吉利汽車的三重底

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

近期，吉利汽車的股份回購計劃進入密集執行期。截至12月16日，吉利已在公開市場完成了多輪回購，累計金額突破2億元。這種規模化、快節奏的資本動作，在港股汽車板塊中極為罕見，因而迅速引發了市場的強烈關注。

究其根本，密集回購的背后是管理層對公司股價長期低位徘徊的有力回應。然而，從基本面看，年內在行業整體表現低迷之下，吉利非但沒有走弱，反而正處于新能源轉型的全速爆發期。

這種“強現實”與“弱估值”的嚴重背離，本質上是年內港股整體流動性不足的外部環境，導致了大量優質藍籌股陷入系統性“錯殺”。

那么，站在當前時點，吉利的投資價值是否需要被重新審視？

密集回購增強安全墊

今年10月，吉利汽車公告啟動大規模股份回購計劃，擬動用最高達23億港元自有現金，在公開市場回購并注銷股份。按當時市值測算，本輪吉利的回購規模占公司總市值比例接近10%。這無疑釋放出管理層對公司內在價值被嚴重低估的強烈信號。

從理論上看，此次回購的積極意義體現在兩個核心維度：

首先，提升每股收益（EPS），優化資本結構。背后邏輯在于，即使在利潤表現持平的情況下，通過注銷股份減少流通股總數，也能直接提升EPS。

以蘋果公司為例，2020—2024年其凈利潤增長63%，但同期EPS增幅竟高達82%，其核心驅動力正是持續的大規模回購。期間，蘋果流通股從168億股降至150億股，降幅超10%。

圖：蘋果回購下的每股收益變化

數據來源：wind，36氪整理

其次，穩定市場預期，構筑估值安全墊。在行業股價低迷階段，吉利通過“真金白銀”的買入，不僅對二級市場價格形成直接支撐，更向投資者釋放“股價被低估”的明確信號，可以在一定程度上緩解非理性拋售壓力，增強股東長期持股的信心。

截至12月16日，吉利已完成多輪回購，總金額突破2億元，這種持續性動作極大增強了股東長期持股的信心。

圖：吉利回購計劃執行情況

數據來源：wind，36氪整理

當然，相比單次回購，市場關注的是未來吉利回購的可持續性和資本充足度。從財務數據看，截至2025年9月末，吉利汽車現金及等價物達到562億元，現金/市值比率處于歷史高位，充足的現金流為公司回購提供了彈藥和操作空間。

圖：吉利現金/市值比例變化

數據來源：wind，36氪整理

值得關注的是，當前公司已經明確表示不再新建整車產能，而是轉向聚焦現有產能利用率的提升與品牌整合。資本開支力度的放緩，預計每年可為吉利節省數十億元，而這部分釋放出的自由現金流有望繼續加碼股票回購，強化股東權益。

新能源轉型帶來量質齊升

如果說財務動作是吉利穩定市場預期的被動防御，那么銷量的積極表現則是吉利進攻的鋒芒。

根據乘聯分會數據，1-11月，吉利汽車累計銷量達278.8萬輛，同比增長42%，大概率將超額完成300萬輛的年度目標。其中，新能源業務表現尤為驚人，1-11月累計銷量153.4萬輛，同比增長97.4%，遠超市場平均水平，并提前完成了150萬輛的年度目標。

圖：1-11月主流車廠銷量數據

數據來源：乘聯分會，36氪整理

但從全行業來看，2025年新能源車企普遍面臨“目標失速”困境，年內車企銷量目標完成率普遍不高，僅約四成車企有望達成全年目標，大部分車企目標完成率低于80%，這意味著，大部分企業要么戰略性放棄全年目標；要么通過激進沖刺+價格戰搶收終端銷量，沖擊年度表現。

在行業寒冬之下，吉利的新能源戰略為什么可以奏效？這種逆勢爆發的背后，源于兩個核心要素：

一是，吉利銀河、領克、極氪三大品牌矩陣的協同爆發。在“一個吉利”戰略下，集團品牌定位更加清晰、車型矩陣逐步完善。其中，吉利銀河聚焦主流新能源車，主要覆蓋5-15萬元的價格帶；領克定位為“全球新能源高端品牌”，主打“潮流、運動、個性”，主攻20萬元及以上的市場;極氪定位為“全球豪華科技品牌”，專注“豪華、極致、科技”，主攻30萬元以上中大型車市場。

圖：吉利汽車主力品牌矩陣

數據來源：浙商證券，36氪整理

受益于全價格帶、多產品矩陣的密集覆蓋，年內吉利新能源車銷量得以快速放量，滲透率突破了50%，成為公司最主要的業績驅動。

品牌整合的另一個效果是，打破了子品牌各自為戰的問題，提升了公司整體資源利用效率，疊加銷量的杠桿效應釋放，實現降本增效，驅動盈利能力持續改善。從核心運營利潤來看，25Q3公司核心利潤率環比上行0.3個百分點至3.8%，而三季度單車核心凈利潤也環比回升了500元至0.44萬元。

二是，強產品周期引領爆款車型持續上量，形成了全車型熱賣的良性態勢。年內，吉利新能源的爆發，離不開吉利銀河的迅猛發展。吉利銀河自2023年5月發布以來，通過對標比亞迪爆款車型的打法，疊加GEA架構的降本以及雷神Emi在節能方面的突出表現，迎來強勁新車周期，先后推出L系列、E系列、星愿、星艦、星耀等爆款車型，實現銷量持續攀升。

圖：吉利銀河產品矩陣

數據來源：浙商證券，36氪整理

2025年11月，吉利銀河品牌銷量達13.3萬輛，同比增長76%，創歷史新高。今年前11個月，銀河累計銷量113.5萬輛，同比增長167%，成為最快達成年銷百萬輛的新能源品牌，并推升吉利汽車的新能源滲透率超過了50%。

其中，星愿車型上量迅猛，成為現象級爆款，1-11月累計銷量已經超過40萬輛；銀河E5、熊貓mini等的累計銷量也突破了15萬輛。

展望2026年，吉利預計每季度至少推出1–2款新車型，全年近10款全新車型，覆蓋極氪/領克/銀河/中國星等品牌，在大新品周期的強勁支撐下，吉利的“新能源含量”有望進一步提升，市場影響力也將同步上升。

或迎來價值重估

盡管基本面表現強勁，但從估值來看，吉利目前卻處于顯著低估的狀態。選取汽車行業中整車制造同樣領先的國產廠商比亞迪、長安汽車、長城汽車作為可比公司，截至12月17日，三家公司的平均市盈率為16倍，26年平均預測市盈率為13倍，同期吉利汽車的市盈率僅為9倍，顯著低于平均水平。

圖：可比公司估值對比

數據來源：wind，36氪整理

估值折價的背后，主要是因為當前市場對吉利汽車仍以傳統車企的定價方法來估值，未能對新能源業務進行充分定價。事實上，隨著極氪、銀河、領克等新能源品牌矩陣的全面發力，吉利已邁入“新能源主導”新階段。

從數據上看，2022年以來，吉利的新能源業務占比持續提升，2024年吉利新能源車總銷量88.8萬輛，占全年銷售比例約為41%，較2020年5%的占比實現了跨越式增長。進入2025年后，這一趨勢進一步提速，前11個月，公司新能源車銷量攀升至153萬輛，新能源車滲透率提升至55%，已經超越燃油車成為驅動吉利汽車業績增長的核心引擎。

圖：吉利新能源汽車銷量占比

數據來源：wind，36氪整理

從這個角度來看，新能源車占比提升帶來的業務結構變化和盈利能力改善，有望帶動資本市場重新評估吉利的投資價值，推動估值體系從“傳統制造”向“智能電動科技企業”重塑。

綜合來看，這種“回購+銷售+估值”的三重安全邊際，為未來吉利的股價修復與價值回歸帶來了較大的想象空間。對于投資者而言，當前這種估值洼地，或許正是值得關注的時間窗口。

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