合則兩傷？海光信息終止吸收合并曙光，獨立發展藏著大野心

海光信息最近干了件讓整個行業都在討論的事宣布終止吸收合并中科曙光。

這消息一出來，不少人都懵了，之前傳得好好的合并，怎么說停就停了？畢竟兩家都是國產算力領域的頭部玩家，按理說"強強聯合"才是常規操作。

這事兒沒那么簡單，背后藏著資本和產業的大學問。

要搞懂海光為啥這么選，得先看看現在市場是個什么情況。

這兩年AI火得一塌糊涂，連帶AI硬科技企業的估值也跟著水漲船高。

就說寒武紀吧，2025年前三季度營收同比漲了不少，股價更是一路沖到一千四百多，今年以來的回報率讓不少股民眼紅。

摩爾線程更夸張，12月剛上科創板，首日股價就暴漲，總市值一度摸到三千億，要知道那會兒它前三季度還虧著七億多呢。

這股熱潮可不是憑空來的。

英偉達CEO黃仁勛去12月聊"五層蛋糕"模型時，都承認中國在AI競賽里勢頭很猛。

政策上也給力，"東數西算"工程一個勁兒推算力需求，險資持股期放寬這些松綁政策，都讓資金嘩嘩往芯片股里流。

整個芯片板塊資金流入超三千億，市場簡直像開了狂歡派對。

在這樣的市場里，海光信息的分量可不一般。

它是國內少有的"成熟CPU廠商"，有穩定的產品線，真能出貨，發展路線圖也清清楚楚。

這種稀缺性在資本眼里，就是香餑餑。

本來合并方案都設計好了，換股價格鎖定在一百四十多，還有保底條款和遞延對價機制，看著挺穩妥。

但股東們心里早就打鼓了。

他們擔心啥？怕優質的芯片資產被中科曙光的系統集成業務稀釋了。

畢竟海光是靠"稀缺科技"講故事，估值錨點在這兒，一旦和曙光合并，搞不好就得降維成"硬件工程+規模"的邏輯，這差價可就大了去了。

說回海光和曙光這兩家公司，看著都是搞算力的，其實根本不是一路人。

海光玩的是CPU和DCU自主研發，典型的"高研發、高壁壘、長周期"科技企業，跟英偉達、AMD、英特爾的路子像。

人家關注的是架構、兼容性這些底層技術指標，天天琢磨的是下一代芯片怎么突破。

中科曙光呢？主要做服務器整機、超算、政企項目這些，算是"硬件工程型企業"。

毛利率不算高，但勝在盈利穩定，就是很難享受到科技公司那種成長性溢價。

你想啊，一個是靠技術講故事的"潛力股"，一個是靠規模吃飯的"穩健派"，估值邏輯能一樣嗎？

資本市場給這兩家的定價模型，差著量級呢。

給海光估值，看的是未來三五年甚至更遠的技術成長預期，所以敢給高成長性估值，給曙光定價，就看收入規模、盈利穩不穩定這些傳統指標，市盈率、市銷率跟海光根本不在一個頻道。

有機構算過，合并后新海光2025年歸母凈利潤大概五十五到六十億，綜合PE可能拉低到一百倍左右，這對海光股東來說，可不是啥好消息。

商業模式和戰略發展的沖突更明顯。

海光這種公司，得保持研發、市場拓展、資本運作的高靈活性，錢得花在下一代CPU或DCU研發上。

曙光就不一樣了，重資產，項目周期長，利潤率穩定但有限，正往算力底座供應商轉型，在液冷整機這些領域搞先發壁壘。

真合并了，海光的技術路線和業務方向可能就得受集團化約束，跟其他服務器廠商合作也會別扭。

其實終止合并，對兩家來說未必是壞事。

原來的技術、市場和生態協同，不會因為資本結構調整就沒了。

海光獨立出來，能完全享受稀缺性估值溢價，資本運作話語權也大了，曙光也能繼續當它的系統解決方案龍頭，互不耽誤。

這么說吧，以后海光就專心當"服務器核心器件國家隊"，負責CPU和DCU供給，曙光就安心搞算力集成與系統解決方案。

兩家通過項目合作、生態適配和產業聯盟，保持"強合作但非綁定"的關系，反而更靈活。

芯片公司和系統集成公司的運營節奏本來就不一樣。

芯片公司估值波動大，得有高靈活性，系統集成公司項目周期長，利潤率穩定。

硬要通過資本結構綁在一起，換股比例難談攏不說，還可能影響海光這種高成長芯片資產的稀缺性和再融資能力。

所以說，終止合并不是誰對誰錯，而是產業規律的必然選擇。

保持各自側重，減少資本束縛，用更輕量高效的協作推動生態發展，這才是聰明做法。

現在市場正處在高估值周期，給了海光這樣的企業獨立發展的窗口期。

價值體系差異讓合并不合算，戰略松綁又保留了合作靈活性。

終止合并，說到底是符合資本規律、產業規律和長期利益的理性選擇。

未來海光繼續以稀缺自主CPU資產在資本市場闖蕩，曙光保持系統解決方案龍頭地位，兩家各干各的強項，又能默契合作，共同把國產算力生態往前推。

這結局，其實比硬湊在一起好多了。