有色金屬牛市火力全開，漲幅冠軍并不是金銀

界面新聞?dòng)浾?| 田鶴琪

有色金屬牛市正持續(xù)演繹，A股相關(guān)板塊連日走強(qiáng)。

12月23日，現(xiàn)貨白銀刷新歷史新高，突破70美元/盎司，年內(nèi)漲幅高達(dá)142%；黃金價(jià)格同步登頂，首次站上4480美元/盎司關(guān)口，年內(nèi)漲幅超70%。與此同時(shí)，鈀、鉑期貨一度觸及漲停，有色金屬板塊整體呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)。

圖片來源：金投網(wǎng)

對(duì)于這一輪有色金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行的原因，中信建投研報(bào)指出，主要是美國11月CPI超預(yù)期降溫，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年降息幅度有所上修。黃金、白銀、鉑鈀等貴金屬價(jià)格走強(qiáng)，錫、銅、鋁等工業(yè)金屬亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

該機(jī)構(gòu)表示，一方面是充裕的流動(dòng)性，一方面是供給的強(qiáng)約束，推動(dòng)商品價(jià)格不斷挑戰(zhàn)階段性高點(diǎn)。另外，基礎(chǔ)原材料對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性越來越被相關(guān)國家重視，甚至啟用關(guān)稅的手段獲得這類產(chǎn)品，加劇了市場(chǎng)的區(qū)域性缺口，進(jìn)一步推動(dòng)價(jià)格的上行。

華龍證券表示，在地緣對(duì)抗升級(jí)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速、資源民族主義抬頭背景下，有色金屬景氣度持續(xù)提升，主要金屬品種價(jià)格持續(xù)走高。

今年前11個(gè)月，黃金月均價(jià)較2024年全年均價(jià)上漲40.75%，白銀上漲33.69%，銅上漲7.25%，鋁上漲7.96%。

今年前三季度，有色金屬行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.82萬億元，同比增長(zhǎng)9.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1512.88億元，同比增長(zhǎng)41.55%。

截至11月底，申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)為72.81%，大幅跑贏滬深300指數(shù)18.49%。

“黃金趨勢(shì)仍未結(jié)束，投資需求決定后續(xù)空間。”華龍證券認(rèn)為，黃金與長(zhǎng)期美債實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)框架解釋力逐步弱化，其背后是美元及美國信用的弱化，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的性質(zhì)得到加強(qiáng)，成為全球范圍內(nèi)最佳避險(xiǎn)資產(chǎn)。

從資金方面看，今年黃金漲勢(shì)由多種需求共同推動(dòng)，其中ETF資金取代央行資金成為主要推動(dòng)力量，后續(xù)空間取決于投資需求的持續(xù)性。

具體到金屬品種，在本月行情中，鉑鈀的表現(xiàn)尤為亮眼。

圖片來源：國金期貨

截至12月22日，鉑金單月漲幅達(dá)24.56%，顯著高于11月表現(xiàn)，超過同期黃金與白銀，呈現(xiàn)加速上行趨勢(shì)；鈀金單月漲幅也達(dá)到23.8%，同樣反超金銀，躋身當(dāng)月漲幅最高的貴金屬品種。

鉑和鈀都是用途廣泛的稀有貴金屬，兩者有較高密度、較好延展性。鉑和鈀用途呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，總體可分為汽車催化劑、首飾、工業(yè)需求與實(shí)物投資。鈀還可用在儲(chǔ)氫材料。

國金期貨研究分析師陳博解讀稱，鉑金中長(zhǎng)期基本面最為扎實(shí)，在氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、持續(xù)的供應(yīng)短缺以及相較于黃金的估值修復(fù)需求多重支撐下，價(jià)格仍有上行空間。

不過陳博也提醒，鈀金短期雖受低庫存和板塊情緒支撐維持強(qiáng)勢(shì)，但投資者需警惕新能源汽車滲透率提升帶來的長(zhǎng)期需求壓力，其波動(dòng)性可能相對(duì)更大。

他進(jìn)一步指出，鉑鈀并非“下一個(gè)金銀”，而是開啟了自己獨(dú)特的 “稀缺工業(yè)金屬”價(jià)值重估之路。它們的崛起，是貴金屬行情擴(kuò)散和有色金屬板塊輪動(dòng)深化的標(biāo)志。

對(duì)于投資者而言，與其問“能否成為下一個(gè)”，不如深入理解其“供給剛性”與“氫能需求”的核心邏輯，并將其置于整個(gè)資源品戰(zhàn)略價(jià)值提升的大框架下進(jìn)行配置。在享受板塊輪動(dòng)帶來的機(jī)遇時(shí)，也必須對(duì)其中蘊(yùn)含的高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)保持清醒。

中郵證券發(fā)表報(bào)告則指出，銅鋁價(jià)格短期具有上漲潛力，錫鎢面臨供需緊張格局，也有上漲空間。

進(jìn)入12月以來，銅價(jià)延續(xù)震蕩上漲趨勢(shì)。12月23日，LME銅突破12000美元/噸關(guān)口，創(chuàng)歷史新高至12031.5美元/噸。LME銅今年至今累漲逾37%，有望錄得2009年以來的最大年度漲幅。

英大期貨指出，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銅價(jià)或有所提振。美聯(lián)儲(chǔ)威廉姆斯講話進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)短期暫停降息的預(yù)期。

日前，中國銅冶煉廠代表與智利礦業(yè)巨頭安托法加斯塔(Antofagasta)敲定2026年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)為零，凸顯礦端供應(yīng)緊張格局，疊加美國持續(xù)虹吸全球電解銅，增加非美地區(qū)銅供應(yīng)緊張擔(dān)憂，持續(xù)利好銅價(jià)。

鋁價(jià)則憑借庫存低位優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)出較大價(jià)格彈性。

中郵證券表示，本周LME鋁上漲2.8%，主要跟隨銅價(jià)波動(dòng)。庫存方面，本周四國內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫存錄得57.8萬噸，較上周四去庫0.6萬噸，較本周一去庫1.8萬噸。

供應(yīng)方面，據(jù)South32官網(wǎng)12月16日消息，Mozal鋁廠將于2026年3月15日左右進(jìn)入維護(hù)狀態(tài)，主因新的電力供應(yīng)協(xié)議尚未達(dá)成。

需求方面，12月雖處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但汽車、電力、電子等行業(yè)消費(fèi)韌性十足，雖然具有一定淡季特征，并未出現(xiàn)超季節(jié)性走弱的情況，鋁水比例亦維持高位。

錫價(jià)近期漲破34萬/噸，但短期面臨庫存大幅累庫的壓力。

本周，滬錫上漲主要受宏觀不確定性減弱，資金投機(jī)情緒帶動(dòng)，但高錫價(jià)下現(xiàn)貨成交幾乎停滯，滬錫、倫錫庫存大幅累庫，周增長(zhǎng)分別達(dá)6.98%和22.4%，印尼錫錠出口逐步恢復(fù)正常。

中郵證券認(rèn)為，短期錫價(jià)受庫存累庫、情緒退潮影響或有回落，但回調(diào)程度有限，供給端仍相對(duì)緊缺，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注非洲戰(zhàn)亂、緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)展。2026年，錫價(jià)中樞將保持在30萬元/噸以上，產(chǎn)業(yè)鏈公司有望迎來重估。

鎢價(jià)則持續(xù)刷新歷史新高，短期上行趨勢(shì)仍將延續(xù)。

本周，黑鎢精礦價(jià)格漲至43萬元/噸，臨近年底，礦端放量驟減，本周僅云南、湖南等部分礦山競(jìng)拍出貨，主流礦山出貨量較少，市場(chǎng)散單成交價(jià)格大幅跳漲，成交量縮量明顯。

短期來看，鎢供需矛盾難解；中期看，今年國內(nèi)礦山指標(biāo)完成度仍不理想，明年指標(biāo)或進(jìn)一步下調(diào)，疊加海外礦山增量，全球供應(yīng)基本持平，需求受軍工、可控核聚變等新需求帶動(dòng)維持強(qiáng)勁，重點(diǎn)關(guān)注傳統(tǒng)需求在高鎢價(jià)下接受程度。