通脹的鞭子，抽醒了沉睡三十年的日本

一次預(yù)期里的加息落地，交易市場(chǎng)沒有太大波動(dòng)，這是意料之中，因?yàn)槁斆麇X早已經(jīng)做好長(zhǎng)期騰挪的準(zhǔn)備。

反觀日本國內(nèi)，政策利率升至30年新高，日本央行以決絕姿態(tài)終結(jié)低息時(shí)代，這不僅是對(duì)僵尸企業(yè)的大清算，更是低欲望社會(huì)的復(fù)蘇信號(hào)。

12月的東京已不再溫暖，但日本央行行長(zhǎng)植田和男的手心全是汗。

盡管面臨美國關(guān)稅帶來的阻力，以及政府顧問發(fā)出鴿派呼吁的影響，日本央行仍在年內(nèi)完成了兩次加息，并承諾將繼續(xù)提高借貸成本。

這次上調(diào)基準(zhǔn)利率意味著什么，植田和男非常清楚。不僅僅是幾家日本銀行調(diào)整房貸利率那么簡(jiǎn)單，它更像是一聲沉悶的槍響，宣告了兩個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

在這個(gè)地球上，美聯(lián)儲(chǔ)決定了資產(chǎn)價(jià)格的天花板，而日本央行決定了資產(chǎn)價(jià)格的地板。現(xiàn)在，地板被抽走了，全球廉價(jià)資金時(shí)代迎來終結(jié)。

那個(gè)充當(dāng)了全世界三十年免費(fèi)提款機(jī)的日元，關(guān)緊了大門，并向所有借錢炒作的華爾街大鱷發(fā)出了追債令。

更值得關(guān)注的是日本社會(huì)內(nèi)部，截至2025年11月，日本核心CPI（除生鮮食品和能源價(jià)格）已連續(xù)29個(gè)月維持在央行2%的目標(biāo)上方。

加息也預(yù)示著之前物價(jià)不漲、工資不漲、欲望也不漲的溫吞日本，被通脹的鞭子狠狠抽醒，“平成廢宅”時(shí)代也已經(jīng)成為過去。

我們正在目睹的，是一場(chǎng)全球資本的釜底抽薪，更是日本的暴力復(fù)蘇。

日本走出低欲望

過去三十年，提起日本，就是低欲望社會(huì)、極簡(jiǎn)主義、斷舍離。在大眾眼中，這似乎是一種高度發(fā)達(dá)后的返璞歸真。

但究其本質(zhì)，低欲望似乎從來不是大眾的選擇，而是長(zhǎng)期通縮環(huán)境下的生存本能。物價(jià)年年跌，工資也不漲，錢放著就能升值，所以不動(dòng)就成了最好的策略。

企業(yè)不投資，因?yàn)榛貓?bào)率跑不贏通縮；個(gè)人不消費(fèi)，因?yàn)槊魈熨I更便宜；年輕人不奮斗，因?yàn)殡A層固化且工資沒盼頭。

按照一個(gè)國家常規(guī)的發(fā)展邏輯，在這種狀態(tài)下，新舊產(chǎn)業(yè)交替、工人下崗再就業(yè)應(yīng)是主流，但日本卻走了另一條路，央行幾乎免費(fèi)的貸款，讓無數(shù)本該倒閉的低效企業(yè)茍延殘喘。它們占據(jù)了勞動(dòng)力，占據(jù)了資金，卻不創(chuàng)造價(jià)值，把日本拖入了一潭死水。

好在最近幾年，ZF取消公用事業(yè)費(fèi)補(bǔ)貼、以及AI的火熱，拉高了能源、大宗商品的價(jià)格，再加上寬松的貨幣政策，低欲望了幾十年的日本社會(huì)，終于重燃了對(duì)消費(fèi)的欲望。

據(jù)日本銀行的報(bào)告，日本的產(chǎn)出缺口已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度為正值。民間機(jī)構(gòu)的估算結(jié)果更是樂觀。根據(jù)法巴證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家河野龍?zhí)晒浪悖毡窘?jīng)濟(jì)供需缺口自2021年第四季度起便持續(xù)為正。

只是高欲望和低利率從來不是互相匹配的，美國與日本通脹均在3%左右，但美聯(lián)儲(chǔ)降息后還在3.75%，日本加息后是0.75%；美債10年期收益率4.15%左右，日債同類品種才1.95%左右。

橫向?qū)Ρ纫彩侨绱耍?990年日本通脹3%時(shí)，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時(shí)，通脹則不到1%。

也就是說，日本的政策利率早已與通脹嚴(yán)重倒掛，早就該站出來糾錯(cuò)了。

而這次加息，除了國內(nèi)通脹的刺激，另一方面也有日本想支棱起來的決心。因?yàn)榧幢阒粷q了25個(gè)基點(diǎn)，也足夠讓那些利潤(rùn)微薄、靠免費(fèi)資金續(xù)命的企業(yè)現(xiàn)金流斷裂。

從2024年加息開始，日本破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量就開始直線上升，今年注定又要突破1萬家。這對(duì)于現(xiàn)在的日本來說一定是必要的，只有這樣，勞動(dòng)力和資本才能流向豐田、索尼、優(yōu)衣庫這些能造血企業(yè)。

所以，加息，對(duì)于日本國內(nèi)而言，最為核心的目的為了殺死廢宅文化，提高社會(huì)流動(dòng)性。只是，日本這操作，勢(shì)必會(huì)對(duì)全球交易市場(chǎng)帶來沖擊。

提款機(jī)開始吞卡

一件大眾熟知的事是，過去三十年里，華爾街最擁擠、最賺錢的交易策略就是借日元，買全球。基金經(jīng)理、對(duì)沖大鱷都當(dāng)上了渡邊太太，都習(xí)慣了從銀行借出日元，轉(zhuǎn)手換成美元，再去做任何投資。

可以說，借出來日元，只要不扔進(jìn)河里，就能賺錢。

只是現(xiàn)在這個(gè)邏輯變了。借日元不再免費(fèi)，利息成本飆升，雖然只有0.25個(gè)基點(diǎn)的提升，但對(duì)于全球高杠桿的套息交易者而言，意味著資金成本提升了50%，并且也會(huì)引起模型中杠桿成本參數(shù)的改變，觸發(fā)算法的自動(dòng)去杠桿。

不過，和2024年7月底那次相比，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)加息已有明確預(yù)期。

反映在期貨市場(chǎng)上的持倉上，最近幾個(gè)月日元兌美元的基金多頭凈持倉為正，說明做空的資金已經(jīng)提前離場(chǎng)。市場(chǎng)中那些擔(dān)心加息而想要提前離場(chǎng)的人，早已在前幾天市場(chǎng)的明顯下跌中做出了反應(yīng)，因此現(xiàn)在市場(chǎng)受到預(yù)期外的沖擊相對(duì)有限。

都知道資金要撤，要回流到日本，問題是這些資金要從哪里撤出。

我們不再談?wù)摫娝苤拿纻耍覀兺盍丝矗^去十年，全球科技股、加密貨幣等新興市場(chǎng)的高收益、高估值，很大程度上得益于全球充沛的流動(dòng)性，其中日元套息資金便是重要組成部分。

據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，2024年流入新興市場(chǎng)的外資中，有18%來自日元套息交易。最新數(shù)據(jù)顯示，外國投資者在11月以八個(gè)月來最快速度拋售新興市場(chǎng)股票。

還有一些依賴日元套利的貨幣，土耳其里拉、墨西哥比索、印尼盾、印度盧比和南非蘭特等，進(jìn)入12月后，幾乎每天都在貶值。

當(dāng)這部分低成本資金撤出時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，高杠桿、高估值的資產(chǎn)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

日本央行看似只走了一小步，但對(duì)全球流動(dòng)性來說那就是一大劫。關(guān)鍵是，0.75%落地后，日本央行還暗示明年還會(huì)繼續(xù)加息，那個(gè)只要膽子大、借錢就能贏的時(shí)代，暫時(shí)結(jié)束了，未來兩年，我們將看到萬億美元級(jí)別的資產(chǎn)大挪移。

按下葫蘆浮起瓢

當(dāng)然，貨幣政策的調(diào)整，總會(huì)面臨按下葫蘆浮起瓢的困境。

加息能穩(wěn)住匯率、壓制通脹，讓貨幣政策回歸獨(dú)立性和有效性，這是好的一面，但壞的一面我們也不得不承認(rèn)。

除了上文說的企業(yè)破產(chǎn)出清，還有就是房?jī)r(jià)。

過去十幾年里，日本房?jī)r(jià)累計(jì)上漲突破50%，很大程度就是靠低息房貸支撐。日本約80%的住房貸款使用者，選擇的也是“變動(dòng)利率型”貸款。

我們就按照大多數(shù)日本家庭使用的35年貸款來計(jì)算，假設(shè)借款1億日元，買一套東京市中心的公寓，采用元利均等方式還款的話：

年利率

0.75%

時(shí)：每月還款約

26.6

萬日元，總還款額約

1.12

億日元。

利率上升至

1.0%

時(shí)：每月還款約

27.7

萬日元，總還款額約

1.16

億日元。

利率上升至

1.25%

時(shí)：每月還款約

28.7

萬日元，總還款額將擴(kuò)大至約

1.21

億日元。

每個(gè)月將會(huì)增加約1萬日元的成本，看上去不大，但拉長(zhǎng)到35年，總額差距非常真實(shí)。

不過，隨著銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)以及日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)大幅漲薪，居民收入增長(zhǎng)足以覆蓋房貸成本的小幅上升。

另一方面，加息也能篩選出真正的居住需求，擠出投機(jī)性購房，推動(dòng)其從低息驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面支撐的更高質(zhì)量發(fā)展階段，讓房?jī)r(jià)與居民收入、租金回報(bào)更匹配。目前東京核心區(qū)優(yōu)質(zhì)公寓租金回報(bào)率穩(wěn)定在3-4%左右，加息后這一數(shù)值預(yù)計(jì)也會(huì)有所提升。

結(jié)語

上有日美ZF施壓，下有本國人民的期待，加息這把雙刃劍，日本央行揮得并不輕松。

不過可以確定的是低利率時(shí)代已經(jīng)接近尾聲，那個(gè)溫吞、靜止、歲月靜好的平成日本已經(jīng)回不去了。

至于未來市場(chǎng)去向如何，還是開頭那句話，資產(chǎn)價(jià)格的地板被抽走了，未來將進(jìn)入一個(gè)高波動(dòng)、去杠桿的動(dòng)蕩周期，屆時(shí)，穩(wěn)定將成為奢侈品。

各位，狂歡結(jié)束了，我們要適應(yīng)的，是一個(gè)沒有“免費(fèi)午餐”的新世界。

THE END

「思原」歷史文章：

12月19日，日本央行將政策利率從0.5%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，創(chuàng)下1995年9 月以來30年最高水平。

日本從此告別免費(fèi)提款機(jī)，親手關(guān)上了狂歡的大門。

對(duì)于關(guān)注海外資產(chǎn)的你我，這意味著，我們需要重新審視杠桿、關(guān)注匯率波動(dòng)、聚焦基本面。

如果你持有日本房產(chǎn)或其他海外資產(chǎn)，如果你對(duì)您對(duì)“外幣資產(chǎn)”“多幣種資產(chǎn)配置”感興趣，歡迎掃碼進(jìn)入成竹的圈子，這里有您想了解的一切。