曹妃甸國控成功發行9.98億中票：2024年營收同比增長超160%

作者 | 城投君

成功發行9.98億元中期票據

12月12日，曹妃甸國控投資集團有限公司（以下簡稱“曹妃甸國控”或“公司”）成功發行“25曹妃國控MTN005A”，實際發行總額為9.98億元，票面利率為2.45%，期限為3年，最新主體評級AAA，所屬行業綜合。

簿記管理人為中國國際金融股份有限公司；主承銷商為中國國際金融股份有限公司，聯席主承銷商為天津銀行股份有限公司，其中主承銷商和聯席主承銷商自營資金獲配規模分別為8000萬元和1.99億元，占比分別為8.02%和19.94%，占比合計27.96%。

曹妃甸國控前身為成立于2017年10月的曹妃甸國控投資有限公司，是河北省唐山市曹妃甸區最重要的基礎設施建設及土地開發主體，經營范圍包括圍海造地、土地開發及基礎設施建設，業務專營性很強。

截至2025年3月末，公司注冊資本和實收資本均為100億元，公司控股股東為唐山國控集團有限公司，公司實際控制人為唐山市人民政府國有資產監督管理委員會。

11月28日，東方金誠發布曹妃甸國控2025年度第五期中期票據信用評級報告，確定維持公司主體信用等級為AAA，評級展望為穩定；確定本期中期票據信用等級為AAA。

政府補貼達32億元 約為凈利潤的2.67倍

據公開數據，曹妃甸國控2025年中期營業收入為186.25億元，同比增長0.11%；利潤總額6.82億元，凈利潤6.56億元，同比下降28.52%；總資產2014.69億元，總負債990.42億元，資產負債率49.16%；凈資產1024.27億元，凈資產收益率0.69%；經營現金流量凈額 23.86億元；流動比率 196.61%。

截至2024年末，曹妃甸國控營業收入338.97億元，同比增長162.72%；利潤總額15.25億元，凈利潤12.28億元，同比下降6.92%；總資產1911.28億元，總負債891.53億元，資產負債率46.65%；凈資產1019.75億元，凈資產收益率0.94%；經營現金流量凈額74.05億元；流動比率211.53%。

2024年，由于公司合并范圍納入新的子公司，期間費用由2023年的18.51億元增長至46.68億元，2024年同比增長152.19%，期間費用對利潤產生一定侵蝕作用。

政府補貼方面，2022年-2024年，公司獲得的財政補貼分別為12.64億元、6.17億元和5.83億元，主要是承擔圍海造地、基礎設施建設等業務收到的補貼及招商引資獎勵資金等；同期公司獲得的財政貼息分別17.50億元、22.70億元和27.00億元。2024年公司獲得政府補貼合計32.83億元，約為同期凈利潤的2.67倍。

2024年新增化工產品銷售業務 總營收同比增長超160%

截至2024年末，曹妃甸國控化工產品銷售收入為205.86億元，占比60.73%，毛利率12.87%。2024年5月，公司通過控股唐山曹妃甸漸闌珊實業有限公司（以下簡稱“漸闌珊實業”），間接實現對唐山三友化工股份有限公司（以下簡稱“三友化工”）的控制，后者成為該業務的運營主體；銷售產品主要包括純堿、粘膠、燒堿等。

由于公司2024年新增化工產品銷售業務，業務多樣性進一步提升，且該業務收入規模很大，成為公司營業收入的主要來源；2024年公司營業收入同比增長162.72%達到338.97億元。考慮到行業供需及原材料價格等因素對該業務整體盈利能力影響較大，需持續關注該板塊經營效益。

大宗商品貿易收入為83.48億元，占比24.63%，毛利率1.62%。貿易貨種主要以鋼材、煤炭、糧食等為主，采取以銷定購的模式；該業務毛利率較低拉低公司綜合毛利率水平。

其他業務收入為24.26億元，占比7.16%，毛利率48.10%。主要包括農業綜合開發、金融服務和污水處理等；2024年規模繼續增加，仍是營業收入的有益補充。

圍海造地及土地開發收入為10.38億元，占比3.06%，毛利率12.28%。2012年曹妃甸區大規模圍海造地基本結束后，目前公司主要對曹妃甸未利用地和可利用灘涂進行土地一級開發。截至2024年末，公司尚有48.76億元圍海造地及土地開發相關款項未獲得返還，主要系土地出讓時間落后于造地時間所致。

基礎設施建設收入7.51億元，占比2.22%，毛利率10.71%。公司先后投資建設包括曹妃甸工業區內高架工程、環路工程等多個基礎設施項目。截至2024年末，公司已完工重點項目已確認收入83.41億元，已收到回款50.79億元，該業務待回款金額較大，需關注回款進度。

港口經營收入3.02億元，負責曹妃甸港口建設及運營的子公司股權于2024年11月被劃出，公司未來業務范圍將不再包含該項。供暖業務收入2.16億元；公路建設運營2.30億元。

其他應收款達555億

截至2024年末，曹妃甸國控流動資產為881.05億元，占比46.10%。

其中，其他應收款為555.32億元，包括公司與政府機構以及其他國有企業之間的往來款、土地收儲款和股權轉讓款、保證金等。該項中與民營企業的往來款占比較小，但部分民營企業涉訴較多，預計存在較大的收回風險，2024年末計提壞賬準備合計52.31億元。

合同資產為147.90億元，主要為應收唐山曹妃甸區恒石資產管理有限公司的項目結算款。

貨幣資金為82.03億元，以銀行存款為主；2024年新并表三友化工賬面資金較充裕，帶動公司貨幣明顯增長。

存貨為38.46億元，主要由合同履約成本、開發產品等構成；應收賬款為20.37億元，主要為應收唐山市曹妃甸區財政局等相關業務款。

2024年曹妃甸國控非流動資產為1030.23億元，占比53.90%。

其中，長期股權投資為308.70億元，主要為公司對聯營企業的投資；2024年末下降主要系漸闌珊實業并表導致的長期股權投資抵消，以及部分子公司出表導致的對唐山銀行持股比例下降6.75%所致。

固定資產為260.66億元，主要為廠房、路網工程、熱力管網等。無形資產為170.89億元，主要為土地及海域使用權。在建工程為83.67億元；其他非流動資產為64.83億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產為134.34億元，占同期凈資產比重為13.17%；包括68.79億元的無形資產、32.23億元的投資性房地產、19.76億元的貨幣資金、13.43億元的固定資產、0.13億元的在建工程。受限原因為質押、抵押、保證金。

總債務達680億 短期債務占比超三成

截至2024年末，曹妃甸國控總負債891.53億元，資產負債率46.65%。公司融資渠道以銀行貸款和債券融資為主，信托及融資租賃占比較小。

其中，流動負債416.50億元，占比46.72%；一年內到期的非流動負債為79.84億元。

其他應付款為83.74億元，以往來款為主；應付賬款為82.48億元，主要為應付工程款、貨款；短期借款為48.46億元，2024年下降主要系融資情況導致的階段性調整。

非流動負債475.02億元，占比53.28%。

其中，長期借款為266.67億元，主要用于項目建設、資產購置、償還前期債務及補充流動資金等。應付債券為166.85億元；長期應付款為26.22億元，包括融資租賃借款及專項應付款。

從債務結構上來看，曹妃甸國控2024年全部債務達680.07億元，短期債務為230.34億元，長期債務為449.73億元；2024年末短期債務占全部債務的33.87%。截至2025年3月末，公司全部債務達736.56億元，其中短期債務為258.05億元，占全部債務的35.03%。總體來看，公司短期償債壓力較大，債務結構尚有改善空間。

或有事項方面，截至2024年末，公司對外擔保余額為275.01億元，擔保比率為26.97%，被擔保對象均為唐山市國有企業，但考慮到擔保規模較大，公司存在一定的代償風險。

貨幣資金短債比為0.36 全部債務/EBITDA為8.82

2022年-2024年，曹妃甸國控經營現金流量凈額分別為18.84億元、27.56億元、75.05億元。公司主營業務獲現能力較好、經營性現金流持續凈流入；2024年公司收到的與區內企業及政府部門往來款顯著增加，加之三友化工并表使當期經營性現金流凈流入規模大幅增長，未受限貨幣資金規模增多。整體來看，公司現金流表現較好。

截至2024年末，曹妃甸國控流動比率為211.53%，速動比率為202.30%；貨幣資金短債比0.36；EBITDA利息倍數為1.93，全部債務/EBITDA為8.82。

總體來看，短期償債能力有所提升，但貨幣資金對短期債務的覆蓋程度仍一般；公司長期債務負擔一般，EBITDA對全部債務利息的保障程度很高。

截至2025年3月末，公司獲得銀行授信額度共計916.26億元，未使用額度為353.58億元，備用流動性較為充足。截至2025年11月24日，公司本部儲備的債券批文剩余額度合計57.19億元，包括公開公司債、非公開公司債、非公開短期公司債、中期票據，公司融資渠道較為通暢。

募集說明書提示風險項

據曹妃甸國控2025年度第五期中期票據募集說明書，需要從以下幾個方面關注公司未來發展。

第一，應收款項余額較大及回款風險。曹妃甸國控應收款項余額較大，主要由應收賬款、資金往來款及股權轉讓款構成，2024年末其他應收款555.32億元，占當期流動資產的63.03%。未來如地方政府相關政策和市場環境發生變化，應收款項存在一定的回收風險，將對公司資金周轉產生一定的影響。

第二，有息債務余額較大及短期償債壓力較大的風險。截至2025年3月末，公司有息債務余額685.71億元，占同期總負債比例為72.01%；公司一年內到期的有息債務為207.39億元，占同期有息債務的30.24%。公司存在一定的短期償債壓力。

第三，母弱子強風險。公司主營業務板塊中的圍海造地及土地開發業務收入主要來源于三級子公司，大宗商品貿易業務收入主要來源于原二級子公司，基礎設施建設業務收入主要來源于一級子公司。2024年公司合并口徑營業收入為338.97億元，本部營業收入為11.49億元，如未來公司內部治理結構發生變化或唐山市國資委對公司結構進行調整，將會對公司的償付能力產生一定影響。

第四，子公司資產劃轉及股權變更風險。曹妃甸國控2022年劃出曹妃甸港集團有限公司100%股權、2023年劃出嘉海云商（河北）有限公司100%股權、2023年劃出唐山曹妃甸海乾貿易有限公司100%股權、2024年劃出唐山國控港口管理有限公司100%股權、唐山唐曹高速公路有限公司100%股權。公司近年多家子公司及孫公司發生股權變更，頻繁的變動可能會對公司發展戰略、業務運營及控股股東的支持力度產生影響，未來可能存在子公司及孫公司股權結構繼續變更的風險。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報、企業預警通等公開數據。