沐曦上市，他們投出四個千億新貴

來源：投資界（ID：pedaily2012） 作者：劉博

這樣一幕令人驚嘆。

隨著摩爾線程、沐曦相繼上市，科創板短短半個月內一舉誕生兩個3000億市值IPO，創投圈為之沸騰。在此之前，寒武紀、海光信息市值均一度突破6000億元。至此，中國“算力四貴”合計市值已超1.6萬億元。鮮少有人注意到，梳理寒武紀、海光信息、摩爾線程、沐曦背后，意外浮現著一個共同的身影——聯想創投。復盤下來，能做到獨中四元的投資機構，似乎就只有聯想創投一家。

這是中國算力崛起敘事當中的一個驚喜片段。感嘆于此，我們嘗試去還原這段幾近被忽略的投資往事。

從寒武紀到沐曦

聯想創投，獨中四元

回過頭看，聯想創投這幾筆投資在當時都投在了“寂寞無聲處”。

時間回到2017年，正值移動互聯網的風口，芯片算力賽道幾乎無人問津，鮮少有投資人會專注于此。但彼時剛成立不久的聯想創投卻是一個例外——當時他們根植于聯想集團“端-邊-云-網-智”新IT戰略，將AI算力視為智能世界的“心臟”，判斷應用導向的大計算將會使得未來十年對算力需求仍然有百倍增長。

出手寒武紀始于一個下午。投資界曾記錄這段往事：2017年，聯想創投總裁、創始合伙人賀志強在中國科學院第一次見到陳天石，“話不多，典型的技術天才氣質。” 經過幾次交流，賀志強發現陳天石很有商業頭腦，但內部投資成員還是覺得估值貴，一度猶豫要不要把項目帶到投決會。

寒武紀的價值在于，它是當時中國市場上極少數從底層指令集和芯片架構層面，為人工智能專門設計和優化的先行者。后來，聯想創投經過盡調后打消了顧慮，從A輪融資開始，成為僅有的參與了寒武紀四輪融資的投資機構。寒武紀也不負眾望，今年市值最高破6000億元。

身為聯想集團的“科技瞭望塔”，聯想創投沿著相同的邏輯開始系統性布局算力賽道，很快敏銳地捕捉到了海光信息。

當時，海光信息是少數幾家同時具備高端CPU和GPU研發能力的企業之一，但尚未展現出后面幾年高速發展的態勢。聯想創投管理合伙人王光熙記得當年在拜訪時，海光信息已具備一定體量，但在細節方面相當務實，在產品研發中主動去啃“硬骨頭”，埋頭苦干的企業文化十分鮮明，從不夸夸其談。最終，聯想創投果斷出手。

時間驗證了這一選擇。今年9月，海光信息股價登上270元/股，較發行價翻超7倍，市值一度超6000億。

回顧過往十年里，2021年成為聯想創投密集出手的年份。這一年，他們相繼挖掘到了摩爾線程、沐曦。彼時國產GPU尚在艱難的概念驗證期，但聯想創投依舊堅定在兩家企業的A輪融資出手。背后的邏輯是共通的——這兩家GPU企業擁有國內稀缺、穩定的全建制世界級技術團隊，都曾經歷過一個完整的GPU芯片研發周期。“我們看到了大模型爆發的前夜，看到了從科研到產業對算力需求的質變。” 聯想創投曾在內部分享道。

至此，聯想創投構建出一個算力生態，形成了技術互補矩陣，完成了在大模型爆發前的關鍵卡位——寒武紀主打AI專用芯片，瞄準算法效率；海光走x86兼容路線，強調生態平穩過渡；摩爾線程做全功能GPU，覆蓋圖形與計算；沐曦聚焦數據中心GPU，攻堅高性能訓練。

復盤下來會發現，早期投資其實沒有什么規律可講，聯想創投的高命中率不僅得益于其作為“科技型CVC”的基因，也得益于長久不變的“研究驅動型”投資機構的特點。

外界鮮少知道的是，聯想創投堅持每年從12月底到次年2月份，要進行三個月深度行研，期間一個項目都不投，所有人都埋頭于研究行業。這是內部早已形成的“鐵律”：投資人需要永遠有一只眼睛盯在原始創新項目，發現下一個大趨勢。

投出一張算力版圖

梳理下來，我們看到聯想創投的算力投資版圖徐徐鋪開。

芯馳科技便是一筆典型的聯想創投式早期投資。當時正值投資團隊重點布局電動汽車產業鏈，目光主要瞄向電池、電機、電控以及智能駕駛算力、軟件等方向，于是，專注在車載計算場景的芯馳由此進入視野之中。

通常，聯想創投每一筆出手都要開兩個會：第一個會集中進行討論，第二個則是見團隊。“但當時，我們第一個會開完就決定要投芯馳。”對方核心團隊出身于國外巨頭，且經歷過多年打拼；而聯想創投對于智能駕艙未來的需求也有很明確的判斷，所以果斷出手。后來芯馳科技迅速崛起，去年7月更是獲得北京市、區兩級給予的10億元戰略投資，投后估值超140億元。

此芯科技也是一個不容忽視的名字。這是一家致力于研發高能效、智能化通用CPU的企業，其AI CPU芯片“此芯P1”端側AI異構算力達45TOPS，滿足Windows AI PC提出的40TOPS算力要求，可運行100億參數以內的端側大模型，跑大語言模型吞吐量可達30tokens/s以上。早在2021年天使輪融資時，聯想創投就已率先出手。

這幅版圖中還有一個現象級的項目——無問芯穹。去年9月，無問芯穹完成近 5 億元 A 輪融資，聯想創投位列投資陣容之中，此時公司成立僅一年四個月，便累計完成近10億元融資。隨后，聯想創投再度參與無問芯穹今年11月的近5億元A+輪融資。

在聯想創投看來，大模型發展帶動了計算產業的變革，人工智能和數字化轉型需要基礎設施的支撐，多元異構算力是當前計算領域的一個重要發展方向。而無問芯穹前瞻性布局多元異構算力底層設施生態，向上通過智算云服務多種方式服務大模型算法企業協同行業大模型高效落地，這讓他們的解決方案具有廣闊的市場潛力和應用前景。

放眼望去，后摩智能、進迭時空……聯想創投的投資觸角，正伸向更多前沿方向。

當然，完成投資只是CVC的第一步，如何產生協同價值，實際更為關鍵。因此，聯想創投獨辟蹊徑，結合聯想集團的全球化優勢，提供場景、產研、技術與市場通道，被投企業則反哺聯想創新算力底層能力。

例如，寒武紀芯片目前已集成于聯想AI服務器，用于智慧城市、醫療影像；海光CPU/DCU則用于聯想超算集群，服務科研、金融建模；摩爾線程GPU適配聯想游戲本與工作站；還與沐曦聯合推出“DeepSeek國產AI一體機”。

“1+1＞2”的生態效果顯而易見。一方面，被投企業縮短了市場驗證期，實現規模化落地；另一方面，反哺聯想全產業鏈布局，提升創新技術的競爭力。這當中所創造的價值，無疑遠超賬面回報。

這樣的生態賦能案例還有很多。在投資界此前的交流中，聯想創投曾直言，“推動被投企業和聯想業務的生態合作，甚至推動被投企業未來成為聯想核心業務或核心技術最重要組成部分，是我們一直所追崇的CVC價值體現。”

中國AI下半場

重倉這里

“下一筆投向哪里？”來到2025歲尾，這是每一家投資機構都會被問到的問題。

今年早些時候，聯想創投向投資界透露，內部一直堅信中國在“超級科技大工程”時代擁有獨特優勢，總結了三大關鍵領域的機會，其中之一便是：顛覆性計算架構的革命，關注存算一體、量子計算、RISC-V及類腦計算等技術驅動的突破。

這背后恰恰所體現的，正是硅基智能革命的本質。經過長期思考調研，聯想創投堅信，硅基革命與過去的工業革命、信息化革命、互聯網革命非常類似，都需要一個核心的科技變量、一個新的推動驅動力，就是計算。

“計算”二字聽上去簡單，但背后醞釀的要素很多。當中包括先進的算法、高密度的計算——今天的計算概念已與10年、20年前不同，它是一個更廣義的，包含存儲、計算、互聯通信等概念，這也被稱之為高密度計算；同時，還有高質量的數據。這幾種要素，共同構成了這一波硅基智能革命中AI的計算底座。

此外，在聯想創投看來，背后還要輔以大量的AI終端。例如聯想現有設備的AI化，以及新涌現的穿戴、具身、低空設備等等，這些未來都會成為新型的AI終端。計算與新型AI終端兩者結合，從而能在數字域和物理域中重塑許多行業的產業鏈，甚至最終改變社會的組織關系和生產力關系。

那么，是什么在背后驅動智能體，帶動這么多AI終端為我們提供價值？這一切都離不開算力的不斷革新，涵蓋AI算法、底層新技術框架的不斷涌現。

細細梳理下來，在很多前沿技術領域中，都遍布著聯想創投的身影。例如存算一體、量子計算、RISC-V、類腦計算等顛覆性技術，聯想創投已分別布局華翊量子、圖靈量子、進迭時空、清程極智等企業。

這些年，聯想創投也一直在提醒自己，必須更加前瞻，必須跳出自身產業的視角和圈子，以更獨立、更前瞻的視角去思考科技前沿。因為如果永遠停留在聯想主營業務的視角看問題，他們可能無法捕捉到科技的未來。

即將走過10年，聯想創投的迭代留給同行深刻印象——

2016年內部決定投資產業互聯網、投AI 1.0、投智慧交通、投新能源汽車；

2017年起，則判斷要開始投資芯片半導體，那時國內芯片投資苦于周期漫長，幾乎無人問津；

前幾年開始提前布局算力，這兩年押注AI 2.0、機器人2.0.....

沿著脈絡走下來，幾乎就是一部近十年中國科技發展簡史。

十年一晃而過，中國創投市場浮沉變遷。歷史無數次證明，唯有每次及時準確調整姿勢，才能穿越波詭云譎的時間周期。現在，中國科技投資正拉開新的一幕，他們再次出發。