真相了！澳洲經(jīng)濟增速已近“天花板”？！

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前言

盡管第三季度GDP數(shù)據(jù)表面看起來亮眼：按年增長2.1%，創(chuàng)下自2022年第三季度以來的最快增速，然而環(huán)比增長僅為0.4%，遠低于市場預期的0.7%。

這種表面增長與預期落差的矛盾，恰恰反映了澳大利亞經(jīng)濟在多重壓力下的真實處境。在2025年第三季度，澳大利亞經(jīng)常賬戶赤字達到166.46億澳元，已連續(xù)第十個季度陷入赤字狀態(tài)。

細讀數(shù)字會發(fā)現(xiàn)一個更復雜、更耐人尋味的故事：

增長的質(zhì)量仍存疑，

增速或已接近極限，

政策空間正變得越來越狹窄。

數(shù)據(jù)強中有弱

官方數(shù)據(jù)顯示，第三季度環(huán)比增長0.4%，同比增長2.1%。但更細的分項揭示了關(guān)鍵矛盾：

家庭支出對GDP貢獻仍然可觀：

家庭支出增長0.5%，對GDP增長貢獻約0.3個百分點，但支出結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，必需品（租金、醫(yī)療、食物等）上升，而非必需消費下降，反映出生活成本壓力和消費的“防御性”轉(zhuǎn)向。

私人投資成為亮點：

固定資本形成，尤其是在機械設(shè)備、數(shù)據(jù)中心與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施方面的投入顯著回升，顯示企業(yè)在長期能力建設(shè)上開始出手。私營部門整體產(chǎn)出連續(xù)第14個月升高，標普全球澳大利亞綜合PMI指數(shù)在2025年11月升至52.6點，為今年8月以來的最高水平。然而，這一擴張更多地體現(xiàn)在特定領(lǐng)域。在服務(wù)業(yè)商業(yè)活動加快增長的同時，制造業(yè)僅實現(xiàn)微弱復蘇。

貿(mào)易與庫存拖累整體：

庫存變化和凈貿(mào)易合計使GDP增長率下降約0.6個百分點，說明部分增長是被外部或會計項抵消。

勞動力成本與生產(chǎn)率警號：

單位勞動力成本同比上漲約4.9%，人均勞動生產(chǎn)率環(huán)比僅增長0.2%，市場部門生產(chǎn)率基本停滯。

這些混合信號造就了一個矛盾局面：內(nèi)需和投資在支撐增長，但通脹與生產(chǎn)率的弱勢讓增長難以可持續(xù)地加速。

為何增速或已觸及天花板？

勞動力成本上漲侵蝕增長空間

單位勞動力成本近5%的上升，遠高于央行2–3%的通脹目標。這種工資與成本的上移會直接傳導到企業(yè)定價，從而抬高整體物價水平。

若工資增長速度持續(xù)高于生產(chǎn)率，企業(yè)利潤率被壓縮或?qū)殉杀巨D(zhuǎn)嫁給消費者，形成通脹螺旋，迫使貨幣政策維持較緊或回歸鷹派路徑。

換言之，工資紅利并未伴隨相應(yīng)的效率提升，增長的可持續(xù)性因此受限。

生產(chǎn)率疲軟

第三季度每小時產(chǎn)出僅微增，市場部門生產(chǎn)率幾乎無增幅。

這意味著在勞動力市場緊張的背景下，新增勞動力或加班并沒有顯著提升產(chǎn)出，反而更容易轉(zhuǎn)化為成本推升。

這種低生產(chǎn)率使得任何需求回升更容易帶來價格上漲而非實際產(chǎn)出增長，從而限制了政策制定者降息或維持寬松的空間。AI究竟能否真正帶來生產(chǎn)率的躍升也再次讓市場感到質(zhì)疑。

會計因素掩蓋真實強度

剔除庫存和凈貿(mào)易等波動項后，國內(nèi)需求環(huán)比可能呈現(xiàn)更強勢的增長（如部分研究所示），但這些因素的波動性同時意味著總體增長的“可持續(xù)性折扣”在增加。

換句話說，部分看起來的強勁實際上是暫時性的會計效果或與全球供需錯配有關(guān)，無法長期支撐經(jīng)濟擴張。

消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

澳大利亞統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，家庭儲蓄率從三個月前的6%上升至6.4%，表明消費者在持續(xù)的通脹壓力下選擇增加儲蓄而非擴大消費。

家庭將支出向必需品傾斜，非必需消費下降，這表明消費的廣度與深度并未同步擴張。

必需品消費的增長更多反映生活成本上漲和通脹壓力，而非可持續(xù)的消費升級。

長期來看，這種消費偏移會抑制服務(wù)業(yè)、高端消費和可選品類的擴張空間，限制總體經(jīng)濟的創(chuàng)新與擴展動力。

經(jīng)濟的脆弱性

作為澳洲支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)，在10月營建許可數(shù)據(jù)的大幅下滑揭示了房地產(chǎn)市場的降溫趨勢，住宅建筑活動在10月份出現(xiàn)超預期放緩。

從地域表現(xiàn)來看，澳大利亞各州和地區(qū)的房地產(chǎn)市場活動呈現(xiàn)明顯分化。

占全國經(jīng)濟比重最大的新南威爾士州和維多利亞州的營建許可量分別驟降20.6%和24.7%，成為拖累全國數(shù)據(jù)的主要因素。

與此形成鮮明對比的是，西澳大利亞州的許可量環(huán)比激增28.1%，南澳大利亞州也實現(xiàn)11.2%的增長。

作為住宅市場主體的私營部門雖然呈現(xiàn)分化，但整體仍難逃下滑態(tài)勢。

國際來看，澳大利亞經(jīng)濟的增長模式對外部環(huán)境高度依賴，這一特征在第三季度顯得尤為突出。經(jīng)濟的脆弱性主要體現(xiàn)在貿(mào)易赤字擴大和全球環(huán)境的不確定性上。

根據(jù)澳大利亞統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，第三季度經(jīng)常賬戶赤字達到166.46億澳元，顯著高于市場預期的133億澳元。這一赤字擴大源于貨物與服務(wù)貿(mào)易順差的持續(xù)收窄，從上一季度的27.79億澳元減少至24.89億澳元。

政策困境

澳大利亞儲備銀行正面臨兩難的政策選擇。

• 一方面，經(jīng)濟增長尚未完全恢復動力；

• 另一方面，通脹壓力持續(xù)存在，限制了貨幣政策的寬松空間。

澳大利亞央行行長米歇爾·布洛克近日明確表示，央行將密切關(guān)注通脹壓力，并準備好應(yīng)對可能的回升跡象。

她指出，目前難以判斷經(jīng)濟是否已超出潛力水平，但她評估認為產(chǎn)出缺口已顯著收窄。

家庭債務(wù)方面與可支配收入之比已高達182%。

在澳大利亞住房負擔能力已達到歷史性惡化水平，全國房價收入比升至8.2倍的背景下，高杠桿環(huán)境限制了消費者的支出能力，也增加了經(jīng)濟對利率變化的敏感性。

市場對澳大利亞央行政策的預期已發(fā)生顯著變化。

今年早些時候，市場曾預計到年底澳大利亞會降息三次，然而由于通脹頑固，澳大利亞央行不得不維持利率不變。

如今，市場預期已完全轉(zhuǎn)變，投資者將加息預期從2026年11月提前至8月。

結(jié)語

第三季度的數(shù)據(jù)如同一面鏡子，映照出澳大利亞經(jīng)濟的韌性與脆弱并存。

10月營建許可數(shù)量環(huán)比大幅下降6.4%的數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場已經(jīng)認識到這個國家經(jīng)濟面臨的實際挑戰(zhàn)。澳大利亞儲備銀行的利率決策委員會即將召開會議，預計將維持利率不變。

隨著單位勞動力成本上升4.9%的數(shù)據(jù)公布，澳大利亞家庭債務(wù)與可支配收入之比高達182%的結(jié)構(gòu)性問題讓市場意識到，這個國家的經(jīng)濟列車可能正在接近速度的極限。

經(jīng)濟是否超速運轉(zhuǎn)的爭論仍在繼續(xù)，而澳大利亞儲備銀行行長布洛克警告的“產(chǎn)出缺口可能已經(jīng)消失”，預示著一個新時代的來臨。

澳洲財經(jīng)見聞

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