長城固收：市場流動性寬裕，中短久期品種或整體受益

過去一周，在財政資金集中投放、央行流動性支持工具精準發力等多重因素疊加下，市場流動性呈現超預期充裕態勢。作為市場資金面核心觀測指標的DR007等關鍵資金利率維持下行趨勢，這一現象不僅直觀反映出當前市場資金供給的寬松程度，更釋放出政策層面呵護年末資金面平穩的明確信號。

同時需要注意的是，當前市場對降息的定價尚未形成一致強預期，部分機構仍對經濟復蘇動能、通脹修復節奏存在觀望態度，整體來看短端利率在流動性寬松環境下，上行空間有限。

另一方面，從期限利差的當前格局來看，多數期限利差仍處于歷史較高水平，短端利率的寬松傳導至長端面臨多重約束：長端利率不僅受短期流動性影響，更核心取決于經濟增長預期、中長期通脹走勢、政策導向持續性等基本面因素，當前市場對明年經濟復蘇力度、地產產業鏈修復節奏仍存在分歧，疊加全球貨幣政策周期分化的外部影響，單純依靠短端流動性寬松難以有效引導長端利率持續下行。

綜合來看，寬松資金環境有利于市場平穩跨年，中短久期利率品種及信用品種將整體受益，長端利率預計維持區間震蕩格局，未來需重點關注財政政策延續性、央行貨幣政策工具創新、經濟基本面關鍵數據落地等因素，這些變量將直接影響期限利差的走勢以及長端利率的波動區間。

市場熱點

①11月份國民經濟延續穩中有進發展態勢：

12月15日，國家統計局公布11月經濟數據，工增同比增長4.8%、前值4.9%，分三大門類看，采礦業增加值同比增長6.3%，制造業增長4.6%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.3%。裝備制造業增加值同比增長7.7%，高技術制造業增加值增長8.4%，分別快于全部規模以上工業增加值2.9和3.6個百分點。固投同比-2.6%、前值-1.7%，扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長0.8%。社零同比1.3%、前值2.9%。

②證券時報稱央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩定國債收益率曲線：

證券時報推出“落實會議部署 問答中國經濟”系列述評，提及“降準降息作為總量貨幣政策工具，有助于加大中長期流動性供給，推動實體經濟融資成本下降，從而促進穩增長穩物價。但在央行擁有豐富流動性投放渠道的情況下，通過降準大幅釋放流動性的必要性不強。降息則受到銀行偏低凈息差水平的制約。市場機構普遍預計明年降準、降息分別有0.5個、0.1個百分點左右的空間”，以及“央行還可能進一步推動收窄利率走廊、穩定國債收益率曲線、改革貸款市場報價利率（LPR）報價等工作，加強各項利率之間的協同性和聯動性，持續提升貨幣政策的傳導效果”。

市場回顧

資金面

上周（12月15日至19日，下同）除常規7天逆回購操作外，央行于上周四啟動14天期逆回購操作，上周四、周五均開展1000億元14天逆回購操作以維護跨年資金面平穩；上周一至周五逆回購操作合計小規模凈回籠資金110億元。除此外，央行于上周一開展6000億元6M買斷式逆回購操作，當日有4000億6M買斷式逆回購到期，凈投放資金2000億元。

上周隔夜、7天資金利率繼續下行，DR001、DR007運行中樞分別下行1.5bp、1.1bp至1.27%、1.44%，其中隔夜資金中樞已連續兩周位于1.3%下方。14天資金利率由于可以跨年，中樞走高3.3bp至1.54%。具體到上周周內走勢來看，DR001和DR007走勢基本沒有波動，分別穩定運行在1.27%、1.44%一線，DR014則從1.5%左右上行至1.61%。

現券市場

1）同業存單

上周同業存單發行量為9958.5億元，環比上升549億元；凈融資額為-670億元，環比上升548億元。從發行成本來看，各期限同業存單發行利率走勢不一，其中1M、6M同業存單發行利率均下行1bp至1.64%、1.67%，3M同業存單發行利率則上行3bp至1.72%。

二級市場方面，同業存單收益率均下行，AAA商業銀行3M、1Y同業存單收益率分別下行2bp、2.5bp至1.6%、1.64%。

2）利率債

上周新發行利率債3760.87億，利率債凈融資額為208.74億。主要是由于國債、地方債、政金債凈融資額均下降，因此總體凈融資規模明顯回落。

二級市場方面，上周10年期國債收益率較前期下行1bp至1.83%，10年國開收益率也下行2bp至1.97%。期限利差方面，國債10-1利差小幅走闊3bp至48bp，國開10-1利差走擴1bp至39bp。上周一10Y國債收益率呈上行走勢，后續轉為震蕩下行，降息預期可能是影響周內國債走勢的主要因素之一；同時，寬松的資金面支撐短端國債收益率下行，曲線陡峭化。

3）信用債

上周信用債共發行2620.35億元，周環比下降4.26%；總償還額2045.79億元，凈融資574.55億元，周環比下降132億元。城投債共發行79只，發行金額420.15億元。

二級市場方面，各期限中票收益率均下行，中票1年期、3年期、5年期AAA收益率較前期下行1bp、2bp、1bp。分品種看，產業債收益率平均下行1.44bp，城投債收益率也平均下行2.33bp。

可轉債

上周共有34.31億轉債償還。

二級市場方面，中證轉債指數較前期上漲0.48%，同期萬得全A下跌0.15%。分類別來看，超高平價券（轉股價值大于130元）漲幅均值為1.04%，表現優于中平價券（漲幅均值為0.46%）、低平價券（漲幅均值為0.41%）。高評級券（評級為AA+及以上）的漲幅均值為0.16%，表現差于中評級券（漲幅均值1.2 %）、低評級券（漲幅均值0.46%）。從成交規模來看，全市場可轉債累計成交1796手，成交金額3181億元，日均成交636億元，環比上升29.75億元。

資料來源：wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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