外資公募堅(jiān)定看多2026：A股沖5000點(diǎn)，?科技成長(zhǎng)?成牛市核心引擎

文丨張桔 編輯丨謝長(zhǎng)艷

2025年股市交易日僅余不到10天，公募基金的排名戰(zhàn)氛圍不如往年濃烈，原因在于暫居首位的永贏科技智選已經(jīng)將第二名遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下；但若拉長(zhǎng)周期看近兩年的漲幅，則彼此間的漲幅差距并不懸殊，有四只主動(dòng)權(quán)益實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)漲幅翻兩倍。同時(shí)在排名前十的產(chǎn)品中，兩家外資公募的產(chǎn)品分別以184.12%和178.58%赫然上榜。

這兩只產(chǎn)品分別是去年的狀元大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)（017102）和宏利資管的宏利成長(zhǎng)（162201）。從今年三季報(bào)來看，這兩只基金很有可能都受益于英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈映射的算力科技。再換個(gè)角度看外資公募的基金經(jīng)理，富達(dá)基金的基金經(jīng)理周文群是這一陣營(yíng)較受關(guān)注，原因在于她做基金經(jīng)理前曾經(jīng)在賣方做策略分析多年，其策略報(bào)告積累了足夠的名氣。而從她轉(zhuǎn)型管理產(chǎn)品的成績(jī)來看，她的在管基金同樣業(yè)績(jī)不俗，有兩年業(yè)績(jī)可查的富達(dá)傳承6個(gè)月股票凈值增長(zhǎng)率超過50%。

而他們無一例外都對(duì)中國(guó)股市明年的前景大幅看好。在近期某媒體舉行的機(jī)構(gòu)投資者論壇中，摩根士丹利的李圣謠表示，現(xiàn)在A股資產(chǎn)仍然處于景氣初期，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)剛剛開始有一定的修復(fù)，往明年看希望在下半年有一個(gè)相對(duì)全面的重整。從這個(gè)角度來說，盈利剛走出來或者在初期。估值方面，現(xiàn)在整體只能說在中位數(shù)以上，沒有達(dá)到歷史極值。“整體的環(huán)境相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的估值仍然是偏便宜的，14倍PE，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在是在22倍左右，在這個(gè)背景下整個(gè)新興市場(chǎng)都有向上修復(fù)的動(dòng)能。”他進(jìn)一步表示。

而摩根資產(chǎn)管理中國(guó)副總經(jīng)理、投資總監(jiān)杜猛表示，隨著今年市場(chǎng)格局分化，以AI為代表的新興行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，引發(fā)了新舊行業(yè)之爭(zhēng)的話題 ，其實(shí)投資的關(guān)鍵在于識(shí)別真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并非簡(jiǎn)單以行業(yè)新舊來劃分，而應(yīng)更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)需求能否穩(wěn)定增長(zhǎng)以及現(xiàn)金流能否持續(xù)。即使傳統(tǒng)行業(yè)，只要需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，或同樣能夠創(chuàng)造優(yōu)異的長(zhǎng)期回報(bào)。

中外合資轉(zhuǎn)外資公募相對(duì)領(lǐng)先

大摩、宏利資管兩產(chǎn)品受益AI算力

就目前的外資公募來說，一方面是中外合資轉(zhuǎn)外資的公募，包括了摩根資產(chǎn)管理、摩根士丹利基金、宏利基金；另一方面是新設(shè)的外資公募，包括了貝萊德基金、富達(dá)基金、路博邁基金、施羅德基金、聯(lián)博基金、安聯(lián)基金。至少?gòu)闹鲃?dòng)權(quán)益產(chǎn)品的角度看，第一類的外資公募憑借深耕中國(guó)本土多年具備明顯優(yōu)勢(shì)。

例如大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)，繼2024年拿下年度狀元后，目前在2025年錄得的凈值增長(zhǎng)率約為69.05%，基本上追平了去年全年的收益。從基金三季報(bào)的十大重倉(cāng)股來看，基金經(jīng)理所選擇的工業(yè)富聯(lián)、新易盛、中際旭創(chuàng)、深南電路、生益科技、天孚通信、勝宏科技，都在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了股價(jià)翻倍，其中有4只都是上一季度曾經(jīng)進(jìn)過前十的標(biāo)的。

對(duì)比二季報(bào)和三季報(bào)，基金經(jīng)理將重倉(cāng)的賽道更為集中在了AI算力上。對(duì)此，雷志勇也表示：“本基金在三季度聚焦于數(shù)字化、智能化為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊，本季度增加了通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置比例，重點(diǎn)持倉(cāng)的AI算力基礎(chǔ)設(shè)施漲幅較好，驅(qū)動(dòng)凈值上漲并跑贏基準(zhǔn)。”

而在展望四季度時(shí),他強(qiáng)調(diào)：“繼續(xù)看好以AI為引擎的科技浪潮，產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期景氣度展望依然樂觀，業(yè)績(jī)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。同時(shí)，部分高端制造和AI應(yīng)用方向也在逐步顯示出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。本基金將緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，圍繞數(shù)字化和智能化方向挖掘業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出、長(zhǎng)期空間廣闊的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行配置，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。”

從三季報(bào)來看，這只成立于2023年3月初的產(chǎn)品最新規(guī)模約為57.82億元。對(duì)比另一只近兩年業(yè)績(jī)相仿的宏利成長(zhǎng)，這是一只成立于2003年4月25日的老基金，至今在二級(jí)市場(chǎng)存續(xù)已經(jīng)超過22年，目前的基金經(jīng)理孫碩是產(chǎn)品的第十二任基金經(jīng)理。

同樣以基金三季報(bào)來看，孫碩的重點(diǎn)也在于AI算力賽道的配置，比如9月30日時(shí)重倉(cāng)了中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、工業(yè)富聯(lián)等。對(duì)比大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)，兩只產(chǎn)品的重倉(cāng)股重合度并不高，僅有易中天、工業(yè)富聯(lián)、生益科技等五只標(biāo)的同時(shí)在兩只產(chǎn)品中上榜。

在三季報(bào)總結(jié)中，孫碩表示：“25年三季度，本基金在行業(yè)、個(gè)股的選擇之中，增加了成長(zhǎng)性、行業(yè)景氣度在投資選股決策中的權(quán)重。在人工智能領(lǐng)域，增加了海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、軟件應(yīng)用以及端側(cè)的配置。”

新設(shè)外資公募中周文群成焦點(diǎn)

業(yè)績(jī)證明從策略分析師轉(zhuǎn)型成功

再看另一邊的6家新設(shè)外資公募，由于對(duì)中國(guó)股市相對(duì)不熟悉，它們大多采用的是發(fā)展固收帶權(quán)益的發(fā)展思路，同時(shí)在權(quán)益產(chǎn)品中挖角了行業(yè)內(nèi)知名的基金經(jīng)理，比如神玉飛等，但似乎實(shí)踐效果較為一般，相反，從策略分析師成功轉(zhuǎn)型的周文群業(yè)績(jī)不俗。

天天基金網(wǎng)顯示，她畢業(yè)于香港城市大學(xué)金融專業(yè)，獲得碩士學(xué)位，擁有特許金融分析師資格，于2021年11月加入富達(dá)基金管理(中國(guó))有限公司,現(xiàn)任股票部副總監(jiān)、基金經(jīng)理。曾任中銀保誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司分析師,景順香港資產(chǎn)管理有限公司分析師、基金經(jīng)理,FIL Investment Advisors(Incorporated in Bermuda)分析師、股票研究部主管、基金經(jīng)理,及富達(dá)利泰投資管理(上海)有限公司基金經(jīng)理。

目前，她在公司管理的產(chǎn)品有兩只，分別是富達(dá)傳承6個(gè)月股票、富達(dá)悅享紅利優(yōu)選混合，她管理前者的時(shí)間已超過兩年半，以A類份額來看，其在近兩年所取得的凈值增長(zhǎng)率約為51%。從該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，產(chǎn)品設(shè)定為“滬深300指數(shù)收益率*80%+中證港股通綜合指數(shù)收益率*10%+中債-0-1年國(guó)債財(cái)富(總值)指數(shù)收益率*10%”。

而在實(shí)戰(zhàn)中，她將擅長(zhǎng)港股投資的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致，從三季報(bào)來看，十大重倉(cāng)股組合中有七只是港股標(biāo)的，甚至包攬了前三的席位，分別是優(yōu)必選、晶泰控股、思摩爾國(guó)際。從年內(nèi)的漲幅來看，組合中的港股中芯國(guó)際和上海復(fù)旦的漲幅都實(shí)現(xiàn)了翻倍。此外，其連續(xù)重倉(cāng)多個(gè)季度的科創(chuàng)板標(biāo)的臻鐳科技年內(nèi)漲幅已經(jīng)翻了兩倍。

在基金三季報(bào)中，她表示：“本基金在本報(bào)告期內(nèi)，繼續(xù)堅(jiān)持自下而上基本面研究的方法論，優(yōu)選那些長(zhǎng)期需求趨勢(shì)良好，中期業(yè)績(jī)復(fù)蘇有望，且當(dāng)前估值有吸引力的個(gè)股。維持了在信息技術(shù)和工業(yè)領(lǐng)域的較高配置，并持續(xù)挖掘未被市場(chǎng)充分定價(jià)的新消費(fèi)標(biāo)的。”

對(duì)比來看，在她管理的另一只產(chǎn)品富達(dá)悅享紅利優(yōu)選混合中，雖然港股的數(shù)量不如上述基金多，但是由于這是一只偏主題產(chǎn)品，周文群的選擇與上述基金并不相同，不僅包括了騰訊控股、中金公司、新華保險(xiǎn)等大金融類標(biāo)的，而且也包括了美高梅中國(guó)這只偏博彩概念的標(biāo)的。在這五只標(biāo)的中，她所重倉(cāng)的新華保險(xiǎn)也成功實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)漲幅翻番。

在基金三季報(bào)中，她這樣表示，基金繼續(xù)保持“高股息底倉(cāng)+成長(zhǎng)紅利”的類啞鈴型配置。特別是考慮到市場(chǎng)在大漲之后經(jīng)常會(huì)隨之出現(xiàn)波動(dòng)的放大，在選股與組合構(gòu)建上，繼續(xù)注重以穩(wěn)為主。組合目前尤其注重在行業(yè)上進(jìn)行分散配置，組合的權(quán)重股持倉(cāng)相對(duì)均衡地分布在多個(gè)行業(yè)，以減少因市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)格或行業(yè)輪動(dòng)而對(duì)組合產(chǎn)生的沖擊。

2026年外資公募繼續(xù)預(yù)判牛市劍指5000點(diǎn)

這一主題成為他們較為看好的方向

從整體外資公募的表態(tài)來看，基本認(rèn)為2026年大牛市將延續(xù)，在新質(zhì)生產(chǎn)力的主題下進(jìn)入到精耕細(xì)作的階段；至于對(duì)2026年點(diǎn)位的研判，保守者也看到4500點(diǎn)一線，而激進(jìn)者認(rèn)為大盤有望挑戰(zhàn)5000點(diǎn)。

路博邁基金人士指出，明年投資關(guān)鍵在于：一是新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展刺激：關(guān)鍵在于“商業(yè)化驗(yàn)證”。核心將從“主題想象”轉(zhuǎn)向“需求與訂單的規(guī)模化”。產(chǎn)業(yè)普遍處于從導(dǎo)入期邁向成長(zhǎng)期的拐點(diǎn)，面臨技術(shù)路徑和成本挑戰(zhàn)。投資者需通過下沉研究，辨別出擁有真實(shí)客戶、穩(wěn)定訂單和清晰技術(shù)路線的公司。二是盈利改善：關(guān)鍵在于“利潤(rùn)釋放”，核心將從“營(yíng)收增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“利潤(rùn)釋放”。在需求溫和復(fù)蘇的宏觀背景下，企業(yè)盈利改善將高度依賴行業(yè)供需格局的優(yōu)化。投資者應(yīng)精細(xì)分析毛利率、凈利率及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流等指標(biāo)的連續(xù)季度改善趨勢(shì)，作為關(guān)鍵驗(yàn)證信號(hào)。三是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：關(guān)鍵在于“識(shí)別分化”。核心將從“板塊普漲”轉(zhuǎn)向“識(shí)別護(hù)城河”。隨著行業(yè)增速放緩和融資環(huán)境可能收緊，同一賽道內(nèi)公司的表現(xiàn)將劇烈分化。投資者需深入比較公司的治理、技術(shù)、成本與現(xiàn)金流，尋找能逆勢(shì)擴(kuò)大份額的龍頭。

而在研判明年熱點(diǎn)方向時(shí), 摩根資管資深基金經(jīng)理李德輝強(qiáng)調(diào)，行業(yè)層面，較為看好兩大方向：首先是順周期領(lǐng)域，上游資源品，尤其是有色金屬，其供給剛性較強(qiáng)，而全球制造業(yè)復(fù)蘇和電氣化長(zhǎng)期趨勢(shì)將有望帶動(dòng)其需求擴(kuò)張。此外，隨著反內(nèi)卷推進(jìn)，當(dāng)前處于周期低位的部分化工細(xì)分領(lǐng)域也值得關(guān)注。其次是泛科技領(lǐng)域，從投資邏輯來看，云廠商與AI應(yīng)用類公司估值合理，且未來幾年預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)潛力巨大；算力類公司需重點(diǎn)跟蹤資本開支的可持續(xù)性，后續(xù)增長(zhǎng)斜率可能放緩，但明年增長(zhǎng)確定性預(yù)計(jì)仍較高。此外，AI的泛化或?qū)?dòng)電力相關(guān)需求，儲(chǔ)能、電力設(shè)備更新等方向明年需求或同樣強(qiáng)勁。

同時(shí),一位不愿意具名的外資公募人士指出：“2025年市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)迅速，不同時(shí)間段包括算力、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、商業(yè)航天等都成為市場(chǎng)一段時(shí)間內(nèi)的領(lǐng)漲品種，2026年這種熱點(diǎn)輪動(dòng)的格局有望持續(xù)。在大科技方向確鑿無疑下，能夠挖掘出性價(jià)比高的賽道能夠降低投資的賠率。”

“從這層意義上看，無論是光刻機(jī)背后的半導(dǎo)體設(shè)備還是碳酸鋰背后的能源金屬，前者的邏輯是國(guó)產(chǎn)替代，后者的邏輯則是“AI的盡頭是儲(chǔ)能”。但它們很難成為貫穿全年的主線。不過，大家可以注意下進(jìn)階版的海外映射思路，2025年的海外映射思路是盯緊英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)。而2026年這種映射將會(huì)進(jìn)化到更深的層次，比如摩爾線程的團(tuán)隊(duì)和英偉達(dá)有密切關(guān)系、沐曦股份的團(tuán)隊(duì)和AMD頗有淵源、聯(lián)影醫(yī)療和西門子有所交集、映恩生物和第一三共師出同門等等。”他進(jìn)一步表示。

而摩根資管的另一位基金經(jīng)理李博強(qiáng)調(diào)：“在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與企業(yè)ROE回升的預(yù)期下，通過GARP策略的三個(gè)核心指標(biāo)（即“未來三年復(fù)合增速大于15%、估值低于25倍、PEG小于1”），仍有望能篩選出較多具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力且價(jià)格合理或被低估的企業(yè)。”

“這些機(jī)會(huì)主要集中于以下三大領(lǐng)域：首先是鋰電池，該行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三四年的供給過剩和慘烈出清，大量企業(yè)虧損，資本開支意愿幾乎降至冰點(diǎn)。但需求端，無論是新能源汽車還是儲(chǔ)能，連續(xù)多年超預(yù)期增長(zhǎng)。當(dāng)前，供需格局已經(jīng)發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利能力正從盈虧平衡點(diǎn)快速向上修復(fù)，鋰電池行業(yè)或?qū)⒂瓉砩闲兄芷凇?strong>其次是消費(fèi)電子，在AI向端側(cè)（如手機(jī)、PC）滲透的浪潮下，消費(fèi)電子行業(yè)或?qū)⒂瓉硇碌膭?chuàng)新周期和估值重估機(jī)會(huì)。再次是具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)制造業(yè)龍頭，這是一個(gè)遍布各行業(yè)的群體。他們的共同特征是，依托中國(guó)供應(yīng)鏈和工程師紅利，在全球范圍內(nèi)展現(xiàn)出極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。這種全球估值體系下的性價(jià)比洼地，使得中國(guó)高端制造資產(chǎn)具備了顯著的配置價(jià)值。”他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

（本文已刊發(fā)于12月20日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）