壁仞科技叩關港股GPU第一股 國產算力競賽進入資本化新階段

近日，上海壁仞科技股份有限公司（以下簡稱“壁仞科技”）正式通過港交所上市聆訊，叩關“港股國產GPU第一股”。此舉緊隨摩爾線程、沐曦股份等國內同業者的上市步伐，標志著國產GPU賽道在資本市場的集結號全面吹響。

在三年半累計投入超33億研發資金后，以壁仞科技為代表的國產GPU廠商正試圖借助資本市場的力量，在由英偉達（NVIDIA）和AMD主導的全球算力芯片格局中殺出一條血路。然而，高投入背后的虧損、軟件生態的薄弱以及國際供應鏈的潛在風險，仍是其上市后必須直面的一系列嚴峻考題。

國際化融資與國產替代的示范效應

12月22日，壁仞科技啟動招股。本次IPO擬發行2.4769億股股份，其中香港公開發售約占5%，國際發售占95%，計劃每股發售價17.00至19.60港元，預計本次發行的募集資金總額為42.1億—48.5億港元，將于2026年1月2日正式掛牌。

根據全球公開發售文件，本次上市，壁仞科技引入啟明創投、平安人壽、LionGlobal、上海景林、保誠（新加坡）、UBSAMSingapore、泰康人壽、神州數碼、南方基金、富國基金等為基石投資者，23家頂級投資機構共擬認購28.99億港元，涵蓋大型資產管理公司、國內龍頭公募和險資、國際長線基金、知名對沖基金等投資者。

壁仞科技選擇港股上市，是其在高研發投入背景下尋求戰略突圍的關鍵一步。根據招股書披露，2022年至2025年上半年，壁仞科技研發費用累計超過33億元，持續的高強度投入使其在實現技術突破的同時，也面臨著巨大的資金壓力。赴港上市，首要目的是為這場“算力突圍戰”注入寶貴的“彈藥”。

港股市場為壁仞科技帶來的增量價值是多維度的。知名財經作家、眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠分析認為，港股市場對未盈利的硬科技公司已跑通“市值/研發投入”定價模型，壁仞科技此時遞表等于將多年的技術投入進行一次性的資本折現。同時，港交所正缺乏“國產算力”標簽性企業，給出的估值錨定倍數可能高于科創板平均，這為壁仞科技提供了更有利的融資環境。

資深企業管理專家、高級咨詢師董鵬進一步指出，壁仞科技選擇港股上市，戰略上首先看中其國際化資本窗口地位，可快速對接全球流動性以支撐長期研發投入；其次港股對科技企業估值更側重未來成長性，能凸顯國產GPU的稀缺題材，為后續技術攻關儲備彈藥。

這一選擇也具有顯著的行業示范效應?？品降弥菐煅芯控撠熑藦埿略赋?，港股市場國際化程度高，能為壁仞帶來更廣泛的國際資本和投資者關注，增強其全球競爭力，同時為國產GPU企業開辟新的融資路徑，樹立行業標桿。

“四小龍”差異化競逐與行業洗牌前夜

今年以來，科技賽道的IPO進程明顯加速，優質企業正通過上市融資擴大產能、打造核心競爭力。

隨著壁仞科技加入上市陣營，國產GPU“四小龍”（通常指壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份、燧原等頭部企業）在資本市場的布局初步成型。這不僅反映了資本對賽道的高度青睞，也預示著行業競爭格局將從技術研發的“單打獨斗”進入生態構建與商業化能力的綜合比拼階段。

摩爾線程首發募資80億元，首發募資金額位居2023年9月以來上市的科創板公司首位。募集資金將投向以下項目：摩爾線程新一代自主可控AI訓推一體芯片研發項目、摩爾線程新一代自主可控圖形芯片研發項目、摩爾線程新一代自主可控AI SoC芯片研發項目以及補充流動資金。

另一國產GPU龍頭沐曦股份的發行價格為104.66元，首發募集資金總額接近42億元。募集資金用于新型高性能通用GPU研發及產業化項目、新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目及面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目。

摩爾線程的上市提前點燃GPU板塊的投資熱情。12月4日，申萬GPU指數漲幅接近2%。上市首日（12月5日），摩爾線程盤中最大漲幅超過500%；截至收盤，其股價漲幅依然超過425%，首日漲幅居年內上市科創板公司首位。

燧原科技于今年11月初重啟上市輔導備案，輔導機構為中信證券。

在群雄并起的格局中，壁仞科技試圖通過獨特定位構建差異化優勢。高承遠分析指出，與其他廠商側重賣顯卡不同，壁仞科技主打“算力板卡+軟件?！钡囊惑w化解決方案，客戶購入后可直接部署，省去二次開發，從而獲得了較高的毛利率。

董鵬則認為，壁仞的差異化首先體現在其聚焦云端高性能計算與AI訓練市場，產品線直接對標英偉達數據中心級芯片，而非僅集中于終端或邊緣場景；其次其自主架構“壁立仞”嘗試突破指令集授權依賴，從底層重構軟件棧；最后通過綁定頭部云廠商生態，壁仞更注重商業化閉環的早期驗證，這與部分同行優先攻克軍工或特定政企市場的路徑形成戰略區隔。

相比之下，其他上市同行也各具特色。董鵬等專家在分析沐曦股份時指出，其差異化優勢在于聚焦高性能通用GPU，針對人工智能訓練和科學計算進行架構優化，產品線更偏向服務器和數據中心市場 。而摩爾線程則被廣泛認為其策略是主打“全棧兼容CUDA”，用翻譯層大幅降低現有AI模型生態遷移的成本，適合存量AI模型平移。

這種錯位競爭，顯示出國產GPU企業正根據自身技術積累和市場判斷，選擇不同的突圍路徑。

多家龍頭企業集中上市，釋放了國產GPU產業進入加速期的明確信號。張新原認為，多家GPU企業集中上市，釋放了國產GPU產業加速發展、資本高度關注、政策支持加碼的信號。后續需注意技術迭代風險、市場競爭加劇及供應鏈穩定性，企業應持續投入研發，構建生態合作。

高承遠指出，GPU賽道已進入競賽階段，誰先拿到二級市場的長期資本，誰就能在下一代產品中搶產能窗口；但批量上市也會把估值體系從PS拉回更硬的收入增速，后續要盯兩點：一是客戶實測性能與英偉達差距能否縮小，二是國產EDA+IP能不能在2026年前把7nm以下全流程跑通，否則資本熱度退潮后，高研發費用會把現金流迅速燒穿。

生態壁壘與供應鏈安全下的漫長征途

AI時代驅動GPU需求快速擴張，據弗若斯特沙利文預測，2024年全球GPU市場規模超萬億元，預計2025至2029年復合增速有望達24.5%。中國市場增速更快，預計到2029年，市場規模將增至1.3萬億元以上；2025至2029年復合增速有望超過50%。中國GPU市場在全球的占比預計將由2024年的15.6%提升至37.8%。

登陸資本市場是里程碑，但絕非終點。面對英偉達和AMD建立的深厚護城河，國產GPU廠商在慶祝上市喜悅的同時，必須清醒認識到前方橫亙著技術、生態和供應鏈的多重挑戰。

硬件性能與軟件生態的差距仍是核心短板。多位專家一致認為，盡管國產GPU在峰值算力上追趕迅速，但綜合性能仍有差距。張新原認為，國內GPU與國際領先水平在架構設計、軟件生態、制程工藝等方面仍有差距。挑戰包括高端人才短缺、生態壁壘高、供應鏈依賴等。突破需加強產學研合作，推動軟硬件協同創新，逐步構建自主生態鏈。

持續虧損是懸頂之劍。 壁仞科技的招股書揭示了行業的普遍困境：雖然在過去三年時間業績實現強勁增長，但尚未實現盈利。如何平衡技術投入與商業化回報，是上市后必須向投資者回答的難題。

從財務數據來看，壁仞科技仍然處于商業化早期階段，雖然在過去三年時間業績實現強勁增長，但尚未實現盈利。招股書披露，2022年、2023年、2024年、2025年1—6月，壁仞科技收入分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元、0.59億元，凈利潤分別為-14.74億元、-17.44億元、-15.38億元、-16.01億元。2022年至2025年6月，公司累計凈虧損已超63億元。

突破壁壘需要多管齊下的戰略耐心。 面對挑戰，專家們提出了清晰的突圍路徑。董鵬強調，國產GPU與國際巨頭的主要差距體現在硬件性能迭代速度、軟件生態成熟度和全球產業鏈協同能力上；要實現生態壁壘突破，關鍵在于構建自主可控的底層開發生態系統，推動行業標準制定，并通過開放合作吸引全球開發者，同時需要長期投入基礎研究和人才培養，形成技術、應用、人才三者的正向循環。

綜上所述，壁仞科技赴港IPO是國產GPU發展史上的一個重要節點。它象征著資本與技術深度融合的新開端，也預示著更為激烈的市場競爭和更為艱巨的生態攻堅已然到來。這條國產算力的突圍之路，注定是一場需要戰略定力、長期主義精神與全產業鏈協同的“馬拉松”。

綜合自界面新聞、證券時報、觀察者網等