股價跌破19港元！萬科寶貝疙瘩萬物云面臨平倉，債務危機全面爆發

問你個問題，如果有人欠你20萬，現在窮得叮當響，還不上錢。以下是他給的三個還款方案，看看哪個你能接受。

第一，給他一年時間，讓他先去賺錢，等賺到錢了，明年這個時候連本帶利一起還。

第二，利息今年給，然后讓他的父母給你做擔保，承諾本金一年之后一定會給你，并且答應你，如果一年之后有多個債主同時找他要錢，他也會優先還給你。

第三，先把利息給你，然后他再去籌集一些抵押物，并且一再跟你承諾明年一定會還給你本金。

一、二、三三個方案，你選擇哪一個？可以打在公屏上。

我估計這三個方案很難抉擇，因為對于債主來說，最難確認的其實是未來一年時間里，欠債的人能不能賺到20萬。如果賺不到，那么這個錢依舊還不上。沒錯，萬科的債權人們也是這么想的。

上周我們的節目說過，萬科一支名為“二二萬科MTN004”的債券，債券余額是20億人民幣，票面利率是3%，要在2025年12月15號，也就是今天進行兌付。但是還錢的時間到了，萬科的兜里卻沒有錢了，所以萬科想找債主們商量著延期還款。至于怎么延期，萬科和債主們一共商量了三個方案，沒錯，就是我們前面說到的那三個。但是這三條方案在12月14號的投票中均未通過。

首先明確一點，當前萬科離爆雷還有5天的時間。根據“二二萬科MTN004”的約定，萬科在到期未還款之后還有5天的寬限期，也就是12月20號才是萬科最終的期限。一旦這個時間點萬科還是沒能還上錢，那么萬科就正式宣布爆雷了。

目前“二二萬科MTN004”的持有人或持有人的代理人共計有20家機構，根據各家手上持有的債券數額計算投票，只有當贊成票超過90%的時候，展期方案才會通過。那這一次投票的票型是什么樣的呢？

議案一，也就是沒增信也沒擔保，只是單純延期的方案，贊成票是0票，反對票占76.7%。也就是說，沒有任何一個人接受萬科的空頭支票。

議案二，也就是追加投資人可接受的增信措施，有條件調整中期票據本息兌付安排的議案，同意票占83.4%，因為離90%還差6.6個百分點，因此也沒有通過。

議案三，也就是調整中期票據的本息兌付安排，追加增信措施，同意票占了18.95%，同樣沒有獲得通過。

那三個都沒有通過怎么辦呢？萬科還有一次機會。根據萬科的公告，他們將在20號的大限之日之前，目前定的是2025年12月18號召開第二次持有人會議，會有新的展期方案嗎？估計這么短的時間不太可能了，所以萬科能做的大概率是給某一個方案去拉票。三個方案里面，第二個方案贊成票有83.4%，可以說是離通過最接近的一個方案了。鑒于本次投票還有兩家債券持有人沒有參加，萬科將第二條展期方案的贊成票拉到90%以上，可能性還是比較大的。

但問題是，這第二條方案真的能落地執行嗎？根據消息人士透露，第二個方案其實是債主們自己起草的，并且在這個方案中，債主們要求需要包括深鐵集團或者是投資人可以接受的其他深圳國企對萬科提供全額的不可撤銷的連帶責任擔保或者是其他的抵質押措施。也就是說，展期可以，但是這筆債務得有人給萬科兜底，或者是得有資產給萬科兜底。

那么問題來了，深圳地鐵或者是其他的深圳國企會給萬科做這個擔保嗎？不要說不可能，之前我們說過，深圳國資如今處理萬科問題的標準是市場化、法治化，也就是說如果有利可圖的話，那就有可能替萬科擔保，反之亦然。如果萬科想說服深鐵給自己做擔保的話，那萬科必須要給深鐵或者是深圳國資足夠的抵押物，但是萬科現在還有什么東西可以拿來做抵押的呢？我的答案是幾乎沒有，你沒聽錯，幾乎沒有。

2025年的中報顯示，萬科的投資性房地產中已經有800億元用于抵質押，占總值的58.2%。而在11月24號的時候，萬科還把自己持有的貝殼股票全部清倉。要知道，貝殼的股票萬科是在2017年耗費31億人民幣拿下的，在貝殼股價最高點的時候，萬科持有的貝殼股票市值一度超過260億元。也就是說，貝殼股票最高點的時候，萬科沒有賣，反而如今貝殼的股價已經腰斬，萬科則將貝殼的股票進行了拋售，而這保守估計給萬科回籠了超過60億元的現金。

60億不夠還債嗎？還真不夠，因為12月5號萬科對投資者回復，貝殼清倉在2024年之前就已經完成，也就是說這筆賣貝殼的錢大概率早就被花光了。可能有人要說，萬科優質資產的大頭在萬科物業，萬科物業管理了那么多樓盤，妥妥的現金奶牛，而且2025年上半年，萬科物業的凈利潤還逆勢增長了10.8%，現金流穩定，是少有的優質抵押品。但現實是，這頭奶牛早就被萬科給抵押光了。

11月28號，萬物云披露，其控股股東萬科企業將持有的1532.11萬股的公司股份抵押給了深圳地鐵。要知道，今年深圳地鐵給萬科的借款中有220多億，抵押物一直是不充足的。11月初萬科人事地震，深鐵突然要求萬科對這220多億的借款進行抵押物的補充，沒有辦法，萬科只能將最寶貴的萬物云拿來抵押了。加上之前的幾次質押，11月28號之后，萬科持有的萬物云57.16%的股權已經100%質押給了深鐵集團，無任何剩余可自由支配的股份了。

這還不是最危險的，最危險的是萬物云還有被深鐵平倉的風險。想象一下，你借給了萬科220億，那萬科抵押過來的股票，起碼得值280億，這樣風險才是可控的，對吧？但問題是股票的價格是浮動的，你持有的萬物云股票市值一旦跌穿了220億，那你這筆生意就有可能會虧損。所以你的最佳選擇是什么？沒錯，是賣掉股票平倉，保證自己的本金不受損失。

一般來說，市場上的平倉線都是借款的140%~150%，也就是你借出去了220億，抵押過來的股票如果低于300億的話，你就可以去做拋售了。但是深鐵確實是真仁義，深鐵對萬物云的平倉線設定在了100%，也就是說深鐵持有萬物云的總市值如果跌破220億，深鐵才會考慮平倉。那這個220億元的市值對應萬物云的綜合股價大概是在19.08港元，也就是萬物云的股價如果是在19.08港元，那么深鐵220億的借款剛好是盈虧平衡，一旦股價低于這個價格，那么深鐵就有可能虧損。

所以此前深鐵和萬科還有一個約定，那就是當股價持續低于預警線，且連續三個交易日，萬科必須在5個工作日內追加質押，提供其他的擔保或者是提前還款，否則就構成了違約。那一旦萬科違約，深鐵就有可能會啟動平倉。但是一旦平倉，占總股本57.16%的股票接連被拋出，市場上能不能接得住？股價又會跌到哪里？那就是未知數了。

我看了一眼，今天萬物云的收盤價已經跌破了19港元，如果股價還是不能反彈的話，那按照市場化、法治化的原則，深鐵離平倉萬物云的日子也就不遠了。

一邊是債務壓頂、展期失敗，另一邊是“寶貝疙瘩”面臨被平倉的風險，但是這些還都只是冰山一角。雖然2025年眼看就沒了，但是12月28號，萬科還有一筆37億元的債券“二二萬科MTN005”到期需要償還。而到了2026年，萬科到期的債券就更多了，總規模將近124.19億元。不僅是境內債，對于萬科存續的13億美元的境外債券，目前已經有部分的財務顧問開始接洽債券人了。

而在公開市場上，萬科的債券基本上都已經被打了兩折，價格基本上都在20塊上下，該買的扣個一，不該買的扣個二。

此外，當下對于萬科債券的評級也很有意思。12月5號，萬科主動發公告，要求兩大評級公司中誠信國際以及聯合資信評估停止對萬科的公開債券以及萬科公司的主體進行評級。而在此前的評級報告中，包括此次要求展期的“二二萬科MTN004”在內的一眾萬科債券和萬科的主體公司獲得的評級均為AAA，而3A評級是該類信用評級中的最高等級，意味著發行者的信用風險非常低，違約的可能非常小。如果你按照這個評級購買了萬科的債券，那目前你大概是浮虧80%了。

而與之相對的則是國際評級機構，2024年穆迪下調了萬科的信用評級到BA3，認為萬科的標的信用質量較差，有一定的投機成分，信用風險較高，當時受到了萬科的強烈反對。而在今年的11月28號，另一評級機構標普也降低了萬科的信用評級，從此前的CCC+降至CCC-，認為萬科當前的債務履行存在違約或者是陷入困境性的重組風險。

可以說，從2015年的“寶萬之爭”以來，過去的十年間，萬科起過了高樓，宴過了賓客，至于他的結局是不是“樓塌了”，大概再有幾天就能見分曉了。萬科能不能平安過關，你也可以將你的觀點扣在評論區，等5天之后我們一起揭曉。