《漸行漸近的金融周期》：請(qǐng)記住這個(gè)周期的種種清晰特征

最近幾年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資產(chǎn)價(jià)格的下跌以及荒廢的學(xué)習(xí)，共同造成了對(duì)于過去這一段時(shí)間的變化趨勢(shì)的困惑。每當(dāng)一個(gè)突然性的結(jié)果爆出來，總是很驚訝而理不清楚來龍去脈。恐懼，源自于無知。

好在人生中，總是會(huì)有很多妙不可言的相遇。在你腦海里不斷縈繞著某個(gè)問題時(shí)，恰好能與解惑的事物發(fā)生碰撞。偶然的一次刷B站視頻，里面有個(gè)財(cái)經(jīng)博主提到了《漸行漸近的金融周期》這本書，說讀完這本書以后，對(duì)最近幾年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有了一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)。而我，突然隱約就感覺這本書能夠整理腦海里的各種混亂。

在這之前也一直在看各種財(cái)經(jīng)分析和時(shí)政類的節(jié)目，對(duì)過去幾年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有一個(gè)比較模糊的認(rèn)知，知道經(jīng)濟(jì)不太景氣是受累于地產(chǎn)的拖累，而核心是經(jīng)濟(jì)在去杠桿化。好奇心驅(qū)使下，開始準(zhǔn)備買這本書，一查嚇一跳，2017年出版的，市面上基本上都沒有新書了。以前買書都是要買新書的，也不曉得前些年在堅(jiān)持著什么，而現(xiàn)在心態(tài)已平和許多，淘了幾次二手書發(fā)現(xiàn)買二手書也不錯(cuò)呀。買新書可能是基于某種情懷吧，以至于我的書架上還有好多本買來連塑封都沒拆的“珍藏書”。

這本書應(yīng)該是我看過的比較細(xì)致專注于分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)的書，以前看的書都是以西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)為主的書籍。本書共分為十三章，從貨幣最基礎(chǔ)的理論到由此衍生出的信用周期、利率和影子銀行，從土地到金融周期的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，最后探討了監(jiān)管政策以及去桿杠化的路徑。從結(jié)果上來看，從這本書出版的2017年到現(xiàn)在2025年，這中間的8年變化基本上印證了本書中所預(yù)判的路徑。

從2021年的最高峰到如今房?jī)r(jià)大部分跌去了30%-40%的水平，我的判斷是，從2024年9月24日推出的政策開始，這第一輪金融周期差不多就見底了。由此引出了一個(gè)笑話，在政策支持之前，大家還在討論中國(guó)是不是也會(huì)和隔壁鄰國(guó)一樣，陷入 “失去的三十年”，結(jié)果政策一出來，就變成了“失去的三年”。不過，見底不意味著馬上就會(huì)反彈上漲，未來是很難預(yù)測(cè)的，但是可以確定的是房地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)拖累會(huì)減小很多，而且目前看數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)的銷售面積數(shù)據(jù)殺得有點(diǎn)太狠了，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于它的實(shí)際需求，存在一定反彈的需求。

我們正經(jīng)歷著由房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)的第一個(gè)信用周期，見證了繁榮，也目睹了蕭條，這個(gè)過程應(yīng)該給人帶來很多反思。

1.為什么會(huì)有這樣的信用周期？

因?yàn)橐坏╅_始借債，就產(chǎn)生了債務(wù)周期（關(guān)于債務(wù)周期，橋水的瑞達(dá)利歐的《債務(wù)周期》講述得更加詳細(xì)）。能還上錢，債務(wù)周期沒有問題；還不上錢，債務(wù)違約就產(chǎn)生了。同時(shí)，信用的順周期性，加大了上升期的繁榮和下降期的蕭條。繁榮時(shí)期，作為抵押物的資產(chǎn)，價(jià)格上漲，銀行能夠給予的信貸額度就會(huì)上升，刺激人們加大杠桿；蕭條時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格下跌，銀行就收縮信貸額度，人們?yōu)榱诉€債會(huì)拋售資產(chǎn)，從而進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌。而利率作為信用的價(jià)格，起到了逆周期調(diào)節(jié)的作用，上升期時(shí)信貸利率上漲，下降期時(shí)信貸利率下降，不過這在人性面前似乎無法阻擋人們的瘋狂。

所以，我們看到了房地產(chǎn)價(jià)格飛漲的時(shí)候，大家爭(zhēng)先恐后借錢買入的瘋狂；也看到了價(jià)格下跌的時(shí)候，房貸違約上升和大量房子出售（前一段時(shí)間財(cái)政部向幾大行注入了5000億，其實(shí)就是緩解由于信貸違約導(dǎo)致的壞賬率上升而導(dǎo)致的銀行資本充足率下降的問題，畢竟銀行不能出事）。這樣的信用周期對(duì)于改革開放以后，我們還是頭一次經(jīng)歷。

2．普通人應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

對(duì)于普通人來說，應(yīng)對(duì)信用周期最好的辦法就是降低自身的杠桿率，不至于讓自己在信用周期的下降期被資產(chǎn)價(jià)格下跌而拖爆。我相信，絕大部分中國(guó)人都沒有參與過期貨交易，但是實(shí)際上我們中間的某些人卻經(jīng)歷了期貨中類似的過程——爆倉。這幾年聽到的房?jī)r(jià)下跌而虧完首付的例子應(yīng)該不少，所以很多人就選擇了斷供。這個(gè)過程在期貨中就是爆倉，虧掉了所有的本金。所以上杠桿買某個(gè)東西時(shí)，一定要慎重評(píng)估，只有活下來，才有機(jī)會(huì)參與下一輪周期。

這就提示我們普通人，不論是買房或是買其它投資產(chǎn)品，要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，不要讓資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)影響到我們的生活，應(yīng)該把兩者的風(fēng)險(xiǎn)隔離開。當(dāng)某個(gè)投資品陷入狂熱的時(shí)候，如果你沒有在狂熱之前上車就不要上車了，狂熱往往是一個(gè)周期的頂部。在這一點(diǎn)上，我也要做一下自我檢討，在房地產(chǎn)的狂熱末期上了車。當(dāng)然，對(duì)我影響不大，因?yàn)樽陨砀軛U率比較低。要記住這個(gè)教訓(xùn)，避免以后再犯這種錯(cuò)誤，好東西一定要便宜的時(shí)候買，有足夠的耐心就一定可以等得到。

3. 危中是否藏著機(jī)會(huì)？

資產(chǎn)價(jià)格下跌當(dāng)然孕育著新的機(jī)會(huì)，就像是“病樹前頭萬木春”。

買入資產(chǎn)的價(jià)格高低實(shí)際上對(duì)于大部分人來說就是個(gè)運(yùn)氣問題，想要精準(zhǔn)抄底和逃頂都是一個(gè)很難的問題。最好的賺錢方式是在資產(chǎn)價(jià)格低估時(shí)買入，高估時(shí)拋出。這就引申出了更多的問題，什么時(shí)候資產(chǎn)價(jià)格低估和高估？針對(duì)不同的資產(chǎn)，判斷的指標(biāo)和技術(shù)手段不一樣，這個(gè)很難統(tǒng)一某個(gè)說法。

有一段時(shí)間看著房子跌這么多，我甚至想去買一套二手房來出租，不過后來計(jì)算了租金回報(bào)率（實(shí)際上房?jī)r(jià)的高低估就可以用租金回報(bào)率來判斷），不太具有吸引力便作罷。同時(shí)，房子的流動(dòng)性比較差，意味著交易成本會(huì)很高。過去幾年，對(duì)我國(guó)來說都是一個(gè)去杠桿化的時(shí)期，大部分資產(chǎn)價(jià)格都跌得很慘，正常人看，跌了這么多，怎么買。

巴菲特唯一向普通人推薦過的投資方式就是指數(shù)基金，規(guī)則公開透明，沒有主動(dòng)基金的利益輸送啥的。我判斷這輪周期見底的時(shí)間比較早，嚴(yán)格來說沒有精準(zhǔn)預(yù)測(cè)到底部，大概是從23年5月開始嘗試買入滬深300指數(shù)基金，一路買一路跌，一直到去年9月24日前。股市中判斷低估和高估的方法就有很多了，PB、PE都可以作為參考指標(biāo)。

如果在上證3000點(diǎn)以下的時(shí)候買入指數(shù)基金，你現(xiàn)在已經(jīng)盈利了。只不過在這個(gè)過程中會(huì)比較痛苦而已，人性難逆。所以危中是藏著機(jī)會(huì)的。

關(guān)于這本書本身的內(nèi)容我并沒有討論什么，主要是談了我國(guó)的第一個(gè)金融周期（改革開放以來），結(jié)合這幾年觀察的現(xiàn)象，發(fā)表一下自己的看法。17年作者在寫這本書時(shí)，就已經(jīng)提到了第一個(gè)金融周期已經(jīng)接近調(diào)整的時(shí)機(jī)了?？梢哉f，現(xiàn)在回想起來，從國(guó)家開始限制房地產(chǎn)企業(yè)舉債的“三道紅線”開始，去桿杠化周期就已經(jīng)拉開了序幕，中間由于疫情加速了這個(gè)過程。

很不錯(cuò)的一本書，專業(yè)性挺強(qiáng)的，也感慨于自己的成長(zhǎng)：一是這種書以前看著就打瞌睡，但是這一次竟然是帶著很強(qiáng)烈的好奇心讀完的，不管是白天還是晚上，一有時(shí)間就投入進(jìn)去；二是驚嘆于這么多年的經(jīng)濟(jì)閱讀積累已經(jīng)可以讓我不用去查閱專用名詞就基本上能夠讀專業(yè)書籍了，畢竟我不是這個(gè)專業(yè)的學(xué)生。讀得越多，思考越多，理解就更為深刻。

最后，請(qǐng)記住這個(gè)周期的種種清晰特征，因?yàn)槲磥磉@樣的事情還會(huì)繼續(xù)發(fā)生。

來源：久小銘