圍獵杉杉集團：當負極材料巨頭墜落，三路資本上演“叢林獵殺”

繆舢/文

‖寧波法院大樓外，來自全國各地的銀行代表與產業投資人密切關注著一場決定著數百億資產歸屬的重整案，曾經的全球負極材料之王，如今成了資本圍獵的競技場‖

據相關報道，杉杉集團與子公司寧波朋澤合并重整，債權總額超過335.5億元，確認債權另有84.4億元暫緩確定。債權人會議經歷了首輪由“民營船王”任元林旗下揚子江金控主導重整方案的失敗。

第二輪招募中，管理人明確提出了“優先考慮具備偏光片或負極材料產業背景”的條件。

2025年11月7日至今，三家重量級玩家——遼寧方大、湖南鹽業、中國寶安+貝特瑞相繼入局，加入杉杉集團重整，展開了一場沒有硝煙的產業圍獵。

01墜落之因

杉杉集團的墜落始于一場意外的風暴。2023年2月，創始人鄭永剛猝然離世，未留遺囑，引爆了其子鄭駒與遺孀周婷之間的控制權之爭。

這場“繼母子奪權”風波嚴重撕裂了公司治理結構。管理層頻繁更迭、戰略搖擺不定，讓這家曾經成功轉型的制造業標桿企業陷入混亂。

與此同時，此前激進擴張帶來的高杠桿壓力在創始人離世后全面暴露。截至2024年底，杉杉集團及杉杉股份合并有息負債超300億元，短期債務壓力巨大。

集團層面債務如山，但杉杉股份的主營業務卻表現驚艷：2025年前三季度營收148.09億元，凈利潤2.84億元，同比暴增1121.72%。

02獵物價值

核心價值就在于杉杉集團持有的杉杉股份23.32%股權。這家公司已構建起負極材料與偏光片雙主業格局，并在兩個領域都占據全球領先地位。

在負極材料領域，杉杉股份人造石墨負極材料產量蟬聯全球榜首。根據上海有色網數據，杉杉科技在人造石墨領域出貨量穩居行業第一，占負極行業總出貨量的21%。

在偏光片領域，據介紹，杉金光電全球市場份額達到29%，持續位居全球第一。特別是在65寸以上大尺寸偏光片領域，其競爭力遙遙領先。

鄭永剛生前曾自豪表示：“我們的負極材料產業深度參與全球新能源的發展和變革，前瞻性完成70萬噸產能布局應對全球市場需求。”

正是這種全球領先的產業地位和技術儲備，使杉杉股份成為各方資本眼中的“香餑餑”，即使母公司負債累累，也無法掩蓋其核心資產在行業里首屈一指的巨大價值。

03獵手圖謀

三路資本各懷心思，對杉杉集團的戰略意圖各不相同。它們在資本實力、產業經驗和整合能力上各有千秋，為這場圍獵增添了更多不確定性。

遼寧方大系：困境資產獵手。這家以炭素制品為主業的傳統材料巨頭，2025年方大炭素前三季度凈利潤同比下滑55.89%。參與重整是其向新能源材料轉型的關鍵一躍。

方大系此前成功參與海航及其它企業的重整，積累了大型企業重整經驗。

湖南鹽業集團：跨界卡位者。這家省屬國企正推進“鹽+新能源”雙輪驅動戰略。杉杉負極生產高度依賴的燒堿恰好是鹽化工副產品，湖南鹽業手握13.1億噸鹽礦與800萬噸鹽化產能。

作為地方政府代表，湖南鹽業參與重整既是響應國家能源轉型戰略，也是服務湖南產業升級的具體行動。

中國寶安+貝特瑞：產業整合者。貝特瑞是全球負極出貨量第一的企業，與排名第二的杉杉股份若整合成功，將誕生一個全球負極材料“超級龍頭”。

雙方的整合將形成產能、技術、客戶與資本的全面并軌。但這一強強聯合面臨重大監管障礙，根據《經營者集中申報標準》，雙方2024年全球營收合計已超220億元，可能觸發反壟斷審查。

04比較優勢

了解三路資本各自的核心意圖、優勢與面臨的挑戰，是分析誰能最終勝出的關鍵。三路資本的核心意圖、優勢與挑戰分析如下。

中國寶安-貝特瑞

· 核心意圖：產業垂直整合，締造負極材料全球超級龍頭。

· 主要優勢：全球負極出貨量第一，技術路線全覆蓋，57.5萬噸/年產能，行業定價權與客戶渠道控制力強。

· 關鍵挑戰：面臨嚴格的反壟斷審查，審查周期長（約6個月），可能被附加限制性條件。

遼寧方大系

· 核心意圖：實現傳統炭素向新能源材料的戰略轉型，構建全產業鏈。

· 主要優勢：豐富的困境企業重整經驗（如海航），全產業鏈協同潛力（從針狀焦到負極材料），雄厚的資金實力（資產負債率僅14.13%）。

· 關鍵挑戰：缺乏新能源材料直接運營經驗，自身傳統業務承壓（2025年前三季度利潤下滑55.89%）。

湖南鹽業集團

· 核心意圖：國企戰略轉型，快速切入新能源核心供應鏈，培育第二增長曲線。

· 主要優勢：地方政府強力支持，上游原料（鹽礦及化工）的成本協同潛力，低資金成本。

· 關鍵挑戰：完全跨界，無新能源產業運營與管理經驗，市場整合能力待驗證。

05產業邏輯

這場圍獵表面上是資本游戲，深層反映的是中國新能源材料產業進入深度整合期。隨著新能源汽車市場增速放緩，上游材料領域面臨產能過剩與價格下行壓力。

杉杉集團的重整提供了一個難得的產業整合機會。誰能掌控杉杉股份的產能與市場資源，誰就能在下一輪行業洗牌中占據有利位置。

對于負極材料行業而言，這場重整可能引發三重沖擊：行業競爭格局從“五強并立”向“雙超+多專”演變；石墨化自給率提升將拉低行業成本曲線；硅基負極規模化臨界點可能提前到來。

從更廣的視角看，這也是中國戰略性新興產業從野蠻生長走向成熟整合的一個標志性事件。地方政府、產業資本、國有資本都在尋找自己的定位與角色。

06博弈挑戰

盡管三路資本虎視眈眈，但杉杉重整仍面臨多重挑戰。利益博弈形成的僵局是首要難題：六大原股東不愿權益歸零，與債權人“現金清償優先”的訴求存在根本沖突。

對于貝特瑞與中國寶安的聯合體而言，還有一個特殊障礙：如果被確定為重整投資人，將面臨經營者集中審查。審查周期通常為6個月，且可能被要求附加對外銷售產能、保持獨立定價等限制性條件。

杉杉集團所在的寧波鄞州區人民法院附近，資本代表們仍在密切關注著這場重整的最新進展。無論最終花落誰家，這場圍獵都已經超越企業拯救本身，成為檢驗中國新能源產業整合能力、債務處置智慧和戰略資源分配機制的一個標桿案例。

正如一位業內人士所言：“杉杉不是在找接盤俠，而是在挑選未來十年的掌舵人。” 股權凍結狀態正在逐步解除，資本與產業力量的博弈將決定這艘曾經的巨輪將駛向何方。