一面是估值回調(diào)，一面是貨架混戰(zhàn) 椰子水告別“神話時代”？

資本市場用股價為IFBH Limited（以下簡稱IFBH）的椰子水故事投出了新票。

　　上市約半年，if椰子水母公司IFBH市值已較峰值跌去大半。而另一面，貨架上的戰(zhàn)局正變得擁擠：佳果源等品牌加速鋪貨，盒馬等零售商大力推廣自有產(chǎn)品，更不乏白牌以低價切入市場。

　　頭部公司遇冷與市場參與者的熱情形成鮮明對比。椰子水這門生意正在經(jīng)歷關(guān)鍵分野，無論是品類走向大眾化的必經(jīng)之路，還是增長瓶頸的前兆都已清晰顯現(xiàn)。資本市場的謹(jǐn)慎與消費市場的喧鬧背后，這個一度火熱的賽道正在進入價值重估階段。

　　IFBH的市值“過山車”

　　IFBH是一家植根泰國的即飲飲料及即食食品公司，在2013年創(chuàng)立了if品牌。據(jù)灼識咨詢報告，按零售額計算，IFBH自2020年起在中國內(nèi)地椰子水飲料市場連續(xù)5年成為榜首，2024年市場占有率約34%；2024年，IFBH是全球椰子水飲料市場第二大公司。

　　今年6月30日，IFBH在港交所正式掛牌上市，可謂“上市即巔峰”：上市首日，IFBH以發(fā)行價27.8港元/股開盤，盤中最高觸及46.5港元/股，漲幅超過65%；截至當(dāng)日收盤報39.5港元/股，較發(fā)行價上漲約42.09%，總市值達到約105.3億港元，成為當(dāng)時港股消費板塊中最受關(guān)注的新股之一。

　　不過，這份榮光未能持久，除9月被調(diào)入港股通時迎來一波小幅上漲外，IFBH股價幾乎一路下跌。截至12月18日收盤，其股價為14.57港元/股，總市值38.85億港元，與上市當(dāng)日相比，大幅縮水。

　　這一顯著的市值回調(diào)，迅速成為行業(yè)觀察的焦點。市場開始審視，在股價下跌的背后，是IFBH自身的發(fā)展瓶頸，還是椰子水品類發(fā)展迎來了拐點。

　　“if椰子水母公司IFBH市值大幅縮水，既反映出資本市場對公司特定運營問題的擔(dān)憂，也體現(xiàn)了市場對椰子水單品賽道增長邏輯和盈利能力的重新評估。”中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥在接受中國城市報記者采訪時分析，在運營方面，IFBH可能在產(chǎn)品推廣、渠道拓展、供應(yīng)鏈管理等方面存在不足，導(dǎo)致業(yè)績未達預(yù)期。而從賽道角度看，椰子水市場雖有一定熱度，但市場規(guī)模和增長潛力可能未達資本預(yù)期，競爭加劇也使盈利空間受到擠壓，促使資本重新審視其投資價值。

　　資本市場對IFBH的價值重估，逐步深入至其商業(yè)模式的內(nèi)核。行業(yè)關(guān)注的焦點，已從外部市場環(huán)境的變化，轉(zhuǎn)向其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)本身可能存在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　IFBH的財報數(shù)據(jù)清晰揭示了這一風(fēng)險的具體形態(tài)：2025年上半年，公司椰子水產(chǎn)品的收入占比高達96.9%，而泰式奶茶等其他品類僅貢獻2.4%。這表明品牌增長幾乎完全依賴于單一品類，缺乏多元產(chǎn)品線所帶來的抗風(fēng)險緩沖。

　　這一結(jié)構(gòu)性弱點，在資本市場眼中被進一步放大。福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪在接受中國城市報記者采訪時表示，IFBH的市值回調(diào)，本質(zhì)上是對其“單品牌+單品+單一供應(yīng)鏈”模式的集中審視。資本市場既擔(dān)憂其原料端過度依賴泰國椰青、生產(chǎn)端依賴代工所帶來的運營脆弱性，也質(zhì)疑在網(wǎng)紅效應(yīng)消退后，公司能否將賽道的高增長轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利。“這種重估并非否定椰子水品類的價值，而是對過往‘健康標(biāo)簽必然等于高溢價’的市場預(yù)期進行一次理性回調(diào)。”詹軍豪說。

　　熱市場與冷資本下

　　椰子水賽道的增長悖論

　　在健康消費浪潮的推動下，椰子水以其天然、低卡、富含電解質(zhì)的特性，在飲料市場中快速嶄露頭角，并維持了長達數(shù)年的高熱態(tài)勢。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國椰子水行業(yè)規(guī)模已達11億美元，近5年復(fù)合年增長率高達61%，顯著領(lǐng)先于軟飲料行業(yè)整體增速。

　　另據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院報告，全球椰子水飲料零售額也從2019年的25.17億美元，增長至2024年的近50億美元，其間復(fù)合年均增長率約14.66%，印證了這一品類在健康趨勢下的持續(xù)吸引力。

　　這一品類的巨大潛力，也直接點燃了市場的競爭熱情。當(dāng)下，椰子水賽道已從早期的萌芽階段步入充分競爭階段。作為2017年便進入中國市場的早期代表，if椰子水曾一度引領(lǐng)風(fēng)潮。然而，近兩年這一領(lǐng)域迅速變得擁擠，既有Vita Coco、佳果源、歡樂家等知名品牌，又有椰泰集團等新興品牌，還有盒馬、小象超市等零售渠道也推出了自有品牌產(chǎn)品，甚至還出現(xiàn)了“卷低價”的白牌產(chǎn)品。新老玩家同臺競技，使得原本相對集中的椰子水市場格局逐漸分散，if的先發(fā)優(yōu)勢與市場份額也面臨明顯消減和稀釋。

　　不過，繁榮表象之下，市場的真實溫度究竟如何？從資本熱捧到估值回調(diào)，從一家獨大到百舸爭流，這種表面矛盾的現(xiàn)象恰恰指向了行業(yè)發(fā)展的深層次轉(zhuǎn)折。

　　椰子水市場呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分歧。一面是頭部品牌在資本市場遇冷，另一面則是線上線下的新品牌與低價白牌不斷涌入。在袁帥看來，這種“冰火兩重天”并非品類滲透初期的正常現(xiàn)象，而是市場增長已觸及階段性天花板的信號。他認(rèn)為，盡管品類仍具吸引力，但有限的市場容量與放緩的增速，正將行業(yè)拖入白熱化競爭，低價亂象隨之浮現(xiàn)。

　　詹軍豪則提供了另一種觀察視角。他認(rèn)為，這種分化恰恰標(biāo)志著品類正從市場導(dǎo)入期走向成長期。健康需求支撐起超80億元的市場規(guī)模，但由于行業(yè)集中度低、品牌認(rèn)知尚不清晰，渠道自有品牌憑借“近場優(yōu)勢”與性價比快速卡位，白牌則依靠極致低價搶占份額，這一過程必然伴隨競爭亂象，但不意味著增長見頂。

　　詹軍豪進一步將當(dāng)前格局解析為“三層梯隊”：“以if、佳果源為代表的國內(nèi)外品牌商，依靠品牌心智與供應(yīng)鏈積累主導(dǎo)中高端市場；盒馬等渠道品牌憑借渠道控制力與周轉(zhuǎn)效率爭奪中端市場；白牌則主攻下沉市場，以價格優(yōu)勢迅速起量。”在他看來，行業(yè)競爭的核心維度，已從早期的營銷驅(qū)動，全面轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈穩(wěn)定性、全渠道滲透與價格帶布局的綜合較量。

　　椰子水市場的

　　壓力與出路

　　隨著競爭進入白熱化階段，椰子水品類正面臨嚴(yán)峻的價格壓力。馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，每百毫升椰子水飲料的平均終端售價已跌至1.46元，較2023年同期大幅下滑23.6%，甚至比原料平均成本低27.0%，出現(xiàn)明顯的價格倒掛。在此背景下，盡管IFBH的產(chǎn)品均價降幅相對緩和（約9.6%），但其價格競爭力仍被削弱，2025年第一季度國內(nèi)市場份額約為36.4%，同比下滑近20個百分點。

　　再加上，目前，國內(nèi)椰子原料大量進口，其中東南亞是大頭，這兩年進口價格出現(xiàn)下行情況，進而沖擊終端售價。

　　這種普遍的價格戰(zhàn)與白牌產(chǎn)品的沖擊，正在深刻影響行業(yè)的定價邏輯與競爭生態(tài)。同時，隨著早期健康光環(huán)的淡化，如何重塑產(chǎn)品價值、應(yīng)對多元消費需求，也成為品牌必須面對的挑戰(zhàn)。

　　對此，詹軍豪認(rèn)為，白牌低價策略雖拉低了行業(yè)均價，但未必導(dǎo)致系統(tǒng)性“劣幣驅(qū)逐良幣”。他觀察到，消費驅(qū)動力已從最初的健康網(wǎng)紅標(biāo)簽，轉(zhuǎn)向?qū)诟小⑿詢r比及具體飲用場景的綜合考量。這反而會倒逼頭部品牌通過產(chǎn)品創(chuàng)新和供應(yīng)鏈優(yōu)化來建立壁壘，從而加速行業(yè)洗牌。

　　因此，詹軍豪判斷，行業(yè)最終將走向整合，成功的關(guān)鍵在于構(gòu)建彈性、多產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)鏈以控制成本和保障穩(wěn)定；同時，打造差異化的產(chǎn)品矩陣，超越單一品類依賴。此外，平衡線上曝光與線下渠道深耕，在品類普及過程中鎖定用戶心智也很重要。

　　袁帥則指出了潛在的風(fēng)險。他認(rèn)為，“卷低價”已對價格體系、消費者認(rèn)知和產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：利潤空間被壓縮，品類高端形象可能受損，且存在因成本壓縮導(dǎo)致品質(zhì)下滑的風(fēng)險。他強調(diào)，消費者的選擇動機已變得更為多元和務(wù)實，品牌需在口味創(chuàng)新、功能細(xì)分上面下功夫，并通過情感化溝通建立差異化連接。對于未來市場趨勢的預(yù)判，他同樣認(rèn)為市場將向頭部集中，而成功的關(guān)鍵要素在于品牌塑造能力、持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新、高效的供應(yīng)鏈管理以及精準(zhǔn)的營銷觸達。

■中國城市報記者 張亞欣