天賜材料迷局：擴(kuò)產(chǎn)延期撞上股東減持

《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

新能源車市場(chǎng)滲透率超預(yù)期，帶動(dòng)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈火爆，電解液龍頭在鋰電中游寒冬里再度成為焦點(diǎn)。

12月10日，廣州天賜高新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天賜材料”,002709.SZ）公告，將鋰電池電解液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目竣工日期延期至2026年7月，系項(xiàng)目第二次延期，累計(jì)滯后原計(jì)劃一年，理由為土建驗(yàn)收、設(shè)備調(diào)試及外部環(huán)境變化。同一周內(nèi)，公司三位核心高管披露合計(jì)92.4萬(wàn)股減持計(jì)劃。

承諾與減持同框，項(xiàng)目延期與產(chǎn)能焦慮交織。12月7日晚間天賜材料緊接著發(fā)布公告，控股股東徐金富承諾未來(lái)6個(gè)月不減持的公告予以“對(duì)沖”。

天賜材料8億項(xiàng)目二度延期

公開資料顯示，天賜材料成立于2000年，并于2014年在深交所中小板上市，2021年合并主板上市，當(dāng)年市值首破千億元。天賜材料主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池材料、日化材料、特種化學(xué)品三大板塊，其鋰離子電池電解液銷售量自2015年以來(lái)全球領(lǐng)先，目前市占率超過(guò)40%。

12月10日傍晚，天賜材料一紙公告把“年產(chǎn)8.34億元鋰電池電解液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的竣工日期再度往后挪了七個(gè)月，從2025年12月31日推到2026年7月31日，理由是“土建驗(yàn)收、設(shè)備調(diào)試及外部環(huán)境變化”。

截至2025年11月30日，該項(xiàng)目已投入募集資金8223.47萬(wàn)元，占計(jì)劃投入募集資金的9.86%。本次延期后，建設(shè)周期將延長(zhǎng)至45個(gè)月，較原計(jì)劃累計(jì)延長(zhǎng)7個(gè)月。

2022年9月，天賜材料發(fā)行3410.50萬(wàn)張可轉(zhuǎn)債，募集34.1億元資金，該可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限為5年，到期日為2027年9月22日。

該募投項(xiàng)目原計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)4.1萬(wàn)噸鋰離子電池材料生產(chǎn)線，2024年3月首次延期時(shí)，公司稱因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇需進(jìn)行工藝升級(jí)，重新辦理備案審批導(dǎo)致工期延長(zhǎng)。

此次二次延期雖已完成工藝創(chuàng)新和審批，但車間建設(shè)及設(shè)備安裝仍需時(shí)間。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這種調(diào)整反映出企業(yè)在技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張間的謹(jǐn)慎平衡，既需保持技術(shù)領(lǐng)先性，又要避免過(guò)度投資風(fēng)險(xiǎn)。

公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)線工藝，但行業(yè)周期不等人。高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)電解液總產(chǎn)能約210萬(wàn)噸，全年出貨量147萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率約70%；2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能40-60萬(wàn)噸，供需失衡或進(jìn)一步加劇。

在此背景下，天賜材料宣布遞表港交所，于今年9月22日啟動(dòng)上市融資，布局“A+H”，計(jì)劃在2026年拿到相關(guān)批復(fù)文件后，根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)發(fā)行。

招股書顯示，天賜材料擬將此次港股IPO募集資金的80%用于支持全球業(yè)務(wù)發(fā)展（包括位于摩洛哥的鋰電池材料項(xiàng)目和其他海外項(xiàng)目），10%的資金用于研發(fā)活動(dòng)，剩余10%的資金用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

高管減持與實(shí)控人護(hù)盤同現(xiàn)

天賜材料雖以32%的市占率穩(wěn)居第一，但盈利已顯疲態(tài)。2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為223.17億元、154億元、125.18億元，同期歸母凈利潤(rùn)也從2022年的57.14億元下降至2024年的4.84億元。

追根溯源，2024年，天賜材料包含電解液及磷酸鐵鋰的電池材料平均售價(jià)為1.38萬(wàn)元/噸，較2023年的2.3萬(wàn)元/噸下滑超40%，較2022年的4.833萬(wàn)元/噸下滑超71%以上。產(chǎn)品售價(jià)大幅下跌影響下，即便電解液及磷酸鐵鋰出貨量大幅上升，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年。9月末，六氟磷酸鋰價(jià)格保持在6.1萬(wàn)元/噸，至12月8日已經(jīng)升至18萬(wàn)元/噸，四季度以來(lái)漲幅達(dá)到195%。

今年前三季度，天賜材料營(yíng)收108.43億元，同比增長(zhǎng)22.34%；歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)24.33%，其中三季度單季歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比增長(zhǎng)51.53%。

企業(yè)盈利提升預(yù)期下，天賜材料下半年股價(jià)大幅上漲，今年9月漲幅更是達(dá)到77%。到今年11月中旬，天賜材料最高價(jià)已經(jīng)升至49.78元/股，年內(nèi)最大漲幅超過(guò)153%。

與此同時(shí)，高管集體減持。公告顯示，公司副董事長(zhǎng)徐三善計(jì)劃減持不超過(guò)50萬(wàn)股，董事、副總經(jīng)理顧斌計(jì)劃減持不超過(guò)40萬(wàn)股，副總經(jīng)理史利濤計(jì)劃減持不超過(guò)2.4萬(wàn)股，分別占公司總股本0.025%、0.02%、0.0012%，減持方式均為集中競(jìng)價(jià)交易。

天賜材料指出，本次減持計(jì)劃系前述董事及高級(jí)管理人員根據(jù)其個(gè)人自身資金需求所作出的，公司上述董事及高級(jí)管理人員對(duì)公司發(fā)展前景持續(xù)堅(jiān)定看好。

控股股東徐金富的“深夜承諾”則被部分投資者解讀為“對(duì)沖式維穩(wěn)”——其直接持股2.6億股，占總股本46%，若按當(dāng)下市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約103億元，六個(gè)月鎖定僅耗費(fèi)“時(shí)間成本”，卻可換來(lái)短期信心。

公司股東今年多次減持。天際股份此前披露，10月30日至11月3日，公司副總經(jīng)理王地、財(cái)務(wù)總監(jiān)楊志軒、董事兼副總經(jīng)理陳俊明、副總經(jīng)理周帥分別減持公司1.75萬(wàn)股、4.8萬(wàn)股、3.75萬(wàn)股、6000股，分別套現(xiàn)49.05萬(wàn)元、119.30萬(wàn)元、118.17萬(wàn)元、18.51萬(wàn)元，合計(jì)套現(xiàn)約305萬(wàn)元。

11月5日晚間，天賜材料公告，公司控股股東徐金富于8月19日至11月5日減持其所持有的天賜轉(zhuǎn)債500.42萬(wàn)張，約占發(fā)行總量的14.67%。

盡管市場(chǎng)經(jīng)歷深度調(diào)整，天賜材料在電解液領(lǐng)域的領(lǐng)先地位未被撼動(dòng)，去年，公司電解液出貨量超50萬(wàn)噸，全球市場(chǎng)份額35.7%，連續(xù)第九年位居第一。其核心優(yōu)勢(shì)在于六氟磷酸鋰高度自供，接近100%的自給率使其成本比同行低15%至20%。

市場(chǎng)焦慮來(lái)自行業(yè)估值體系的重構(gòu)。電解液環(huán)節(jié)曾被視作“賣水人”，憑借六氟磷酸鋰自供優(yōu)勢(shì)攫取超額利潤(rùn)，但隨著成本紅利消失，電解液價(jià)格下滑，行業(yè)進(jìn)入“賺加工費(fèi)”時(shí)代。

相比新進(jìn)入者江蘇國(guó)泰、石大勝華的成本優(yōu)勢(shì)，龍頭溢價(jià)收窄。與此同時(shí)，下游電池廠加速一體化，寧德時(shí)代旗下湖南邦普、比亞迪旗下弗迪電池均已自建電解液配線，市場(chǎng)擔(dān)心“去第三方”趨勢(shì)將壓縮外供空間。

為鞏固技術(shù)壁壘，天賜材料近年頻繁發(fā)起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟，7月2日，天賜材料指控永太科技等12名主體，非法獲取并使用了子公司九江天賜的液體六氟磷酸鋰工藝技術(shù)資料，該技術(shù)資料被應(yīng)用于永太高新年產(chǎn)13.4萬(wàn)噸液體鋰鹽產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目中。永太科技方面否認(rèn)侵犯商業(yè)秘密行為，并反訴天賜材料名譽(yù)侵權(quán)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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