江波龍年內(nèi)籌劃兩輪融資：資金鏈承壓，股東高管輪番套現(xiàn)，凈利成色不足

證券之星 李若菡

繼籌劃赴港上市后，江波龍(301803.SZ)近期再拋融資計劃，擬通過定向增發(fā)募集不超過37億元。

證券之星注意到，公司此次募資將重點投向存儲器產(chǎn)品、主控芯片及高端封測三大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，但其中近10億元用于研發(fā)人員薪酬安排的合理性引發(fā)質(zhì)疑。而一年籌劃兩次融資反映出公司資金鏈承壓的現(xiàn)狀。在此期間，公司股東、員工持股平臺及高管的輪番套現(xiàn)操作也引發(fā)市場關(guān)注。

隨著手機、PC等下游市場的復蘇，江波龍前三季度業(yè)績雖有所回暖，但公司仍面臨多重挑戰(zhàn)。公司的營收增速較去年同期明顯放緩，且凈利潤的增長主要依靠非經(jīng)常性損益驅(qū)動。同時，公司毛利率下滑與存貨高企等問題亦不容忽視。

近10億募資投向研發(fā)人員薪酬引關(guān)注

定增預案顯示，扣除發(fā)行費后，江波龍擬投入8.8億元用于面向AI領域的高端存儲器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目(下稱項目一)、12.2億元用于半導體存儲主控芯片系列研發(fā)項目(下稱項目二)、5億元用于半導體存儲高端封測建設項目(下稱項目三)、剩余11億元用于補流。

江波龍作為半導體存儲領域的企業(yè)，目前已形成嵌入式存儲、固態(tài)硬盤(SD)、移動存儲及內(nèi)存條四大產(chǎn)品線布局。除補流之外，公司本次定增主要圍繞著存儲器產(chǎn)品應用技術(shù)開發(fā)、NAND Flash主控芯片設計、存儲芯片封裝測試三大核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)加大投入。

證券之星注意到，在項目一及項目二中，研發(fā)人員薪酬投入占比尤為突出。其中，項目一擬投入4.91億元用于研發(fā)人員薪酬，占該項目募集資金總額的55.8%；項目二擬投入4.97億元用于研發(fā)人員薪酬，占比達40.74%，兩者均處于較高水平。

結(jié)合財報來看，截至2024年12月31日，江波龍擁有技術(shù)研發(fā)人員1177人，同比增長19.37%。同期，公司研發(fā)費用達到9.1億元，同比增長53.34%，主要系薪酬及福利、服務及使用費、辦公及通訊網(wǎng)絡費等增加所致。

其中，公司薪酬及福利為5.43億元，同比增長29.26%，占研發(fā)費用的比例為59.67%。這意味著，此次定增中擬用于研發(fā)人員薪酬的募集資金規(guī)模，約可覆蓋公司全部研發(fā)人員近兩年的薪酬支出。在這一背景下，公司近10億元用于研發(fā)人員薪酬的合理性存疑。

此外，江波龍擬投入11億元用于補流，占募集資金的比例達29.73%，接近監(jiān)管所規(guī)定的30%。而這也是公司今年以來的第二次融資計劃，今年3月公司籌劃赴港上市，募資將用于擴大產(chǎn)能、增強研發(fā)及補充營運資金等。

一年籌劃兩次融資在一定程度上反映了公司的資金壓力。自2022年上市以來，公司的資產(chǎn)負債率整體呈攀升趨勢，由當年年底的25.94%提升至2025年9月末的58.93%。截至2025年9月30日，公司貨幣資金為13.26億元，而公司短期借款已達33.75億元，賬上資金已無法覆蓋其短債。

高管及員工持股平臺高位套現(xiàn)

證券之星注意到，在江波龍遞表之后、本次定增計劃發(fā)布之前，公司高管及股東頻繁減持。

今年4月，公司持股5%以上股東國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司(以下簡稱“國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金”)率先公布減持計劃。

隨后，在2025年6月19日至7月23日期間，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金共減持415.98萬股股份，減持比例為0.99%，套現(xiàn)約3.42億元。減持完成后，其持股比例由5.78%下降至4.79%，不再是江波龍持股5%以上的股東。

實際上，在去年10月至11月期間，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金已減持公司149.75萬股股票，減持比例為0.36%，共套現(xiàn)1.3億元。經(jīng)計算，該股東兩次減持套現(xiàn)達4.72億元。

繼國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金減持后，江波龍員工持股平臺(龍熹一號、龍熹二號、龍熹三號、龍艦管理、龍熹五號)也開始減持公司股份。

今年9月11日至10月31日期間，公司員工持股平臺通過集中競價、大宗交易方式累計減持公司股份547.97萬股，減持比例為1.31%，本次減持套現(xiàn)約7.55億元。值得注意的是，上述員工持股平臺均由江波龍控股股東、實控人蔡華波所控制。

此外，江波龍副總經(jīng)理朱宇、股東及董事李志雄也在減持公司股份。其中，朱宇在9月2日至9月19日期間，以集中競價的方式減持公司57.73萬股，減持比例為0.14%。按減持均價計算，朱宇本輪套現(xiàn)6278.71萬元。而李志雄在9月2日至11月11日期間，以集中競價的方式減持公司419.15萬股，減持比例為1%，其本輪套現(xiàn)金額約6.39億元。

結(jié)合股價來看，員工持股平臺、朱宇及李志雄減持恰逢江波龍股價上漲區(qū)間。自今年9月11日起，公司股價迎來上漲，并于11月13日盤中創(chuàng)下331.5元/股的歷史新高，累計漲幅達260%。盡管此后股價有所回調(diào)，截至12月18日收盤，其股價報收258.54元/股，但仍處于高位區(qū)間。

扣非凈利潤下滑、存貨高企

近年來，受市場周期性波動的影響，江波龍業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。上市當年即2022年，公司便出現(xiàn)營利雙降的情況，其營收和歸母凈利潤分別為83.3億元、0.73億元，同比分別下滑14.55%、92.81%。2023年，公司收入雖有所回暖，但其盈利能力持續(xù)承壓，同比由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損達8.28億元。

2024年以來，隨著手機、PC等半導體存儲主要下游市場溫和復蘇，江波龍業(yè)績有所改善。最近一年及最新一期，公司營收和凈利潤雙雙實現(xiàn)增長。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收167.34億元，同比增長26.12%；歸母凈利潤為7.13億元，同比增長27.95%。

證券之星注意到，與去年同期101.68%的增速相比，其營收增速出現(xiàn)明顯回落。不僅如此，公司前三季度凈利增長主要靠非經(jīng)常性損益驅(qū)動。

2025年前三季度，公司持有處置交易性金融資產(chǎn)負債產(chǎn)生的變動損益或投資收益為2.58億元，同比暴增570.05%，占當期凈利潤比重為33%。剔除非經(jīng)常性損益，公司前三季度扣非凈利潤為4.79億元，同比下滑3.62%。

雖然業(yè)績有所回暖，但江波龍毛利率并未同步得到改善。公司產(chǎn)品毛利率變動受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、上游原材料供應情況、存儲市場需求波動等因素綜合影響。2025年前三季度，公司毛利率為15.29%，同比下滑6.25個百分點。

值得注意的是，隨著業(yè)務規(guī)模的擴張，江波龍存貨規(guī)模同步攀升。2022年-2024年，公司存貨賬面價值分別為37.44億元、58.93億元、78.33億元。由于公司大規(guī)模備貨以應對市場波動，上述報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為負，分別為-3.26億元、-27.98億元、-11.9億元，累計失血超43億元。

截至2025年9月底，公司存貨進一步增長至85.17億元，創(chuàng)上市后同期新高，占當期流動資產(chǎn)的比例已高達64.08%。同期，公司的應收賬款也出現(xiàn)增長，為27.6億元，同比增長68%，遠高于營收增幅的26.12%。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)