機。然而，這種模式也存在著明顯缺陷。

首先，授權門檻低，競爭者蜂擁而入。只要有錢，誰都能拿到小豬佩奇或蠟筆小新的授權，做出一模一樣的糖果餅干。更為關鍵的是，IP的所有權不在你手里，你只是個“租客”，房東隨時可以漲租、收回房子，甚至把你掃地出門。

在這樣的行業生態中，即便是貴為“龍頭”，往往也只是“最大租客”，依然處于“主要被授權方”的位置。

那金添動漫呢？

奧特蛋撐起半邊天，但授權危機隱現

金添動漫自稱“中國最大的IP趣玩食品企業”，這個頭銜并非虛言。

招股書顯示，2024年，金添動漫實現營收8.77億、歸母凈利潤1.22億，市場份額7.6%，位列國內IP趣玩市場賽道第一名。

截至2025年6月末，公司擁有26個授權IP及超過600個活躍SKU，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大品類，經銷商網絡遍及全國1,700多個縣，縣級覆蓋率超60.0%。

數據光鮮，故事動人，不妨再剝開這層糖衣，看看內里的本質。

01 奧特曼：甜蜜的枷鎖

要問金添動漫的功臣，莫過于“奧特蛋”。

這款售價7.5元、內含小玩具的蛋形巧克力，憑借奧特曼IP迅速俘獲兒童市場，成為公司自2009年取得奧特曼IP授權以來推出的一大爆品，累計銷量達7,000萬件。連帶著其他奧特曼IP產品，過去三年半里合計貢獻營收12.7億元。

2022-2023年，奧特曼IP更是貢獻了公司63%左右的營收，可以說是公司的絕對主力。近兩年雖有所下降，但2025年上半年的營收占比仍處在43.9%的高位。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

但是，奧特曼始終不是自己的奧特曼，金添動漫始終是個“租客”，離“租約”僅剩下不到12個月的時間。這意味著，一旦授權到期或續約失敗，金添動漫將失去其核心收入來源。

奧特曼IP續約與否，主動權更多掌握在版權方新創華手中。

注：新創華是圓谷制作株式會社在中國大陸地區唯一認可的全版權總代理商，享有包括影視、衍生品、展覽等全品類《奧特曼》系列角色形象的完整權利。

而新創華，恰恰曾經是金添動漫的“自己人”。

02 版權方撤資退場

這就要提到一個關鍵人物——孫劍。

孫劍，曾經是金添動漫的第二大股東，持股比例達18%，擔任公司監事。重要的是他另一個身份——新創華的實控人，也就是奧特曼等核心IP在中國的總代理。

（注：2021年3月-2025年5月，公司股權架構）

換言之，過去十余年，金添動漫與IP源頭之間，存在著一條隱秘而穩固的利益閉環：孫劍既是IP授權方老板，又是金添股東，雙方合作相當于跟“自己人”做買賣。

但就在IPO前夕，這條紐帶突然斷了。2025年4月，孫劍辭去公司監事；2025年7月，公司以7,669萬元回購孫劍持有的1,944萬股股份，完成后孫劍不再持有公司股份。

自此以后，蔡建淳一人獨攬金添動漫100%控制權，金添動漫進入“蔡氏絕對控制”時代。

（注：2025年5月至今公司股權架構，東莞金喜/金澄/金樂均由蔡建淳實控）

表面看，這或許是為港股上市清理股權結構；深層看，卻暴露了一個殘酷現實：金添失去了與核心IP源頭的“血緣關系”。

而更諷刺的是，就在孫劍退出后不久，金添動漫的IP版權費卻節節攀升。

從2022年的2114.4萬增至2024年的3678.6萬，增幅超70%，2025年上半年進一步增至2001.6萬，同比增長超20%；占銷售成本的比例也從2022年的4.8%增至2025年上半年的6.9%。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

未來奧特曼授權能否續簽？價格是否翻倍？條款是否收緊？一切皆成未知數。

自有IP紙上談兵

01 拓展IP矩陣

為降低對單一IP的依賴，金添動漫也在近年拓展IP矩陣。

除奧特曼外，小馬寶莉、蠟筆小新、小豬佩奇等IP產品已形成一定規模。2025年上半年，小馬寶莉貢獻營收22.8%，成為第二大IP來源。

目前，前三大IP合計貢獻公司約80%的收入，集中度依然較高。而這些IP均有明確授權到期日（分別剩余12個月、42個月、27個月），后續續約仍需觀察。

02 研發費用率不足0.5%

像這種IP組合的結構調整，本質上還是“換湯不換藥”，并沒有規避掉授權IP自帶的風險隱患。

正因于此，金添動漫打算開始講講自有IP的故事。

而事實上，除泡泡瑪特以外，目前國內尚未有一家IP衍生公司能靠著自有IP名聲大噪。自有IP的孵化運營絕非一蹴而就，需要研發、營銷兩手抓。

但2025年上半年，公司研發費用僅212.4萬元，在總營收的比重還不到0.5%，更是不足同期銷售費用的1/10，研發投入力度可見一斑。

截至目前，金添動漫還沒有一個自有IP。莫非僅是“紙上談兵”？

渠道轉型，現金流縮水

再來看看公司業績。

2022年至2024年，公司業績呈現高速增長：營收由5.96億增至8.77億，年復合增長率為21.3%；歸母凈利潤從0.31億增至1.22億，年復合增長率高達98%。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

2025年上半年，業績增長延續，營收同比增長9.82%至4.44億、利潤同比增長18.63%至0.68億。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

但從銷售渠道來看，近兩年公司的收入結構發生了大變化。

過去多年，公司主要靠經銷商網絡鋪貨。2022年，2660家經銷商合計貢獻了5.67億元營收，占到公司總營收的95%以上，幾乎是整個江山。

但風向變了。到了2025年上半年，盡管經銷商數量微增至2675家，其帶來的收入卻降至不到2.45億元，同比下滑12.7%，比2022年的一半還少，在總營收中的占比也降至55.1%。

這些近年來瘋狂擴張的零售新勢力成了公司新靠山。

自2024年起，來自鳴鳴很忙、萬辰集團、名創優品等量販零食店的收入開始增多，2025年上半年貢獻營收1.92億，同比增長近60%，占總營收比重也升至43.2%，成為拉動整體增長的關鍵。

看起來，轉型成功？別急著鼓掌。

2025年上半年，公司的貿易應收款項周轉天數為10天，看似并不算長，但與2022年的3.5天相比也拉長了不少。

同期，經營活動現金流凈額同比下滑34.7%，凈現比也跌至100%以下，一改2022-2024年的態勢。

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

自由現金流方面，雖然仍能正向造血，但造血能力也有所下滑，2025年上半年僅為875萬元，同比縮水近九成。

一邊是營收還在增長，一邊是“真金白銀”越來越少，這種背離，你們覺得是好是壞？

（來源：Choice終端，制圖：市值風云APP）

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