明年美股如何走？聚焦哪些風口領域？這篇瑞銀報告全說透了！

財聯社12月19日訊（編輯 瀟湘）在跌宕起伏的2025年即將落幕之際，瑞銀交易部門本周最新發布的一篇研報，將帶投資者提前展望2026年。

瑞銀首先簡要勾勒了2026年的市場策略——預計美股將呈現崎嶇上行的態勢，回調次數會多于往常，但投資者應借勢把握這些回調機會，增持那些受益于經濟加速復蘇和市場廣度擴大的精選板塊。

同時，瑞銀在報告中還探討了影響今年市場表現，且在明年仍需重點關注的兩大核心因素：一是美國總統特朗普相關動態，尤其是中期選舉；二是人工智能相關交易。

綜合來看，瑞銀給出了來年交易的四項建議：

交易建議一：區域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場廣度擴張交易；

交易建議二：對消費板塊予以積極展望；

交易建議三：美國房地產板塊—— 中期選舉的關鍵議題

交易建議四：中盤股將迎來新時代

以下是瑞銀研報的主要觀點：

美股明年有望在崎嶇中上行

瑞銀自下而上(Bottom-up)——通過匯總每家公司的盈利預期來計算指數目標的一致預期是，標普500指數到2026年底將上漲16%，達到7900點。相比之下，自上而下(Top-down)——根據宏觀經濟模型來預測指數的策略師平均目標價為7500點，即明年將有10%的上漲空間。

瑞銀指出，當前市場預期樂觀、持倉偏向多頭且估值處于高位，這意味著市場吸收負面消息的緩沖空間有限，因此出現大幅回調的概率高于往常。不過，由于人工智能領域盈利表現依然強勁，且名義增長的上行風險仍占主導，這些回調應被視為買入機會。

盈利增長勢頭將擴散

盡管科技板塊盈利仍有望跑贏非科技板塊，但兩者之間的差距有望大幅收窄。納斯達克指數2026年的每股收益增長預期為17%，僅比標普500指數14%的普遍預期高出 3 個百分點。而去年同期，這一差距高達14個百分點。即便是瑞銀編制的非人工智能400指數籃子（代碼：UBXXX400），明年盈利增長預期預計也將達到10%。不過，瑞銀認為這種盈利增長的全面擴散尚未反映在當前市場的持倉定價中。

2026年經濟增長存在上行動力

今年以來，周期性股票籃子的盈利預期已隨美國國內生產總值增長預期同步上升。市場普遍預期美國2026實際GDP將增長2.0%，通脹率為2.9%。明年美國經濟能否實現更高增長？考慮到以下因素，增長上行的可能性確實存在：（1）關稅相關的干擾已過最嚴重階段；（2）美聯儲降息正逐步傳導至實體經濟；（3）《大而美法案》的滯后利好將逐步顯現；（4）許多傳統非人工智能領域的增長起點較低。增長上行風險表明，適度配置那些受益于經濟加速復蘇和市場參與度擴大的資產是明智之舉。

明年第一季度需關注的要點

經濟加速復蘇意味著市場廣度將向此前滯后的周期性板塊擴散。瑞銀指出，人們當然會關注宏觀數據，例如已停滯三年的ISM制造業采購經理人指數。但要確認經濟回升態勢，周期性板塊的盈利修正必須持續上行并提供支撐，否則這可能只是又一次虛假的復蘇開端。

共和黨在明年中期選舉中料將面臨嚴峻挑戰

美國中期選舉將在明年大部分時間里影響市場。博彩市場數據顯示，民主黨掌控參議院的概率為33%，但掌控眾議院的概率高達 74%。過去六個月，后者的概率波動極大——高時可達85%，低時則只有約55%。這意味著一切皆有可能，但特朗普和共和黨要想保住對國會的完全控制權，將面臨著嚴峻挑戰。他們既要應對執政黨在中期選舉中的糟糕歷史先例，又要應對特朗普支持率下滑的問題。

選舉周期對股市構成壓力

歷史數據顯示，執政黨在中期選舉中往往處境不利，尤其是在眾議院選舉中。自美國南北戰爭以來，在39次中期選舉中，執政黨有35次失去了多數席位。這可能源于中期選舉的不確定性，或是總統上任第一年的后續影響，但無論原因如何，這都不利于股市回報。

毫無疑問，中期選舉年是四年選舉周期中股市表現最差的一年。其他三年股市通常呈上行趨勢，而中期選舉年的股市平均在秋季末之前都處于下跌狀態。不過，隨著明年11月中期選舉日熬過，政治不確定性下降，股市往往會在年底前開始上漲。

生活成本將成為首要議題

目前特朗普的支持率與2022年中期選舉前拜登的支持率處于同一水平。特朗普支持率下滑的最主要原因是通脹問題。他在通脹治理方面的凈支持率創下今年以來的最低點，為-27%。要想在中期選舉前扭轉局勢，特朗普可能需要著力解決生活成本危機。瑞銀不確定這是否會成功，但把握這一動態對市場的影響至關重要。

美國房地產市場的困境比全球金融危機時期更嚴重

今年，特朗普政府的舉措對股市產生了顯著影響 —— 從受關稅沖擊的板塊（代碼：UBXXTTL）、大型銀行板塊（代碼：UBXXLCBK）到稀土板塊（代碼：UBXXRARE）均受波及。明年，瑞銀認為政策重心可能轉向消費領域。刺激支票似乎是一個反復出現的主題；美聯儲更為寬松的政策也可能帶來助力。

房地產市場是消費者不滿的一個突出領域。密歇根大學關于 “現在是否是買賣房屋的好時機” 的購房者和售房者聯合調查顯示，當前市場信心處于歷史最低水平 —— 甚至低于全球金融危機最嚴重時期。美國房地產市場正陷入停滯。

人工智能持倉處于高位但基本面仍具支撐

目前存在兩類人工智能相關交易：“AI賦能” 和 “AI生產力”。過去三年，市場的核心是人工智能賦能，這一主題推動了股市上漲。盡管市場擔憂資金會從人工智能板塊輪動至其他領域，但人工智能的持倉仍處于峰值水平。瑞銀的人工智能100指數籃子（代碼：UBXXA100）與代表市場其他部分的非人工智能400指數籃子之間的擁擠度得分差距達到歷史最高。

盡管這可能令人擔憂，但值得注意的是，盈利修正依然偏向人工智能板塊而非非人工智能板塊。

為何瑞銀目前仍不擔憂人工智能板塊

人工智能股票該如何操作？正如本文開頭所述，樂觀的預期、多頭持倉和高位估值意味著市場吸收負面消息的緩沖空間有限。這一點在人工智能相關交易中尤為明顯。瑞銀衡量人工智能板塊的最廣泛指標——人工智能100指數，目前仍處于其波動區間的頂端。

然而，正如以上右邊的圖13所示，從一開始就推動這些股票上漲的盈利修正依然強勁。總而言之，人工智能板塊仍將是業內投資組合的重要組成部分，但不應再是唯一的持倉。新增資金應配置到其他領域，尤其是那些受益于市場參與度擴大且存在明顯持倉不對稱的板塊。

四大交易建議

交易建議一：區域銀行ETF(KRE)——最純粹的市場廣度擴張交易

瑞銀指出，我們正處于又一輪 “市場廣度擴張” 交易的熱潮中。這次會有所不同嗎？要讓這一趨勢持續，我們需要看到：（1）數據表現強勁但不過熱；（2）信貸狀況穩定或改善；（3）收益率曲線趨陡；（4）人工智能相關交易暫停但未終結；（5）周期性板塊動量加速回升。這與區域銀行板塊的驅動因素清單完全一致，因此區域銀行是最純粹、最能杠桿化受益于市場廣度擴張的板塊。此外，區域銀行ETF目前仍較新冠疫情后的高點低17%，今年跑輸大型銀行板塊24個百分點。

交易建議二：對消費板塊予以積極展望

與KRE類似，如果市場廣度擴大，消費板塊很難不參與其中。但消費板塊具有幾個獨特特征，值得納入明年的觀察名單。首先，今年關稅對消費板塊沖擊尤為嚴重，但最糟糕的時期可能已經過去。此外，若最高法院取消IEEEPA相關關稅將直接利好這些股票。明年第一季度末至第二季度，隨著一波《大而美法案》退稅帶來的消費提振，以及1月1日起稅收預扣政策的即時調整，我們應能看到消費領域的積極變化。如果特朗普政府著手解決一直困擾家庭的生活成本危機，消費板塊也將從中受益。

推薦標的：隨著消費者狀況改善，大多數消費主題都將受益，但沒有哪個板塊的盈利動量能超過服裝鞋類板塊（代碼：UBXXAPFT）。事實上，在150個主題籃子中，該板塊的盈利修正動量排名第一。這些盈利上調也解釋了并證明了該主題近期20%的漲幅是合理的。以ETF形式而言，零售精選行業SPDR基金(XRT)是最接近的流動性替代標的。

買入時機：正如開篇所述，瑞銀認為許多市場廣度擴張交易都會出現回調買入機會，而在過去四周大幅上漲的消費板塊，預計在進入明年第一季度后將提供更具吸引力的入場點。

交易建議三：美國房地產板塊——中期選舉的關鍵議題

需明確的是，美國房地產市場的基本面依然糟糕。在150多個主題籃子中，房屋建筑商的盈利修正排名墊底。抵押貸款利率下降仍是趨勢反轉的關鍵缺失因素——在正常時期確實如此，但如今并非正常時期。隨著生活成本危機成為中期選舉的核心議題，特朗普政府似乎正將焦點對準房地產市場。他們不斷推出新舉措以激活房地產市場——從50年期抵押貸款到政府支持企業改革。低迷的盈利修正加上聯邦政府的支持，可能足以扭轉美國房地產指數籃子（代碼：UBXXHOME）的走勢，其ETF形式為住宅建筑與裝修 ETF(XHB)。鑒于這筆交易的投機性質，瑞銀建議等待收益率回升時再逐步建倉。

交易建議四：中盤股的新時代

瑞銀指出，這筆交易并非適合所有投資者，但與上述三項交易類似，如果市場參與度擴大，中盤股將從中受益。過往，標準普爾400中盤股指數往往被忽視，夾在標準普爾500指數和羅素2000小盤股指數之間。盡管從長期來看，中盤股的回報率優于大盤股和小盤股，但這種忽視依然存在。

如果你希望向美國股市配置長期資金，但既擔心標準普爾500指數的估值和集中度風險，又認為羅素2000指數更多是押注美聯儲降息的市場，那么中盤股——或以ETF形式的標準普爾 400 中盤股ETF(MDY)—— 將是理想選擇。

估值方面，相比標準普爾500指數22倍的市盈率和羅素2000指數24倍的市盈率，中盤股16.5倍的市盈率也具有估值優勢。中盤股相對標準普爾500指數的估值僅在互聯網泡沫時期達到過如此低的水平。