資產為何狂飆，美聯儲流動性管理的“未雨綢繆”

匯通財經訊——近期資產持續狂飆，看上去充滿矛盾，投資者可能忽略了一些來自美聯儲的好消息。

匯通財經APP訊——近期市場的狂飆可能仍然要歸功于美聯儲，即使降息概率并沒有顯著提升，但流動性是在改善，美聯儲依托充足準備金框架執行貨幣政策，在該框架下，充足的準備金供給使得聯邦基金利率及其他短期利率的調控核心集中于政策制定者設定的管理利率。

本文將深度拆解美聯儲貨幣政策工具箱中的關鍵工具比如回購、逆回購工具，重點剖析常設回購操作近期的調整動向及其市場影響。

美國通過取消常設回購限額和購買國債，向市場悄悄投入了流動性，美國常設回購（SRP）與中國的逆回購類似，簡單說就是買入市場上的有價債券而釋放流動性，美國把每日5000億的限額給取消了。

這可能是近期市場狂飆的原因，因為這個事件就是美國12月降息之后發生的，相反中國的回購是收縮流動性，在美國這個稱作隔夜逆回購（ONRRP）操作。

利率調控的核心實現路徑
在完成經濟前景研判后，聯邦公開市場委員會（FOMC）會明確其貨幣政策立場——即決定采取刺激、抑制或維持經濟活動的導向，并公布聯邦基金利率的目標區間。

聯邦基金利率作為銀行間無擔保隔夜拆借準備金（即聯邦基金）的核心利率，其波動直接影響短期資金定價。

為確保該利率穩定運行在目標區間內，美聯儲理事會會依據聯邦公開市場委員會的政策基調設定準備金余額利率（IORB）。

其底層邏輯簡單易懂，即對銀行來說，資金有兩個主要去向：要么借給其他銀行（參與聯邦基金等短期融資市場），要么存在美聯儲賺IORB利息。

如果銀行在短期市場放貸的利率，低于它能從美聯儲拿到的IORB利率，那就相當于“虧本買賣”——放出去的錢賺得更少，還不如安安穩穩存在美聯儲。

因此，銀行完全沒有動力以低于IORB的利率去放貸。

三大工具協同發力，筑牢利率調控體系
美聯儲在準備金余額利率之外，配套運用兩大補充工具——隔夜逆回購（ONRRP）操作與常設回購（SRP）操作。

每次聯邦公開市場委員會會議都會敲定這兩類操作的利率水平，形成“一主兩輔”的利率調控閉環。.

其中，隔夜逆回購操作聚焦于抑制貨幣市場隔夜利率的下行壓力，常設回購操作則針對性緩解上行壓力，二者共同作用確保聯邦基金利率始終鎖定在目標區間內。

隔夜逆回購（ONRRP）：抑制利率下行，托住利率下限當貨幣市場上資金太多（流動性泛濫）時，機構會爭相把錢借出去，很容易壓低短期利率，甚至跌破聯邦基金利率的目標下限。

美聯儲的隔夜逆回購操作，相當于給那些無法享受IORB利息的非銀機構（比如貨幣市場基金）提供一個“無風險存錢渠道”：機構把錢借給美聯儲，美聯儲用國債做抵押，同時給機構支付固定的ONRRP利率。

這樣一來，機構就不會愿意以低于ONRRP利率的價格在市場上放貸（放出去不如存美聯儲劃算），從而阻止了短期利率繼續下跌，起到“托底”作用。

常設回購（SRP）：緩解利率上行，壓住利率上限當貨幣市場上資金緊缺（流動性緊張）時，機構會爭相借錢，容易推高短期利率，甚至沖破聯邦基金利率的目標上限。

美聯儲的常設回購操作，相當于給合格機構（比如銀行）提供一個“低成本借錢渠道”：機構用國債等優質資產做抵押，向美聯儲借短期資金，支付固定的SRP利率。

這樣一來，機構就不會愿意以高于SRP利率的價格在市場上借錢（借美聯儲的更便宜），從而阻止了短期利率繼續上漲，起到“封頂”作用。

于是我們可以通過ONRRP以及SRP與聯邦基金利率的關系來判斷市場上的貨幣需求，之前文章就是通過這個途徑了解到美國銀行間缺錢，后續美國的購債計劃一部分也是為了緩解這次的流動問題。

非銀機構的利率下限補充機制
貨幣市場基金、政府支持企業等部分參與者暫無資格獲取準備金余額利率，這就導致其存在以低于準備金余額利率放貸的潛在動機，可能引發聯邦基金利率跌破目標區間的風險。

隔夜逆回購操作恰好為這類機構提供了與聯邦公開市場委員會政策立場匹配的無風險投資渠道，即對非銀機構來說，把錢投到隔夜逆回購，就能穩穩拿到和政策匹配的無風險收益。

這時它們就完全沒有動力，去以低于隔夜逆回購利率的價格在市場上放貸，從制度設計上杜絕了非銀機構以低于隔夜逆回購利率放貸的可能性，進一步強化了貨幣市場利率的下限防護。

常設回購操作的利率上限管控功能
與資金供給端對應的資金需求端來說，為確立貨幣市場隔夜利率的上限，常設回購操作為合格交易對手方提供了市場化融資替代方案。

這一工具直接降低了融資需求方以高于常設回購利率在市場融資的意愿，有效遏制利率無序上行。

當前，隨著準備金規模回落至充足區間且貨幣市場利率上行壓力持續累積，常設回購操作在充足準備金制度中的核心管控作用愈發凸顯。

常設回購操作的運作邏輯與市場價值
常設回購交易作為貨幣市場核心的有擔保融資工具，其本質是央行購入證券釋放流動性并約定未來回購的短期資金融通行為。

當紐約聯儲公開市場交易室執行該類操作時，會直接增加銀行體系的準備金余額，實現短期流動性投放。

交易室長期將回購操作納入政策工具箱，而常設回購操作自2021年7月啟動以來，逐步從“備用工具”轉向“常用工具”。

限額取消釋放關鍵信號，工具效能全面升級
為強化常設回購操作在貨幣政策實施中的核心地位，聯邦公開市場委員會在2025年12月會議上正式取消了自該操作推出以來實施的每日5000億美元總限額。

紐約聯儲主席威廉姆斯對此表示：“與逆回購操作類似，常設回購操作的效能發揮，關鍵在于市場參與者能夠根據市場實時狀況自由運用該工具，無需顧慮污名化或其他使用障礙。”

這一調整標志著美聯儲對短期利率調控的靈活性進一步提升，對貨幣市場流動性調節的精準度顯著增強。

三大工具協同構建利率調控閉環
準備金余額利率、隔夜逆回購操作與常設回購操作共同構成了美聯儲利率調控的“三位一體”工具組合，三者協同發力形成閉環調控機制，是貨幣政策有效實施和市場平穩運行的核心保障。

從市場實踐來看，這套工具組合在傳導政策決策、實現利率精準調控方面成效顯著，為美聯儲達成充分就業和物價穩定的雙重政策目標提供了堅實支撐。

總結：
中國的逆回購是釋放流動性，逆回購到期以及回購是收緊流動性，美國同類型行為的叫法剛好相反，同時美國12月的會議放開常設回購美日5000億的限額，同時開啟了購債計劃，這都指向了市場可能面靈緊縮的困境，使得央行進行了調控，這鐘寬松的轉向也帶來了近期資本市場向上的動能。

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