天數(shù)智芯沖刺港股 IPO：國產(chǎn)GPU加速進(jìn)入“真實(shí)競爭”的階段

把時(shí)間撥回三年前，談及國產(chǎn)GPU的投資邏輯，更多還是聚焦“替代敘事”“戰(zhàn)略安全”“長期主義”。

到了今天，隨著摩爾線程和沐曦先后站上科創(chuàng)板、清微智能完成20億元融資后宣布啟動(dòng)上市公司、壁仞科技通過港交所聆訊準(zhǔn)備登陸港股，國產(chǎn)AI芯片正在集體進(jìn)入資本市場的“檢驗(yàn)期”。

國產(chǎn)AI芯的處境，已經(jīng)不再是講不講故事的問題，而是誰已經(jīng)跑通商業(yè)化，誰還能支撐持續(xù)燒錢，誰具備走到下一階段的底層能力。

在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，又一家國產(chǎn)通用GPU芯片及AI算力解決方案提供商——天數(shù)智芯被披露已通過上市聆訊，準(zhǔn)備在港交所上市。這個(gè)公司同樣踩在國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)從技術(shù)突破期向規(guī)模競爭期過渡的臨界線上。

通用GPU芯片放量，營收翻倍式增長

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，天數(shù)智芯是中國芯片設(shè)計(jì)公司中，首家實(shí)現(xiàn)推理與訓(xùn)練通用GPU芯片量產(chǎn)的公司，同時(shí)也是首家采用先進(jìn)7nm工藝達(dá)成此里程碑的企業(yè)。

不過，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天數(shù)智芯過去幾年的增長并不“驚艷”，而是非常符合一家具備工程能力的底層芯片公司的現(xiàn)實(shí)軌跡，一如曾經(jīng)的寒武紀(jì)。

2022—2024年其營收分別約為1.9億元、2.9億元、5.4億元，三年復(fù)合增長率達(dá)68.8%；顯然風(fēng)口是在2024年出現(xiàn)，并持續(xù)延續(xù)到2025年，上半年其營收再度高增64.3%至3.24億元。

當(dāng)然，片面地關(guān)注營收增速容易忽略更多的利好信號(hào)。從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，2022年其涵蓋天垓訓(xùn)練系列與智鎧推理系列的通用GPU產(chǎn)品幾乎貢獻(xiàn)了全部收入，但到了2024年，AI算力解決方案收入占比已接近31%；2025年上半年，這一比例回落至13.2%，但更像是結(jié)構(gòu)調(diào)整而不是需求消失。

這說明什么？說明天數(shù)智芯初步完成了“產(chǎn)品可用性驗(yàn)證”，并且正在探索更高附加值的商業(yè)模式，只是仍需在規(guī)模與效率之間反復(fù)校準(zhǔn)。

難以忽視的虧損問題同樣是要代入這一邏輯中去理解的。

根據(jù)招股資料，2022年至2025年上半年期間，天數(shù)智芯累計(jì)虧損約28.7億元，其中2025年上半年單期虧損6.09億元，數(shù)額明顯擴(kuò)大。但虧損的另一面是其研發(fā)投入長期維持在營收的140%—240%區(qū)間。

目前天數(shù)智芯已搭建了一個(gè)人數(shù)達(dá)484人，超過三分之一成員擁有十年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截至2025年6月30日，其已擁有65項(xiàng)授權(quán)專利、207項(xiàng)商標(biāo)及113項(xiàng)版權(quán)。

很顯然，這并非天數(shù)智芯“失控?zé)X”，而是遵循通用GPU這一賽道天然具備的成本結(jié)構(gòu)，從芯片架構(gòu)+指令集，到編譯器、驅(qū)動(dòng)、軟件棧，再到生態(tài)適配與遷移成本，整個(gè)鏈條的任何一項(xiàng)短板，都會(huì)直接拖垮商業(yè)化進(jìn)程。

從這個(gè)角度去認(rèn)知，會(huì)發(fā)現(xiàn)，天數(shù)智芯真正完成的不是“盈利前夜”，而是從技術(shù)可行走向規(guī)模可復(fù)制的第一道門檻。

國產(chǎn)GPU的黃金五年與殘酷淘汰賽

為什么國產(chǎn)GPU企業(yè)在這一兩年密集上市？

答案并不復(fù)雜，一方面，通用GPU作為人工智能的“算力心臟”，一直是大國科技競爭的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。天數(shù)智芯、壁仞、摩爾線程等一眾國產(chǎn)玩家集體沖刺上市，既是在為企業(yè)自身融資，更是在為一場關(guān)乎中國算力自主的“長跑”籌集彈藥。

另一方面，就是行業(yè)正在從“拼突破”轉(zhuǎn)向“拼耐力”。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國AI芯片市場在2024年規(guī)模約2175億元，2022—2024年CAGR超過80%，但未來五年增速預(yù)計(jì)將逐步回落至30%左右。

這意味在未來五年的競爭中，這條黃金賽道將會(huì)迎來極其殘酷的競爭。這種競爭是立體的：對外，要直面英偉達(dá)等國際巨頭在技術(shù)、生態(tài)上的壓倒性優(yōu)勢；對內(nèi)，要與眾多國產(chǎn)友商在有限的客戶與場景中激烈角逐。

就通用GPU這一細(xì)分賽道，其格局必然將快速分化。接下來一段時(shí)間內(nèi)，大概演變方向預(yù)測為，國際廠商仍主導(dǎo)高端生態(tài)，國產(chǎn)供應(yīng)商加速“去單點(diǎn)突破”并轉(zhuǎn)向系統(tǒng)能力比拼。而市場則愈發(fā)愿意去關(guān)注“誰能支撐長期研發(fā)，誰能承受持續(xù)虧損”。

天數(shù)智芯的優(yōu)勢并不在于“最激進(jìn)”，而在于節(jié)奏相對穩(wěn)健。作為國內(nèi)首批實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練與推理通用GPU量產(chǎn)的企業(yè)，其擁有完整的產(chǎn)品矩陣和已驗(yàn)證的量產(chǎn)能力，且率先采用7nm工藝完成商業(yè)交付。

具體來說，其“天垓”訓(xùn)練卡與“智鎧”推理卡的組合，使其能夠覆蓋從AI模型開發(fā)到部署的全流程需求，這構(gòu)成了其服務(wù)大型客戶、提供整體解決方案的基礎(chǔ)。

截至2025年6月，天數(shù)智芯已向290+客戶交付5.2萬片GPU，在訓(xùn)練和推理芯片市場分別取得了0.7%和0.2%的份額，應(yīng)用覆蓋金融、科研、工業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

與此同時(shí)，公司前五大客戶收入占比從2022年的94%下降至2025年上半年的38.6%，這是一個(gè)比市占率更重要的信號(hào)，說明天數(shù)智芯正在擺脫“項(xiàng)目型公司”特征，向更泛化、更市場化的客戶結(jié)構(gòu)過渡。

鮮明的客戶數(shù)量變動(dòng)清晰再次印證這點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，其年度客戶總數(shù)從2022年的22家躍升至2024年的181家，2025年上半年達(dá)106家；對應(yīng)通用GPU產(chǎn)品出貨量從7800片增至1.68萬片及1.57萬片，呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。

不過，尤其難以輕易放松的是，生態(tài)壁壘是比單純硬件設(shè)計(jì)更難的攻堅(jiān)戰(zhàn)。國際龍頭建立的CUDA生態(tài)尤為厚實(shí)且強(qiáng)大，國產(chǎn)GPU企業(yè)不僅需要造好硬件，更需培育一片能讓開發(fā)者自如耕作的“新土壤”。

天數(shù)智芯盡管一再強(qiáng)調(diào)其軟件棧的自主與兼容性，但構(gòu)建一個(gè)充滿活力的應(yīng)用生態(tài)，需要時(shí)間、開發(fā)者心智和龐大的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，這是一場比芯片流片更考驗(yàn)?zāi)托暮唾Y源的馬拉松。

至于選擇港股上市，本質(zhì)上也是一種戰(zhàn)略選擇，天數(shù)智芯選擇了擁有更開放的國際資本結(jié)構(gòu)、更適合長期虧損但高研發(fā)強(qiáng)度的企業(yè)、更強(qiáng)調(diào)信息披露與持續(xù)經(jīng)營能力的投資市場。

當(dāng)然，這也意味著天數(shù)智芯徹底將自身放置于市場與技術(shù)的雙重放大鏡下，接受關(guān)于其價(jià)值與“長跑”耐力的長期考驗(yàn)。