山西
最近市場都在傳一個大消息：
明年一季度，中證A500期權大概率要落地。
期權這東西，必須要有個標的物，不出意外，滬深兩市會各選一只ETF。
這就意味著，這只被選中的“天選之子”，
未來將承載全市場衍生品交易的巨大流動性，
規模會把其他ETF遠遠甩在身后。
在你爭我趕的氣氛中，
中證A500相關ETF最近一周凈流入近400億，
這就是一股實打實的做多力量。
有朋友問網叔：
年底不追賽道，只想跟住大盤，到底投哪個指數基金更好？
選滬深300ETF還是中證A500ETF？
結論很明確：選中證A500ETF（159338）。
理由很簡單：
選樣方法決定了長期收益。
滬深300是按市值硬排，誰大誰進；
而中證A500更科學，強調行業市值分布與全市場一致。
說白了，中證A500里既有穩健的白馬藍籌，又有高彈性的成長龍頭，結構更均衡。
定投寬指，中證A500是更好的選擇。
1.0
這周醫藥組合調倉暫停，
但很多朋友對創新藥的調整很焦慮，問網叔，
最近創新藥回調，
是不是受“美國醫藥集采”的影響？
首先，網叔必須說，
不管是美國，還是中國，
都不會對創新藥進行任何形式的集采。
能被大面積集采的，主要還是仿制藥和老藥。
其次，所謂的“美國集采”對創新藥影響不大，甚至更多的還是積極影響。
但網叔也在網上看了一下，
關于美國醫藥集采，
不管是大V，還是直接問AI，能講明白的不多。
今天網叔就抽空跟大家簡單嘮嗑一下，
盡量幫助大家，一目了然掌握關鍵要點。
美國這次醫藥集采，之所以難搞明白，主要是美國那邊同時進行了兩場“醫藥集采”。
對，同時搞了兩個事。
很多大V沒搞明白，AI吃了大V的文章，得出的結論往往也混為一談。
一個事是CMS醫保談判。
這是拜登搞的，針對上市10年以上的老藥。
已經經過了兩輪，
第一輪是2024年8月，
第二輪是今年的11月25日。
這對跨國巨頭有些影響，
但跟中國創新藥八桿子打不著。
直接PASS。
另一個事是特朗普的新政，相對比較棘手一點。
上周五，特朗普和9家藥企巨頭達成協議，
藥企大幅降價，換取關稅豁免。
受影響最大的主要是以下三類藥物：
糖尿病/心血管、自身免疫疾病、抗凝血藥物。
具體名稱太專業了，大家直接看圖吧。
降價幅度，基本上在60%左右，最多有80%。
看著嚇人，其實藥企根本不疼。
因為降的是“標價”，不是“凈價”。
以前藥企標高價，是為了給中間商（PBM）巨額回扣；
現在特朗普把標價砍了，藥企順水推舟不給回扣了。
去掉了中間商賺差價，
藥企的實際凈利潤可能只降了10%-15%，甚至持平。
舉個例子，一般來說，
藥企定的“標價”比如是1000美元，但為了進醫保，它需要給中間商（PBM）巨額回扣，可能實際到手只有400美元。
而根據現在的協議，特朗普把“標價”直接砍到了400美元左右。
1、那么川普，為什么要推動這次集采？
其實，川普并不是突發奇想搞這個事情。
在上一任任期，
他就提出，美國人支付的藥價不應高于其他發達國家。
當時，他試圖通過行政令強制實施，但最終被法院叫停了。
這次上任之后，
他吸取了教訓，不再單純依賴容易被起訴的行政程序，
而是祭出了他最擅長的武器——關稅。
他將“藥價”與“貿易戰”掛鉤，
把單純的醫療問題變成了貿易/國家安全問題，
迫使藥企在“降價”和“失去關稅豁免”之間二選一。
這個事情最早是在今年7月31日，
特朗普政府給全球17家最大的制藥巨頭寫信，
要求這些藥企，要么降價，要么面臨懲罰性關稅。
9月，第一批藥企撐不住了，以輝瑞為代表的幾家公司率先與白宮達成協議。
以降價換取關稅豁免，并承諾在即將推出的政府直銷平臺（TrumpRx）上架產品。
接著就是12月19日這次，
剩下的9家也達成了協議。
至此，被點名的17家巨頭中已有14家“投降”。
2、這次集采，對美國的跨國藥企，有什么影響？
剛才也說了，
這次集采，對于美國大型藥企來說，幾乎沒有影響。
因為只是去掉了中間商和中間商的回扣。
對于藥企本身的利潤，特朗普并沒有動刀。
尤其對于美國藥企最賺錢的兩個板塊：
商業保險和Medicare（針對老年人的醫保），特朗普絲毫沒動。
其實，只要這兩款沒有受到影響，藥企的基本面邏輯就沒有問題。
其實從股價上也能看出來。
以輝瑞為例：
跌幅最大的是7月底，
特朗普剛剛寫信的時候，
而9月，一旦簽訂了協議，股價立刻大漲！
這次簽署協議的默沙東，
也是協議一簽訂，立刻大漲！
真正受影響的，是中間商PBM。
這個集采，是典型的特朗普玩法：
面子上：
特朗普贏了，他兌現了讓藥價“全球最低”的承諾，惠及了低收入群體。
里子上：
藥企贏了，他們保住了核心商業保險市場的高利潤，
拿到了關稅豁免金牌，還順手打擊了討厭的中間商（PBM）。
真的是贏麻了。
3、美國版集采，會不會像中國集采那樣，一而再，再而三地把藥企干廢了？
很明確地說，
不會。
中國的帶量采購，是全領域全覆蓋的，
只要專利過期或有仿制藥競爭，立刻拉去集采。
而“美國集采"，有嚴格的范圍限制。
CMS開展的醫保談判，
依據是拜登任期通過的《通脹削減法案》（IRA）。
法律明確規定了，
只能針對已經賺了10年錢的老藥，而且僅針對10-20款進行降價談判。
而特朗普這次的協議，根本沒有動到藥企的利潤。
更重要的是，對美國來說，商業保險才是藥企利潤的重要來源，
這一點，哪一次的集采都無權干涉。
這也是美國的體制決定的，聯邦和地方政府，管不了商業保險。
4、那話說回來，美國版集采，會不會影響國內的創新藥？
這個問題值得仔細說一說。
先說積極的方面。
美國集采之后，美國藥企的利潤肯定會受一點影響。
這也導致他們肯定要想清楚，自己的錢怎么花更劃算。
歐美藥企研發一款新藥平均成本高達20億美元，周期10年。
而中國公司，無論在成本還是研發周期上，都吊打歐美藥企。
我們的研發成本只有美國的1/3。
但研發周期卻能縮短一半。
對跨國藥企來說，這也是非常明確的答案：
他們比以往任何時候都更需要外部創新來彌補內部研發效率的下降。
所以，對外采購BD的需求依然旺盛。
而且，對于我們最熱門的幾個重點方向，
雙抗、ADC等等，
美國的跨國藥企同樣需要這類藥在TrumpRx上打“性價比戰爭”。
真正效果好的研發成果，甚至還會有“溢價”。
更重要的是，跨國藥企并不是只有美國有，歐洲、日本等地同樣有。
比如日本藥企（如武田等）目前在中國BD簽訂上就非常活躍。
美國不和我們簽，全球其他地區依然有旺盛的需求。
畢竟，我們的研發效率全球領先，這一點是無可爭議的。
當然，消極的作用也是有的。
畢竟，有了老藥集采這個政策，
很多藥企在評估一款藥最終能賣多少錢的時候，
肯定會更加保守。
這也會導致，
美國藥企在和我們談判BD訂單的時候，要求更加嚴格。
比如，
能不能降低首付款比例？轉而增加后端里程碑付款的比例？
會不會增加一些額外的要求？
能不能在美國本土生產？
等等。
5、如何看待美國集采帶來的消極影響？
很多朋友對“美國集采”的擔心，
主要就是市面上各路大V天天宣傳集采的消極影響。
但回想一下我們2018年前后的關稅制裁。
在當時，無論是傳統出口類制造業，還是半導體，都遭遇了巨大的“利空”，
甚至股價都有巨大的波動。
最典型的就是中興通訊，
美國制裁，一天股價就跌了超50%！
站在今天看，妥妥的黃金坑！
正是因為有了美國的“卡脖子”，
才有了我們那么多企業出海，
以及半導體自主可控和國產替代的發展。
對于創新藥來說，同樣如此。
首先，我們要明確，
我們的創新藥，在全球的產業鏈地位是無可替代的。
以前，歐美藥企研發一款新藥平均成本高達20億美元，周期10年。
他們因為能在美國賣高價，所以不在乎研發效率低、成本高。
現在，美國市場利潤變薄了，跨國藥企再也養不起那么龐大、低效的內部研發團隊了。
企業為了在低價環境下維持利潤，不得不更多地從中國“進貨”。
中國將從“可有可無的補充”變成“全球醫藥工業必須依賴的效率引擎”。
這是一種更穩固的產業鏈地位。
而且，正是因為美國的這種制裁，也會倒逼我們創新藥企出海模式的升級。
短期內，跨國藥企因為關稅和政策原因，只買配方、不買制造，
這看似是剝離，實則是逼著中國企業全球化布局。
為了規避關稅和滿足“美國制造”的要求，
頭部中國藥企（如百濟神州、藥明生物等）會被迫加速在新加坡、歐洲甚至美國本土建廠。
這會極大地鍛煉中國藥企的全球合規生產能力和跨國供應鏈管理能力。
10年后回頭看，這可能是中國誕生真正“GlobalPharma”的起點。
對整個創新藥產業鏈來說，
真正有全球首創能力或極致成本控制能力的頭部企業也會脫穎而出，
活下來的幾家巨頭，將擁有對抗全球MNC的體量和實力。
美國的頭部公司，比如禮來，目前市值已經突破1萬億美金。
中國的頭部公司，比如百濟神州，目前還只有300多億美金。
隨著中國創新藥產業的不斷發展，未來，我們國內也一定有可能出現3000億、5000億美金的屬于我們自己的跨國藥企。
這，也是“美國集采”帶給我們最好的禮物。
6、最后聊聊，最近的創新藥下跌，是不是“美國集采”的影響帶崩的？
并不是。
從時間點上就可以明確看出來：
IRA是2022年通過的，特朗普協議最早提出可以追溯到今年7月，
那個時候，創新藥還在連續大漲，并沒有受到沖擊。
市場并不認為美國集采可能對創新藥產生巨大的傷害。
而最近的短期下跌，
更多是受到港股流動性影響，持續回調。
這一點不僅僅是港股創新藥，整個港股的走勢也是弱于A股的。
所以，最誠實的市場也給了它的答案：
美國醫藥集采，對中國創新藥，幾乎沒多少影響。
2.0
最后聊聊幾個熱點：
1、字節跳動資本支出再擴大
外媒報道，字節跳動明年的資本支出計劃高達1600億元（今年是1500億），
其中一半用來買芯片，開發AI模型和應用。
目前，字節旗下的“豆包”應該是國內用的人最多的AI應用了。
從投資角度來說，
明年的投資方向，AI依然會是主線，
但可能方向會從單純炒硬件，轉向硬件和應用兩條腿走路了。
未來一段時間，AI大概率依然會持續高景氣度。只是，要看清楚在這個局中，我們普通人的位置。
2、但斌在雪球嘉年華上抨擊“AI泡沫論”是噪音
在網叔看來，這種說法，既狡猾，又正確，同時“然并卵”，
毫無參考價值。
放在10年以上的時間，
AI大勢所趨，別說概率了，在網叔的認知里，
是一定。
但是放到3-5年這樣的周期，
其一，
如此天量的資金投入，
只要最終應用端無法實現大面積盈利，
就有很大的概率，在這個過程中出現恐怖的大回調。
周期，也很有可能以年，幾年為單位。
其二，
站在一個行業的早期，
最終誰能跑出來，也是個未知數。
面對未來極高的景氣度，以及巨大的不確定性，
普通人，怎么參與，多少錢參與，就顯得尤其重要。
小倉位當做風險投資，或許可以。
大倉位梭哈，萬萬不可。
記住，我們是普通人。跌了30%就會哭爹喊娘的普通人。
3、港股新股迎來破發潮……
12月22日，港股上市的4家公司集體破發。
當日收盤，華芢生物、明基醫院、南華期貨股份、印象大紅袍，
首日破發幅度分別達到29%、49%、24%、35%。
這是港股市場2025年內首現4只新股上市首日集體破發的景象。
而且，今天華芢生物、印象大紅袍繼續下跌18.89%、7.73%，
破發還在加速。
只能說，港股不比A股，不會因為你是新股就炒作。
沒有利潤、估值虛高的企業，在港股會立刻現出原形。
所以，別問我，港股新股上市太多，會吃掉流動性……
4、黃金再破新高
今年以來，貴金屬漲幅嚇人。
黃金、白銀、銅今年的漲幅分別為70%、140%、36%。
黃金目前接近4500美刀，創年內新高！
貴金屬這么漲，背后的原因也很簡單，
就是對地緣政治不確定性的增加，以及對美元的不信任。
和黃金、白銀上漲對應的，就是美元指數的連續下跌。
站在年底往明年看，黃金白銀大趨勢依然是在的，
但是預期一定要放低，想要實現今年的收益率，概率已經很低了。
遙記得，2023年的時候網叔還在給大家推進黃金ETF、黃金股ETF，
那時怎么操作都能賺錢。
現在，趨勢依然兇猛，但是你已經不知道，下面的路到底要走向哪里……
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