估值從11.66億元“墜”至3.8億元，安凱微逆勢接盤AIoT資產，是撿到寶還是踩坑？

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

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作者|孫華秋

編輯|韓迅

AI技術與物聯網深度融合催生行業變革，AIoT賽道正邁入規模化增長的黃金期。從消費電子到工業互聯，從智能安防到車載終端，全場景智能化需求持續爆發，該賽道已成為半導體企業角逐的核心戰場。

在此背景下，深耕物聯網芯片領域的安凱微（688620.SH）果斷出手，在近期宣布收購思澈科技（南京）有限公司（以下簡稱“思澈科技”）85.79%的股權，以資本聯姻加碼AIoT賽道。

此份“現金收購虧損資產”的交易方案一經披露，便引發市場廣泛熱議。一方面，標的公司雖暫處虧損狀態，但手握安凱微亟需的AIoT核心技術儲備與場景落地經驗，通過收購可直接省去數年技術研發周期，快速切入高增長賽道，符合安凱微的轉型戰略；另一方面，收購虧損資產將進一步加大安凱微的財務壓力，且雙方在技術整合、團隊管理、客戶協同等維度存在諸多不確定性，若整合不及預期，不僅難以兌現協同效益，還可能進一步放大公司的經營風險。

在自身與標的公司雙雙虧損的情況下，安凱微舉債推進的收購舉措，究竟是破局良策還是冒險之舉？這頗為引人關注。

傳統業務陷入價格戰，持續虧損凸顯經營頹勢

2001年成立的安凱微，自創立起便聚焦半導體設計賽道，早期核心業務圍繞物聯網芯片與智能終端處理器展開，主力產品涵蓋物聯網攝像機芯片、HMI人機交互芯片及低功耗藍牙芯片，廣泛應用于智能家居、智能安防、車載電子等下游場景。

憑借對細分賽道的深耕，安凱微的產品成功切入多家終端廠商供應鏈，在消費級物聯網芯片領域積累了一定的客戶基礎與技術沉淀。隨著物聯網產業逐步興起，安凱微的業務規模穩步擴張。

然而，半導體行業的競爭從未停歇，隨著AI技術與物聯網的深度融合，AIoT賽道迎來爆發式增長的同時，市場競爭日趨白熱化。頭部企業憑借技術優勢與規模效應搶占核心市場，新興企業扎堆入局分割紅利，而安凱微卻未能及時跟上行業迭代節奏，逐漸陷入發展瓶頸，業績頹勢日益凸顯。

財報顯示，2023年上市首年，安凱微的扣非凈利潤便同比下滑66.93%至737.7萬元，盈利能力初現疲軟；2024年經營頹勢進一步加劇，營收同比下滑7.94%至5.27億元，扣非凈利潤更是同比驟降945.74%至-6239萬元，陷入虧損泥潭；2025年前三季度，其業績持續承壓，營收同比下滑5.22%至3.51億元，扣非凈利潤同比下滑210.18%至-8420萬元，虧損額持續擴大并刷新紀錄。

現金流與存貨管理同樣面臨嚴峻挑戰。2024年—2025年前三季度，安凱微的經營現金流凈額分別為-5999萬元、-5686萬元，呈持續凈流出態勢，營運資金壓力陡增；存貨周轉效率也逐年下降，2022年—2025年前三季度，安凱微的存貨周轉天數分別為129.75天、145.38天、147.78天、159.26天，產品去化速度放緩，進一步占用企業資金流動性。

對于凈利潤虧損，安凱微在三季報中解釋稱，盡管公司芯片產品出貨量穩步提升，但物聯網攝像機產品線市場價格下降導致整體毛利率收窄；同時公司在前沿領域持續加大研發投入，疊加資金管理收益及政府補助同比減少等多重因素，最終導致利潤下滑。

12月16—17日，就物聯網攝像機產品、扭虧時間表等問題，時代商業研究院向安凱微發函并致電詢問，其證券部工作人員在電話中回復稱，當前物聯網攝像機芯片業務競爭激烈，公司采取了價格措施穩住市場占有率，目前毛利環比降幅已經收窄，后續產品價格會逐步回升，但回升速度不如降價時快。

面對傳統業務的經營困境，安凱微將希望寄托于AIoT賽道的爆發式增長，加速推進產品智能化升級。當前，人工智能與物聯網技術深度融合，邊側端中小模型、中小算力需求持續旺盛，市場對端側AI+場景應用需求日益迫切，應用場景已廣泛覆蓋智能家居、智慧安防、智能穿戴設備、智慧辦公等領域。

前瞻產業研究院的數據顯示，按中性預測，2020—2026年中國智能硬件行業市場規模將保持20%的年均復合增長率，預計2026年將達到2萬億元，賽道增長潛力巨大。

順應行業發展趨勢，安凱微持續加大研發投入，聚焦芯片智能化升級、本地化模型部署與云端協同三大核心維度，構建“端—邊—云”一體化AI能力矩陣，產品應用場景延伸至AI眼鏡、低功耗AOV攝像機、AI耳機、AI頭盔、智能門鎖等多個高增長領域。

安凱微的轉型已取得初步成效。2025年12月，安凱微在機構調研活動中透露，公司AI眼鏡相關產品及解決方案已進入大規模推廣階段，已有多家客戶發布基于其芯片的產品，如第四范式集團旗下微克推出1300萬像素AI智能眼鏡，浩聲科技發布AI騎行眼鏡，后續預計將有更多客戶的相關產品落地。

標的公司估值縮水超六成，創始人與投資人“同股不同價”退出

對深耕物聯網芯片多年的安凱微而言，技術積累的短板正成為其切入AIoT賽道的最大掣肘——公司雖在傳統物聯網領域沉淀深厚，但在AI算法融合、高算力芯片研發及高端場景落地等關鍵環節仍存在明顯缺口。若僅依賴自主研發突破，安凱微不僅需要持續投入巨額資金，還將面臨研發周期長、市場響應滯后的風險，難以快速抓住AIoT賽道的增長紅利。在此背景下，通過并購快速補齊技術短板、拓展更多客戶資源，成為安凱微加速轉型的最優路徑。

2025年12月2日晚間，安凱微正式拋出并購方案，擬以3.26億元現金收購思澈科技85.79%的股權。公告顯示，思澈科技的核心優勢在于AIoT場景化芯片設計技術與優質客戶資源，產品覆蓋智能家居、智能穿戴等細分領域，與安凱微現有業務形成協同，可以有效彌補安凱微在智能穿戴等消費電子場景的布局短板。

從技術維度來看，思澈科技在超低功耗、無線通信、射頻模擬、電源管理等領域具備核心能力，安凱微的核心技術集中于低功耗、ISP、機器學習、音視頻圖像圖形、通信等領域，雙方技術體系可形成顯著互補與增強效應，為后續協同研發與產品升級奠定基礎。

這場并購的估值博弈頗具看點。截至2025年7月末，思澈科技凈資產僅為4726.64萬元，而本次交易整體估值達3.80億元，對應凈資產增值率高達714.53%，后續將形成大額商譽。值得注意的是，這一估值較其前兩輪融資大幅縮水超66%——思澈科技A2輪、A2+輪投前估值分別達11.2億元、11.66億元。此次估值回歸理性，為安凱微降低了收購溢價的風險。

在交易設計上，安凱微采用了差異化定價策略：創始團隊以6111.11萬元估值轉讓36%的股份，并附帶業績對賭與核心人員留任條款；君聯資本等十余家機構投資人則按“投資本金”定價，以6.11億元估值實現退出。

業績承諾與人員約束條款為此次并購增設了風險防控的“安全墊”：業績承諾期內，思澈科技核心團隊成員的主動離職率不得超過50%，核心技術負責人王靖明、呂遠不得主動離職；若2025—2028年累計凈利潤為負或2028年凈利潤仍為負，創始股東需零對價轉讓剩余股權。不過，這些條款仍難掩這場并購背后的多重風險。

財務壓力最先顯現。安凱微自身經營狀況本就承壓，2024年—2025年前三季度，歸母凈利潤累計虧損1.39億元，經營活動現金流凈額合計凈流出1.17億元。截至2025年9月末，安凱微的貨幣資金僅為2.23億元，不足以覆蓋3.26億元交易對價，需通過申請6—10年中長期貸款分期償付。

對于收購的資金壓力，安凱微上述工作人員對時代商業研究院表示，公司已經充分考慮了資金狀況和安排。

不過，對處于持續虧損狀態的安凱微而言，上述長期貸款帶來的財務杠桿提升與利息負擔，將進一步加劇公司盈利壓力。

更值得警惕的是本次交易形成的大額商譽，若思澈科技未來盈利不及預期，商譽減值將對安凱微本就疲軟的業績造成巨大打擊。

行業層面的挑戰同樣嚴峻。AIoT賽道技術迭代速度快，下游智能穿戴市場受消費電子周期影響顯著，需求波動可能導致業績起伏；同時，瑞芯微（603893.SH）、恒玄科技（688608.SH）、樂鑫科技（688018.SH）等行業巨頭已占據大部分市場份額，思澈科技作為后來者面臨激烈的競爭擠壓。從業績表現來看，思澈科技體量偏小且持續虧損，2024年營收僅為6204.10萬元、凈利潤虧損4864.29萬元，2025年前7個月凈利潤再虧1850.76萬元，其現有技術競爭力與市場適應能力仍存疑。此外，半導體行業并購整合失敗案例屢見不鮮，文化差異、技術兼容、客戶流失等問題，都可能導致雙方協同效應不及預期。

核心觀點：并購破局藏隱憂，警惕商譽減值風險

對持續虧損的安凱微而言，這場并購堪稱“背水一戰”：若成功，可借助思澈科技的技術與客戶資源快速切入高增長的AIoT細分賽道，實現扭虧為盈；若失敗，則可能因財務杠桿上升、商譽減值、整合失效等問題陷入更深的經營困境。這場3.26億元的產業聯姻能否實現“1+1>2”的協同效應，仍有待后續業績兌現與整合效果檢驗。

建議投資者跟蹤安凱微2025年全年業績虧損收窄與現金流改善情況，留意新品量產落地及雙方技術、客戶協同釋放成效，同步關注收購相關財務風險變動。

（全文3511字）

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