大模型角逐塵埃落定，“AGI第一股”花落MiniMax

當大模型行業還在“參數更大、算力更貴、融資更猛”的敘事中反復加碼時，資本市場已經悄然轉向另一個更現實的問題，誰，真正跑通了通用人工智能的技術閉環與商業閉環？

近日，MiniMax（上海稀宇科技有限公司）在拿到證監會備案、并通過港交所聆訊后，率先站上了這個答案的門口。

這家成立僅三年的國產大模型公司，既不是以“單一基模”取勝，也不是靠“故事續命”，而是在文本、視頻、音頻三大模態同時進入全球第一梯隊，并在海外市場率先驗證了規模化商業化能力。

在全球尚無真正“AGI純標的”的資本市場格局下，MiniMax的出現，第一次讓“AGI第一股”從概念，變成了一個可以被定價的現實選項。過去兩年資本追逐的是“AI想象力”，這一次，市場或許終于找到了一個更冷靜、也更落地的答案。

從堆參數到跑系統，MiniMax是一家真正的AGI公司

在當前的大模型行業里，真正的分水嶺并不在于有沒有好的模型，而在于是否具備多模態能力的長期兌現路徑。

過去三年，行業里大多數公司的路徑高度相似：先做文本基模，再補多模態能力，最后寄希望于應用端出現“奇跡”。但MiniMax走的是一條少數派路線，從成立之初就將文本、視覺、音頻視為同一套AGI能力體系下的不同表現形態，而非獨立產品線。

這一策略在短期內并不討巧。多模態意味著更復雜的工程體系、更高的研發門檻，也意味著更慢的單點突破速度。但正是在這種“反效率”的選擇下，MiniMax成為全球少數幾家在三大模態上均進入第一梯隊的公司。

其文本模型MiniMax M2在權威測評機構Artificial Analysis的綜合榜單中位列全球前五、開源模型第一；視頻模型Hailuo 02系列在在多個榜單中位列全球前三；語音模型Speech02更是在國際權威測評中力壓OpenAI，登頂全球第一。

更重要的是，MiniMax的突破并不止于模型效果。在當前大模型競爭中，真正拉開差距的，不再是單點性能，而是效果、成本與速度的工程平衡能力。

M2模型在編程與Agent等核心場景中的綜合能力，已經與GPT-5、Claude 4.5 Sonnet處于相近水平，但其價格僅為后者的十分之一以內，推理速度卻快出50%以上。

這意味著一個重要變化：AGI能力正在從稀缺資源走向可規模復制的工業能力。當模型不再是奢侈品，而是可以被大規模調用的生產要素時，商業化的天花板才真正被打開。

這背后，是一套高度工程化、而非人海戰術的研發體系。MiniMax團隊規模僅約400人，卻在多模態模型、應用產品與平臺商業化之間形成了高度協同。模型的研發方向，不再由學術指標單向驅動，而是不斷被應用端真實需求反向校準。

從這個意義上看，MiniMax更像是一家以AGI為核心能力的產品型公司，而非傳統意義上“以模型為故事”的技術公司。

當AGI開始自己掙錢，市場終于等到了它的上市窗口

如果說技術能力回答了“MiniMax憑什么”，那么上市時點回答的，則是“為什么是現在”。

一個被反復忽視的事實是，資本市場并不缺AI公司，缺的是可驗證、可持續的AI商業模型。在大多數大模型企業仍處于“探索期”的背景下，MiniMax已經率先跨過了從技術到現金流的關鍵門檻。

根據第三方咨詢機構久謙咨詢的數據，MiniMax目前已在全球200多個國家和地區擁有超過2.12億用戶，并覆蓋超過100個國家和地區的企業客戶與開發者。

其商業模式以全球付費訂閱和模型調用收入為核心，2024年收入約7000萬美元，已在短時間內實現自負盈虧甚至盈利。

在C端，AI陪伴產品Talkie與星野構成了MiniMax最穩定的現金流來源。相比Character AI、字節系產品，Talkie與星野的優勢并不在于更早，而在于更豐富的虛擬角色儲備與更成熟的變現設計。

千萬級角色池、會員訂閱、廣告、抽卡與UGC內容交易機制，使得AI陪伴不再只是“情緒價值展示”，而是一門高ARPU的生意。據公開信息，2024年Talkie單一產品收入已達數千萬美元量級。

在B端，語音合成與音樂生成業務則扮演了基礎設施的角色。MiniMax在2023年即開始布局該賽道，較多數國內同行更早進入規模化階段。

目前，其語音能力已服務于有聲書、AI玩具、數字人等多個高頻場景，客戶包括閱文、高途、Rokid等上千家企業。海外市場中，其語音模型也被Hedra、Vapi等原生AI應用廣泛調用，后者的ARR已分別達到1億美元和800萬美元。

視頻生成產品“海螺AI”則是MiniMax在海外最具傳播力的產品。憑借成本與效果優勢，其模型在Instagram等平臺多次出圈，動物跳水等內容的播放量突破2億。

與國內同行不同，海螺AI并未過度依賴To C補貼，而是以訂閱與API調用為主要收入來源，更接近成熟的SaaS模式。

而在更具長期想象力的方向上，MiniMax正在通過Coding Plan與Agent產品，直接切入生產力核心場景。M2模型在OpenRouter等全球主流平臺的調用量連續4周進入前五，其中超過75%來自編程場景。

相比Claude Code等競品，其價格僅為8%左右，卻能覆蓋主流開發工具鏈。這種低成本、高滲透的策略，正在快速放大模型的使用頻次與網絡效應。

當這些產品被放在一起觀察時，可以看到一個清晰信號，MiniMax并不是押注某一個未來，而是在多個已被驗證的場景中同時兌現AGI能力。

也正因為如此，其上市的意義，已經超出單一公司本身。當前港股市場正處于尋找下一代科技龍頭的關鍵階段，而AGI作為“人工智能+”戰略的核心能力，長期缺乏可供錨定的標的。MiniMax的出現，恰好填補了這一空白。

過去，大模型的敘事更像是一場資本對未來的集體下注，如今MiniMax的出現則代表著AGI第一次以一種可被估值、可持續的方式，走進資本市場。

這或許才是“AGI第一股”真正的含義。