復(fù)盤三輪人民幣升值周期，告訴你最值得重倉的三大板塊

人民幣升值，或許將是明年A股投資最值得關(guān)注的邏輯。

那么，在人民幣升值周期中，哪些板塊和資產(chǎn)最值得重倉持有呢？

今天我們來復(fù)盤一下歷史，看看能夠帶給我們哪些啟示：

在過去的十年，人民幣經(jīng)歷過三輪升值周期，如今正處于浩浩蕩蕩的第四輪周期之中。

我們分別看一下——

第一輪：2017.1-2018.1，持續(xù)1年。

升值原因：美聯(lián)儲(chǔ)醞釀退出寬松，美元指數(shù)全年下跌10.2%，加上國內(nèi)供給側(cè)改革成效顯著，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。

上證指數(shù)表現(xiàn)：3105-3480，漲幅12%，A股小牛市。

A股領(lǐng)漲板塊：食品飲料、家用電器、周期資源、金融藍(lán)籌四大板塊成為全年絕對主線。

1，食品飲料。

作為 2017 年 A 股最耀眼的板塊，食品飲料以55.57% 的年度漲幅穩(wěn)居榜首，其中白酒細(xì)分賽道更是創(chuàng)下 77.29% 的指數(shù)漲幅（中證白酒指數(shù)），成為 “漂亮 50” 行情的核心引擎。

驅(qū)動(dòng)邏輯：

首先是消費(fèi)升級，人民幣升值帶動(dòng)房價(jià)上漲，居民可支配收入增長，帶動(dòng)高端消費(fèi)需求提升，白酒、食品等提價(jià)能力明顯增強(qiáng)。

其次是資金抱團(tuán)，提價(jià)對業(yè)績影響極大，北上資金、社保基金、險(xiǎn)資等不斷抱團(tuán)加倉茅臺(tái)、五糧液等核心資產(chǎn)。

代表龍頭：水井坊（2017年漲幅148.23%）、山西汾酒（131.63%）、貴州茅臺(tái)（超110%）、五糧液（超100%）、瀘州老窖（超 80%）。

2，家用電器。

家用電器板塊以39.76%的年度漲幅位列第二，與食品飲料共同構(gòu)成 “大消費(fèi)領(lǐng)漲雙引擎”，板塊內(nèi)龍頭企業(yè)憑借高 ROE、高分紅成為資金配置核心。

驅(qū)動(dòng)邏輯：

首先是消費(fèi)政策催化，當(dāng)年發(fā)布了“以舊換新”“家電下鄉(xiāng)” 政策，疊加房地產(chǎn)銷售回暖帶動(dòng)下游需求，2017 年家電行業(yè)營收增速達(dá) 15%，凈利潤增速超 20%。

其次是估值優(yōu)勢，板塊動(dòng)態(tài)市盈率較低，龍頭格力電器僅 13.38 倍，低于市場平均水平，安全邊際高，契合機(jī)構(gòu) “絕對收益” 需求。

代表龍頭：美的集團(tuán)（漲幅超 100%）、格力電器（超 90%）、小天鵝 A（超 90%）。

3，周期資源。

2017 年周期資源板塊在后半程發(fā)力，鋼鐵、煤炭、有色金屬等板塊接過領(lǐng)漲大旗，成為年末行情的 “黑馬”。

驅(qū)動(dòng)邏輯：

首先是供給側(cè)改革，鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能超預(yù)期（2017 年鋼鐵去產(chǎn)能 5000 萬噸，煤炭去產(chǎn)能 1.5 億噸），大宗商品價(jià)格暴漲，直接帶動(dòng)周期股凈利潤普遍實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

其次是資金輪動(dòng)，到四季度，消費(fèi)白馬估值偏高，資金轉(zhuǎn)向低估值周期股，游資與機(jī)構(gòu)共同參與，推動(dòng)板塊短期爆發(fā)。

代表龍頭：方大炭素、華友鈷業(yè)、八一鋼鐵。

4，金融藍(lán)籌。

金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)子板塊雖漲幅不及消費(fèi)與周期，但憑借低估值、高分紅成為市場 “壓艙石”，上證金融地產(chǎn)指數(shù)全年上漲超20%。

驅(qū)動(dòng)邏輯：

首先是人民幣資產(chǎn)升值，比如房價(jià)上漲帶動(dòng)銀行不良貸款率下降，股市上漲又帶動(dòng)保險(xiǎn)、券商的業(yè)績同步提升。

其次是低估值優(yōu)勢，銀行股動(dòng)態(tài)市盈率多在5-8 倍，市凈率低于 1 倍，成為險(xiǎn)資、社保等長期資金的配置首選。

第二輪：2020.6-2021.12，持續(xù)1年半。

升值原因：美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對疫情推出超寬松貨幣政策，利率下降至0附近的水平，導(dǎo)致美元指數(shù)大跌，再加上中國率先控制疫情、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，成為當(dāng)年唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，外貿(mào)順差暴漲。

上證指數(shù)表現(xiàn)：2871-3639，漲幅26%，A股大牛市。

A股領(lǐng)漲板塊：2020年消費(fèi)科技雙輪驅(qū)動(dòng)，2021年新能源全面領(lǐng)跑。

2020年主要是食品醫(yī)藥、生物醫(yī)藥、新能源三大主線，食品飲料的邏輯和2017年是一模一樣的。

生物醫(yī)藥板塊大爆發(fā)，則跟疫情需求緊密相關(guān)，口罩、疫苗、檢測試劑企業(yè)（如英科醫(yī)療、智飛生物）因需求爆發(fā)業(yè)績激增，英科醫(yī)療全年漲幅超10倍；

另外，愛爾眼科、通策醫(yī)療等消費(fèi)醫(yī)療標(biāo)的受益于“健康消費(fèi)升級”，全年漲幅超100%，也非常亮眼。

新能源板塊從2020年下半年開始發(fā)力，成為科技賽道最大贏家。

主要原因是新能源車技術(shù)走向成熟，再加上國家出臺(tái)政策鼓勵(lì)購買新能源車，推動(dòng)國內(nèi)滲透率從5.4%提升至13.4%，銷量突破350萬輛。

同期，寧德時(shí)代、比亞迪全年漲幅超200%，中上游鋰電材料（鋰、鈷、電解液）價(jià)格翻倍，幾乎所有個(gè)股都漲瘋了。

另外，光伏行業(yè)也得到政策加持，隆基綠能、陽光電源漲幅超150%。

進(jìn)入2021年后，食品醫(yī)藥由于持續(xù)上漲了幾年，估值泡沫出現(xiàn)，開始滯漲，新能源和周期資源板塊接過接力棒，成為新主線。

新能源領(lǐng)漲，主要是得益于碳中和政策的出臺(tái)，新能源車國內(nèi)滲透率突破13%，全球銷量超650萬輛，上游鋰電材料價(jià)格暴漲，寧德時(shí)代、億緯鋰能全年漲幅超100%。

光伏也是同樣邏輯，全球裝機(jī)量同比增30%，硅料、組件價(jià)格上漲推動(dòng)龍頭業(yè)績飆升，陽光電源、福萊特漲幅超200%；

周期資源板塊方面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)需求，疊加國內(nèi)“限產(chǎn)”導(dǎo)致供給收縮，銅價(jià)漲25%、鋁價(jià)漲30%、動(dòng)力煤價(jià)格漲230%，中國鋁業(yè)、云鋁股份漲幅超100%，中國神華、山西焦煤僅四季度就漲了60%。

第三輪：2022.11-2023.1，持續(xù)3個(gè)月。

升值原因：2022 年 11 月美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放 “加息周期接近尾聲” 的信號，導(dǎo)致美元指數(shù)回落，同期中國防疫優(yōu)化政策密集出臺(tái)，市場對 2023 年消費(fèi)、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期快速升溫。

上證指數(shù)表現(xiàn)：2899-3255，漲幅12%，A股跨年行情。

A股領(lǐng)漲板塊：消費(fèi)復(fù)蘇鏈一騎絕塵。

消費(fèi)板塊憑借 “防疫優(yōu)化 + 需求修復(fù)” 的強(qiáng)邏輯，成為此輪反彈最核心的領(lǐng)漲主線，細(xì)分領(lǐng)域從必選到可選全面開花，且龍頭股與題材股同步爆發(fā)。

1，旅游酒店。

這段行情中，旅游酒店板塊均值漲幅達(dá)44.84%，西安飲食（203.69%）、西安旅游（73.54%）等區(qū)域龍頭股因 “本地消費(fèi)復(fù)蘇 + 政策催化” 漲幅翻倍，其它旅游個(gè)股也實(shí)現(xiàn) 30% 以上漲幅。

核心邏輯就是困境反轉(zhuǎn)，此前壓抑了三年的需求，在疫情政策優(yōu)化的情況下，迅速反彈，再加上各地發(fā)放消費(fèi)券（如上海、廣東等地累計(jì)發(fā)放超百億元），進(jìn)一步強(qiáng)化板塊情緒。

2，食品飲料。

食品飲料板塊在此期間均值漲幅19.89%，其中五糧液（+58%）、瀘州老窖（+55%）、貴州茅臺(tái)（+41%）等白酒龍頭漲幅領(lǐng)先，啤酒、預(yù)制菜、瓜子零食等子板塊也同步大漲，翻倍個(gè)股不少。

核心邏輯是疫后商務(wù)宴請、婚宴場景恢復(fù)，大眾食品則是得益于線下餐飲、旅游、社交活動(dòng)增加帶來的需求旺盛。

第四輪：2025.4-2026年

今年4月，特朗普推行對等關(guān)稅政策后，美國經(jīng)濟(jì)開始走弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)美元指數(shù)下行，人民幣匯率從7.42開始一路穩(wěn)健升值。

到今天，人民幣匯率已經(jīng)來到了7.03，即將破7，明年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，人民幣匯率有機(jī)會(huì)升值到6.5-6.0之間。

跟前幾輪相似，每一次人民幣升值周期，伴隨著的都是A股的一輪牛市行情。

人民幣升值=A股牛市，這個(gè)定律至今從未被打破！

很簡單的道理，美元降息，全球資金就會(huì)從美國撤出，尋找新興市場的機(jī)會(huì)，而中國出口順差節(jié)節(jié)攀升，中國資產(chǎn)肯定是最有吸引力的買入標(biāo)的，在流動(dòng)性推動(dòng)下A股必然向上。

回顧過去的三輪升值周期——

第一輪領(lǐng)漲板塊：食品飲料、家用電器、周期資源、金融藍(lán)籌。

第二輪領(lǐng)漲板塊：食品醫(yī)藥、生物醫(yī)藥、新能源、周期資源。

第三輪領(lǐng)漲板塊：旅游酒店、食品飲料。

食品飲料在三輪周期中從未缺席，周期資源領(lǐng)漲了兩輪周期，可以說是其中最值得關(guān)注的板塊。

我們再看今年的行情，以AI為代表的科技板塊漲幅最大，以有色金屬為代表的周期資源漲幅第二。

AI板塊在明年還能不能持續(xù)今年的走勢呢？

目前不確定性比較大，主要問題有兩個(gè)：

一個(gè)是經(jīng)歷了兩三年的爆發(fā)周期后，AI的估值泡沫化嚴(yán)重；

另一個(gè)是AI龍頭主要靠出口，而美國經(jīng)濟(jì)在走向衰退，很多美股龍頭的現(xiàn)金流問題已經(jīng)出現(xiàn)，算力基建投資能不能持續(xù)下去，是存疑的。

這種情況下，資金繼續(xù)押注AI的信心是不斷下滑的。

因此，明年A股的主線大概率要轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向政策鼓勵(lì)的內(nèi)需型核心資產(chǎn)。

正如我們在前三輪升值周期中看到的，政策對領(lǐng)漲板塊的影響非常關(guān)鍵。

第一輪的家電下鄉(xiāng)政策，帶動(dòng)了家電板塊的強(qiáng)勢上漲；

第二輪的防疫政策和碳中和政策，帶動(dòng)了生物醫(yī)藥、新能源板塊的大漲；

第三輪的防疫優(yōu)化政策，又帶動(dòng)了旅游酒店板塊的大漲。

今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確了明年的核心任務(wù)是擴(kuò)大內(nèi)需，將通過收入增長計(jì)劃等手段推動(dòng)消費(fèi)力提升。

這又會(huì)帶來哪些消費(fèi)板塊的巨大機(jī)會(huì)呢？

讓我們拭目以待。

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