北向加倉47%，摩根、瑞銀聯手！液冷算力第一股藏不住了

風險提示：本文為財報教學文章，不包含推薦行為，請勿據此操作，注意安全。

此刻寫下這些財官，我的手依然有些微顫。請原諒財官近期的缺席，也請允許財管和大家說幾句心里話。

過去很長一段時間，財官的生活被壓縮成了一個單調的循環：凌晨四點，城市還在沉睡，我已經坐在電腦前；

晚上八點，夜色早已降臨，財官才關上最后一頁報表。我把每一天都拉得很長，以為這樣就能跑在時間前面。

直到七天前，我的世界突然失了真。醫生寫下診斷：“輕度抑郁，中度焦慮”。

那像一道無形的墻，把財官隔在了正常生活的另一邊。

最艱難的是夜晚，整宿的失眠，白天毫無預兆的心慌，有時對著屏幕，眼淚就毫無征兆地掉下來。

財官好像弄丟了自己。那個能冷靜分析數據的“財官”，內心不過是一個疲憊、害怕的普通人。

前天，我鼓足勇氣走進心理咨詢室。當我說出“我需要幫助”時，喉嚨像被什么堵住了。

現在，藥物讓我重新獲得了入睡的能力，但我知道，心里的這場雨還沒有停。醫生說，恢復需要時間。

寫下這些，并非為了訴苦。而是想對一直支持我的你們，說一聲發自肺腑的“對不起”和“謝謝”。

對不起，我未能如約守護在這里，為你們更新。減少的文章數量，背后是我一場狼狽的、不得不進行的休戰。

更謝謝你們，謝謝你們曾經的每一次閱讀和認可，那曾是我深夜燈光下最大的慰藉。正是想到你們，我才下定決心必須好起來。

近期我可能只會更新很少的文章，等我好了，一定會給大家補上。

財官 敬上

當摩根大通、瑞銀的自有資金與北向資金罕見同步加倉，一家傳統家電電機公司的財報里，究竟藏著什么令國際資本心跳加速的秘密？

深夜，財官的電腦屏幕上同時顯示著三組數據：香港中央結算有限公司（北向資金代表）持倉激增47%；

J.P. Morgan Securities PLC（摩根大通）的自有資金賬戶首次進入前十大股東；UBS AG（瑞銀集團）同樣位列其中。

這三股平日極少同步的全球資本力量，竟在江蘇雷利2025年三季報中意外“會師”，像三位從不輕易現身的國際偵探，同時將目光鎖定在了同一間看似普通的“房間”。

01 不尋常的“客人名單”

在國際資本市場的宴會上，摩根大通與瑞銀的自有資金賬戶，是兩位極少同時露面、更少在同一張餐桌就坐的“貴客”。

它們的投資方向，往往代表著全球最頂尖、信息最敏銳資本的共識。

而今夜，這份股東名單顯示，它們不僅同時出席了雷利的“宴會”，北向資金的代表——香港中央結算公司，還帶來了比上季多出近一半的“隨從”（增持47%）。

這種同步絕非巧合。它更像一份無聲的聯合聲明，暗示這三方資本在同一時間，基于各自獨立的調查，得出了關于這家公司未來的相同結論。

02 平靜水面下的數字湍流

翻開財報正文，表面的業績似乎解釋了部分資本的信心：前三季度歸母凈利潤2.65億元，同比增長9.92%，穩中有進。

銷售商品收到的現金總額28.06億元，同比增長11.25%，現金回款健康。

然而，偵探的本能讓財官注意到一個不協調的“音符”：公司存貨達到8.83億元，同比增長18.20%，增速顯著高于營收和利潤的增長。

在制造業的敘事里，存貨的異常增加通常有兩個劇本：一是產品滯銷的預警，二是為即將到來的大量訂單所做的戰略備貨。哪一本才是真相？

03 業務版圖的“暗層”

循著存貨的線索，財官開始審視公司業務描述的“潛臺詞”。這家以家電電機為主業的公司，在財報中披露了兩個鮮被市場聚焦的“暗層”業務。

其子公司鼎智科技的部分產品，已在人形機器人領域送樣并獲得客戶階段性認可。

公司自身也儲備了空心杯電機、線性傳動組件等機器人核心部件，正在多家廠商送樣驗證。

另一條線是：公司應用于新能源和儲能的液冷電子水泵已批量供應，而面向數據中心的液冷產品正在小批量送樣。

機器人（具身智能）與數據中心液冷（AI算力），這兩個當今科技領域最炙手可熱的賽道，竟在這份財報中初露輪廓。

04 轉型的“代價”與資本的“賭注”

將所有的線索串聯：凈利潤穩健增長，但存貨增長更快；傳統業務提供現金流，而兩大前沿業務僅處于“送樣”、“驗證”和“小批量”階段，尚未貢獻實質利潤。

這或許解釋了國際資本的邏輯：它們押注的不是公司的當下，而是其業務“暗層”的未來變現能力。

存貨的增加，很可能正是為這些新業務的潛在訂單所做的原材料或產成品準備。

摩根、瑞銀和北向資金，如同三位頂尖偵探，他們看到的不是一份簡單的季度成績單，而是一張正在繪制中的“未來業務地圖”。它們的加倉，是對這張地圖成真概率的下注。

05 風險告知

賬本深處埋著另一份不顯眼的證據：公司壞賬準備達到535.89萬元，同比顯著增長27.20%。

這個增速，不僅遠超凈利潤9.92%的增幅，也與公司業務擴張的節奏形成微妙反差。

在偵探的眼里，壞賬準備的悄然攀升，像是一份無聲的警報。它可能暗示著兩種情景：要么是公司為了開拓新興領域（如機器人或液冷客戶）而適度放寬了信用政策，這屬于戰略性的冒險；要么是部分下游客戶的支付能力或回款周期正在發生變化。

這份財報揭示了一家傳統制造企業的“雙面人生”：A面是凈利潤年增9.92%、現金回款28.06億元的穩定貢獻者；

B面是在人形機器人與液冷算力兩大前沿賽道悄然布子的潛在顛覆者。

摩根、瑞銀與北向資金的同步加倉，是對其B面價值的一次集中投票。

然而，真正的財報偵探會明白，投票通過不等于終局勝利，所有關于未來的敘事，都需要接下來的每一份財報，用實實在在的訂單和利潤來一頁一頁地填寫。

如果把上市企業的基本面，從高到低分為A、B、C、D、E五個等級的話，財報翻譯官個人認為這家企業能維持 B 級的水平。

風險提示：財報良好的公司不一定會上漲，但是那些能持續大漲的企業，其財報一定非常出色。本文為純粹的財報教學文章，并沒有推薦之意，也希望大家能謹慎參考。