黃金周報｜金價突破前高，觀察后續方向

截至上周五（12月19日），倫敦現貨黃金報收4341.06美元/盎司，自12月12日以來累計上漲41.77美元/盎司，漲幅0.97%。上周倫敦現貨黃金價格延續高位震蕩，周四金價最高上行至4375.17美元/盎司，逼近前高4381.48美元/盎司。12月22日金價突破前高。

回顧上周以來海外主要市場動態：上周公布的非農和CPI數據顯示美國就業市場仍未失速，且通脹整體溫和，但數據均受到政府關門的擾動需要進一步觀察，市場對降息預期變化不大且美聯儲內部對降息表態存在分歧，特朗普表示將會在未來幾周公布美聯儲主席人選；日本央行如期加息25bp，但表態不夠鷹派，市場按照利空出盡交易。地緣方面，美烏會談或有進展、俄烏摩擦仍然持續，美委沖突加劇、美國再次扣押委內瑞拉油輪。

伴隨前期不確定性因素落地，宏觀不確定性和避險需求有望支撐黃金價格在高位震蕩后重啟上行趨勢，短期內觀察金價挑戰前高后的走勢。中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國三季度實際GDP年化季環比修正值等數據。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：11月非農就業數據小幅回升，11月失業率超預期回升。美國勞工統計局上周二同時公布10月和11月非農就業數據。數據顯示，11月非農就業人口增加6.4萬人，略好于市場預期，但失業率意外升至4.6%，創2021年9月以來新高，顯示勞動力市場持續降溫。與此同時，10月就業人數大幅減少10.5萬人，主要受聯邦政府就業驟降拖累。報告顯示，就業結構明顯惡化，全職崗位大幅流失、兼職和多份工作人數激增，凸顯就業“質量”走弱。此外，美國勞工統計局表示，無法量化政府關門對10-11月就業人數調查的影響。這也意味著，最新公布的數據在完整性和可比性上仍存在一定不確定性。從修正數據來看，就業市場加劇“降溫”。數據顯示，8月非農新增就業由-0.4萬人下修至-2.6萬人，9月由11.9萬人下修至10.8萬人，兩個月合計較修正前減少3.3萬人，進一步印證了就業增長動能正在減弱。

美國11月通脹增速明顯低于預期，但數據或被低估。11月CPI同比增速2.7%，較9月回落0.3個百分點，遠低于市場預期的3.1%。核心CPI同比也明顯回落0.4個百分點至2.6%，同樣顯著低于3%的市場預期。其中，住房分項的明顯回落是CPI增速不及預期的主要拖累。11月CPI增速的超預期回落或并非完全來自于通脹壓力的緩解，政府關門導致10月CPI數據缺失，影響11月CPI數據統計。一方面，對10月數據采取結轉法進行插補，會使得住房租金通脹被明顯低估；另一方面，11月數據收集集中在感恩節打折季，或放大了假日促銷季所帶來的影響，通脹數據或整體被低估。因此，11月通脹數據的可讀性或受到較大干擾，通脹實際回落的幅度還需要進一步觀察。

（2）市場動態

美聯儲內部對降息表態存在分歧。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，貨幣政策已處于良好位置，可以進一步收集信息，對于調整貨幣政策并無緊迫感；美聯儲理事沃勒認為，通脹不會重新加速上行，沒有看到就業市場出現斷崖式下滑。美聯儲距離中性利率還有50-100BP的空間，但鑒于當前經濟前景，沒有必要急于降息。

特朗普表示將會在未來幾周公布美聯儲主席人選，目前還在面試三到四位候選人。美國財長貝森特猜測美聯儲主席人選將于1月初公布。根據目前Polymarket的預測數據，哈塞特仍是目前最熱門的下一任美聯儲主席人選。哈塞特近期曾表示，美國核心通脹處于或低于目標水平，預計通脹數據將維持在當前水平，使得美聯儲有充足的空間降息；同時也強調央行獨立性非常重要，將根據美聯儲共識調整利率。

日央行如期加息25BP，未來或仍將緩慢加息。日央行在12月議息會議上如期將政策利率由0.5%提升至0.75%，距離上一次加息（2025年1月）已時隔近一年。日本央行行長植田和男表示，如果經濟展望實現，日央行將繼續加息。只要工資上漲持續向物價傳導，基礎通脹將維持韌性，進一步加息具備現實可能。當前實際利率仍維持在極低水平，離中性利率區間的底端還有一定距離，暗示了未來還有進一步加息的空間。

俄烏方面：美烏會談或有進展，俄烏摩擦仍然持續。上周美烏或就烏克蘭戰后安全保障達成一定共識，烏克蘭或以不加入北約承諾，換取類似于《北大西洋公約》第五條集體防御條款，以美國提供情報和信息支持、烏克蘭軍隊為第一道防線、歐洲聯合軍隊為第二道防線的安全保障體系，但該協議是否能得到俄方認可，仍有待觀察。與此同時，俄烏摩擦仍然持續。據多家國際媒體12月19日報道，烏克蘭國家安全局（SBU）一名消息人士稱，烏方使用遠程無人機在地中海對一艘被指與俄羅斯能源貿易相關的油輪實施打擊，這是近一個月烏克蘭對俄羅斯影子油輪的第三次襲擊。當地時間12月22日凌晨，俄羅斯南部克拉斯諾達爾邊疆區官方通過社交媒體證實，烏克蘭無人機襲擊導致當地兩艘船只和兩個碼頭受損，并引發火災，過火面積約1500平方米。

特朗普宣布全面封鎖委內瑞拉，美國再次扣押委內瑞拉油輪。特朗普下令對所有進出委內瑞拉的受制裁油輪實施“全面徹底的封鎖”；美國再次扣押委內瑞拉油輪。特朗普政府對委內瑞拉的行動，從國內政治考慮，是試圖在毒品和移民兩個議題上迎合國內選民情緒。隨著中期選舉年到來，特朗普政府不會放松在這兩個議題上的炒作。從長期戰略而言，加強對西半球控制，是本屆美國政府的既定戰略之一。短期而言，不排除美國軍方或針對委內瑞拉軍隊和石油設施等進行有限打擊，也可能以此作為私下與委談判中的施壓手段、實現顛覆馬杜洛政府目標。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周倫敦現貨黃金價格延續高位震蕩。回顧上周以來海外主要市場動態：非農和CPI數據顯示美國就業市場仍未失速，且通脹整體溫和，但數據均受到政府關門的擾動需要進一步觀察，市場對降息預期變化不大且美聯儲內部對降息表態存在分歧，特朗普表示將會在未來幾周公布美聯儲主席人選；日本央行如期加息25bp，但表態不夠鷹派，市場按照利空出盡交易。地緣方面，美烏會談或有進展、俄烏摩擦仍然持續，美委沖突加劇、美國再次扣押委內瑞拉油輪。

伴隨前期不確定性因素落地，宏觀不確定性和避險需求有望支撐黃金價格在高位震蕩后重啟上行趨勢，短期內觀察金價挑戰前高后的走勢。長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢、地緣局勢和全球央行購金情況等。

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