縱橫股份點評：專注工業無人機，但還在生死線上掙扎！

開創新賽道，從來不輕松。

作者 | 火花

編輯 | 小白

提到無人機，絕大多數人腦海里蹦出的第一個名字就是大疆。在消費級無人機領域，大疆是當之無愧的王者。

甚至在工業無人機領域，大疆也憑借多旋翼產品的成本優勢占據了半壁江山。

但在大疆的統治版圖之外，還有一個被稱為“垂直起降固定翼”的細分賽道，規模相當有限。這里還沒有被大疆完全占據，所以跑出了一家標桿企業縱橫股份（688070.SH）。

在連年虧損的報表背后，它還是不是低空經濟風口上的真金？

增速良好，但缺乏造血能力

先說好的。公司營收增長強勁。根據2025年三季報，公司前三季度實現營業收入3.2億元。同比增57%。

這說明公司的產品確實賣出去了，市場需求是真實的。

不僅如此，公司整體毛利率在前三季度大幅攀升，從42.2%增至48.9%，態勢良好。受此影響，凈虧損也有所收窄。

這一增長主要得益于低空經濟被寫入國家戰略，各地政府和企業開始加大對無人機基礎設施的投入。縱橫股份的CW系列無人機，尤其是油電混動CW-100、CW-40和純電CW-15系列，在應急、安防和測繪領域賣得不錯。

以CW-100無人機為例，公司表示，它屬于超長航時垂直起降油電混合固定翼無人機，飛行時間可達12小時，能夠同時搭載遙感傳感器、穩定云臺、光電吊艙、定位定姿系統等多種任務設備。

說完好的，那憂的也很明顯。

首先，利潤表依然掛紅。2024年全年公司虧損大約3600萬，2025年前三季度虧損近2000萬。雖然相比去年同期的虧損有所收窄，但至今仍未實現盈利。

為什么還在虧？尤其是上半年，公司綜合毛利率回升到了53.2%，比去年同期增加了6.1個百分點，這主要得益于高毛利的產品占比提升。

但在過去幾年，為了擴大市場份額，尤其是為了擺脫單純依賴經銷商的局面，公司加大了直銷比例和市場推廣，這在一定程度上推高了銷售費用，銷售費用率持續維持在較高水平。

第二是研發燒錢。作為一家技術驅動型公司，縱橫股份必須持續投入研發才能保持領先。公司不僅要升級原有的固定翼產品，還要研發“縱橫云”平臺和無人值守系統，這些都是吞金獸。

作為規模尚小的高科技公司，公司現金流持續緊張。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為-1億。

這意味著公司雖然賣了貨，但很多錢還沒收回來，或者為了備貨先花出去了。尤其是當客戶是to G為主，回款慢幾乎無解。

截止2025年三季度末，公司存貨占總資產比重來到22.7%，較2024年年底進一步上升。

公司的現金循環周期近年來在大幅拉長，說明這個問題變得更加嚴峻。

對于一家處于擴張期的公司來說，這種失血狀態只有伴隨公司規模的提升才能有效緩解，目前看還難有改觀。

風云君認為，公司面臨的最大問題是人為劃分的細分行業在現實中依舊要面臨大疆、彩虹、翼龍等大塊頭玩家的競爭。

比如，同樣的下游應用，如果大疆能通過產品和服務體系創新解決電耗、續航等問題，那就會快速蠶食公司賴以生存的、本就不大的市場空間，如應急、智慧城市、安防監控、智慧交通等。

所謂的“消滅你，與你何干”！

那么，公司只能坐以待斃嗎？

軟硬件結合是看點，商業模式依舊存疑

公司最大的看點在于軟硬件協同。

硬件方面，公司生產具有譜系化垂直起降固定翼無人機產品，包括CW-007、CW-15、CW-20、CW-25/E/H、CW-30、CW-40、CW-80、CW-100等系列；最大起飛重量涵蓋6.8-110kg，載荷0.8-25kg，航時1.5-12h，產品涵蓋純電動無人機、油電混合無人機及以氫燃料為代表的新能源無人機系統。

大疆在多旋翼領域一家獨大，占據了全球70%以上的份額。公司目前也有多旋翼領域布局，旗下有PH-007、PH-X、PH-20三款旋翼無人機產品。

但在最新的戰略中，公司正在努力從一家“無人機制造商”轉型為“低空數字經濟解決方案提供商”。

公司專注于工業無人機行業應用，通過研發并集成無人機飛行器平臺、飛控與地面指控系統、任務載荷分系統、應用軟件、信息化系統，形成了大量針對細分行業需求的無人機應用解決方案，涵蓋安防、測繪與地理信息、能源、智慧城市等多領域。

這聽起來很虛，但拆解開來就是三個方向：

一是無人值守系統。以前飛無人機需要專業的飛手，成本高且難復制。現在縱橫推出了自動機庫，無人機可以自動起飛、自動巡檢、自動回巢充電。這對于智慧城市、水利巡檢等高頻場景是巨大的誘惑。

二是軟件平臺。公司推出了“縱橫云”和“縱橫星圖”，試圖把分散的無人機數據管理起來，通過AI分析挖掘數據價值。這就像是不僅賣手機，還要做安卓系統和App Store。

三是服務。既然客戶買不起或者不會用，那我就直接提供數據服務。2025年上半年，公司在低空物流和應急通信保障方面做了很多嘗試，試圖通過服務來通過增加客戶粘性。

這個轉型邏輯是通的，但過程是痛苦的，能否成立有較大不確定性。目前看來，硬件銷售依然占據絕對大頭，軟件和服務的收入規模還不足以覆蓋高昂的轉型成本。

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