AI大跌，背后是黃金坑？還是泡沫？

AI正在迎來一場“壓力測試”。

財報發布后，與AI基礎設施建設緊密相關的云巨頭甲骨文與芯片巨頭博通，在最近三個交易日內連續大幅下跌。消息面上，甲骨文被傳出將其部分為 OpenAI 開發的數據中心竣工時間從2027年推遲至2028年。與此同時，云服務商CoreWeave股價自上周延續至本周的下行態勢，同時備受關注的AI能源基礎設施Fermi更是在上周五盤中一度跌46%——直接誘因是其主要租戶突然撤回約1.5億美元的注資承諾。

這一連串波動迅速傳導至產業鏈上下游，光模塊、交換機等相關個股集體跳水。這一回，市場對“AI泡沫”的爭論再度升溫。

但需要注意的是，巨頭們的財報數據并不遜色。云巨頭甲骨文在科技巨頭訂單的推動下，其剩余履約義務同比飆升438%至5230億美元；博通第四財季營收達180.2億美元，同比增長28%，其中半導體業務增長34.5%，基礎設施軟件業務營收也實現19%的增幅。表面看來，業績依然強勁。

然而，財報背后也藏著“信號”，上述云巨頭自由金流跌至-100億美元，且過去12個月累計自由現金流為-131.8億美元。同時，大幅上調2026財年資本支出預期至500億美元，比之前高出150億美元。這不禁讓人發出疑惑：如此高強度的投入，能否持續？

近期，關于“AI泡沫”的警示聲音也已出現。

對于“AI泡沫”，霍華德·馬克斯最新公開表示，“變革性技術歷來會引發過度熱情和投資，導致基礎設施建設過剩，資產價格虛高。這些過度行為加速了技術普及，若無此類現象則難以實現。這些過度現象通常被稱為‘泡沫’。人工智能有望成為有史以來最具變革性的技術之一。當前人工智能正受到市場的狂熱追捧。倘若這種熱潮最終未能遵循歷史規律催生出泡沫，那將是史無前例的。此過程中形成的泡沫通常會讓其助推者蒙受損失。損失主要源于技術的新穎性使其影響的范圍和時機難以預測。這種不確定性易使企業在熱潮中被過度看好，讓人難以預判塵埃落定后誰將脫穎而出。若想充分分享新技術的潛在紅利，就無法完全避免因過度追捧和投資者過度行為可能引發的損失。在此過程中債務的運用——這種在以往技術革命中常因高度不確定性而被避免的做法——此次或將放大上述所有風險。”

富二來給客官們梳理下，當前市場對AI泡沫的爭議集中于三大核心問題：

1

一是科技巨頭資本開支的可持續性；

2

二是產業鏈中是否存在“循環交易”放大估值泡沫；

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三是未來盈利能否匹配當前高估值。

從經濟角度看，雖然資本開支規模巨大，但主要科技企業的投入資本回報率仍在提升，說明當前投入具備經濟效益支撐，并非全然盲目。從產業階段看，AI從技術突破到全面商業化尚處早期，算力需求因多模態模型、智能體系統、實時推理等演進仍在階躍式增長，基礎設施投入仍有其必要。從競爭格局看，無論是云廠商爭奪份額，還是模型迭代倒逼算力升級，都意味著未來2–3年內資本開支很難驟然收縮。

至于所謂“循環交易”，本質是產業鏈各環節在技術加速迭代下的內生聯動。目前從需求層面觀察，AI各層級的真實訂單與用戶基礎仍在擴張，尚未形成完全脫離真實需求的金融閉環。

估值方面，當前AI相關企業的盈利預期尚未完全脫離基本面，相比歷史泡沫時期的極端水平，目前估值仍相對理性。AI商業化的增收與降本雙重邏輯，也為其長期價值提供支撐。

因此，綜合來看，若降息周期延續，流動性環境將有利于成長股估值和盈利修復，而AI作為兼具成長與效率提升屬性的方向，在宏觀溫和向好的背景下，具備較強的結構性配置價值。

具體到算力板塊的投資機會，管理著“翻倍基”富國創新科技的基金經理羅擎最新表示，光模塊作為AI硬件端的核心支撐環節，當前行業需求正持續強化，疊加1.6T產品進入快速上量周期，相關上市公司及上游光芯片等零部件企業均有望維持高速增長。與光模塊同屬硬件端的PCB板塊，短期受產能擴張進度的限制略有承壓，但該板塊的長期邏輯并未走弱，明年正交背板等新產品升級迭代與海外需求釋放的雙重紅利，仍是后續的核心看點。

對于國內算力板塊，在他看來，國內算力賽道正迎來雙重支撐：一方面，美國放松較為先進的H200算力卡出口，互聯網企業或將重啟資本開支；另一方面，在政策加持下，國內算力芯片企業的 IPO 進程加速推進，先進制程持續擴產為相關企業提供產能支持。基于此，國內算力領域后續或迎來階段性行情。

說到這，在AI產業結構性機會明確的當下，如何精準把握賽道紅利？不妨關注富國基金“科技績優團”的系列產品——覆蓋機器人、算力等核心方向，助力投資者精準捕捉AI產業鏈的投資機遇：

富國創新科技

A類002692/C類011120

基金經理：羅擎

富國創新科技A近一年排名同類第3（3/232），從業績來看，近6個月凈值增長率為120.24%，近6個月業績比較基準收益率為24.00%，超額收益達96.24%。

注：基金凈值增長率及同期業績比較基準收益率數據來源于富國基金，截至2025年11月30日，以上各區間的基金凈值增長率和業績比較基準收益率已經經托管人復核，基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產品的凈資產。排名數據來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類排名為3/232，同類產品為中國開放式基金-行業混合-科技、傳媒及通訊；同類排名數據由MORNINGSTAR版權所有。晨星及其內容供應商對于您使用任何相關資料而作出的任何有關交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業績不代表將來表現。同類排名結果系評價機構基于基金過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。富國創新科技混合A成立于2016/06/16，業績比較基準為中證TMT產業主題指數*60%+中證全債指數收益率*40%。近5個完整年度(2020-2024)的基金份額凈值增長率(及同期業績比較基準收益率)為70.14%(10.89%)，-7.27%(4.96%)，-44.5%(-18.1%)，-5.33%(4.96%)，-4.61%(16.5%)，數據來自基金定期報告，截至2024/12/31。期間基金經理變動情況：李元博(2016/06/16-2025/07/15)、羅擎(2025/07/15至今)。基金收益率不代表投資者實際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產品的凈資產。基金歷史業績不構成對未來業績的保證。

富國核心科技12個月持有

A類014611/C類014612

基金經理：許炎

由許炎管理的富國核心科技12個月、富國時代精選、富國成長策略等基金表現很出色。截至11月30日，近一年分別位列同類排名前2%、前2%和前4%。

數據來源：中國銀河證券，截至2025-11-30，以上基金的同類產品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結果系評價機構基于基金和管理人過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。

富國中小盤精選

A類000940/C類015690

基金經理：曹晉

富國中小盤精選混合A近10年、7年、3年、1年多個維度穩居同類前5%。

數據來源：排名數據來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產品為中國 開放式基金 - 積極配置 - 大盤成長；同類排名數據由MORNINGSTAR版權所有。晨星及其內容供應商對于您使用任何相關資料而作出的任何有關交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業績不代表將來表現。同類排名結果系評價機構基于基金過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。

富國新材料新能源

A類009092/C類014243

基金經理：徐智翔

富國新材料新能源混合A類在近3年摘得同類桂冠（1/18）。

數據來源：中國銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結果系評價機構基于基金和管理人過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。

富國新興產業

A類001048/C類015686

基金經理：孫權

富國新興產業A在近1年、2年、3年、5年均位列同類前5，在最近7年中更是躋身同類第1，展現出較佳的進攻銳度和彈性。

數據來源：排名數據來源于Morningstar晨星，截至2025/11/30，同類產品為中國 開放式基金 - 滬港深股票；同類排名數據由MORNINGSTAR版權所有。晨星及其內容供應商對于您使用任何相關資料而作出的任何有關交易，投資決定均不承擔任何責任。過往業績不代表將來表現。同類排名結果系評價機構基于基金過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。基金有風險，投資需謹慎。

富國高新技術產業混合

基金代碼100060

基金經理：李元博

富國高新技術產業混合近一年同類排名前6%（111/1890）。

數據來源：中國銀河證券，截至2025-11-30；以上基金的同類產品為偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）；排名結果系評價機構基于基金和管理人過往表現綜合判定，并不構成對基金管理人或單只產品的未來投資建議。

-# 日富一日AI-

各位客官有參與AI方向的投資布局嗎？你對AI泡沫之爭又是怎么看的呢？歡迎留言分享～

留言被精選且點贊數前10名的客官，富二將獎勵10元話費給到客官~

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本活動截至2025年12月19日17:00結束，最終解釋權歸富國基金管理有限公司所有。

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