央行6000億加碼，流動性工具與歐美框架一致

哈嘍，大家好，今天小睿帶大家拆解央行連續7月“加量放水”的新玩法：固定時間投放+工具創新，這套流動性管理“新范式”到底如何穩市場、惠實體？

12月以來，央行密集開展流動性操作，12月5日10000億元3個月期買斷式逆回購等量續作。

12月15日6000億元6個月期買斷式逆回購加量續作（凈投放2000億元），加上25日3000億元1年期MLF操作，形成了每月固定時間點的中長期資金投放閉環。

在全球央行政策調整頻繁的背景下，我國這套操作既保持了政策定力，又精準對接市場需求，背后的邏輯和影響值得深入解讀。

固定化投放節奏成型，流動性調節更具預見性

不同于以往相機抉擇的操作模式，當前央行已構建起“每月5號前后3個月逆回購+15號前后6個月逆回購+25號MLF”的常態化投放框架。

這種固定化安排并非偶然，而是基于對市場資金需求規律的精準把握。

12月兩項買斷式逆回購合計實現加量續作，疊加MLF操作，有效覆蓋了年末財政稅收、政府債券發行等短期流動性波動因素。

從市場反饋來看這套模式成效顯著。12月以來銀行間隔夜利率持續運行在1.5%下方，國有大行1年期同業存單利率降至1.7%以下，短端貨幣市場利率始終圍繞政策利率中樞小幅波動。

招聯首席研究員董希淼指出，固定時間窗口操作減少了市場對流動性的猜測，金融機構可提前規劃資金安排，降低了融資成本和流動性風險，這正是“新范式”中“穩預期”的核心作用。

工具體系日趨完善

在固定投放節奏的基礎上，央行近年的工具創新力度尤為亮眼，成為流動性管理“新范式”的重要支撐。

最引人關注的是將國債買賣納入貨幣政策工具箱，今年8月央行就通過雙向交易凈買入1000億元國債，既豐富了基礎貨幣投放渠道，又為市場提供了流動性緩沖。

更具突破性的是兩項支持資本市場的結構性工具，證券基金保險公司互換便利、股票回購增持專項再貸款。

前者允許機構以股票ETF、滬深300成分股等資產質押獲取流動性，后者引導銀行向上市公司提供回購貸款，兩項工具直接對接資本市場資金需求，有效穩定了投資者信心。

加上早已成熟的自動質押融資、常備借貸便利（SLF）、各類再貸款等工具，我國已形成覆蓋日內、日常、臨時、結構性四大類需求的完整工具體系，與歐美主流框架全面接軌。

國際化框架下的中國特色

我國流動性管理“新范式”既遵循國際通行邏輯，又立足本土實際進行了優化。

在工具分類上，自動質押融資對應日內流動性支持，逆回購、MLF、國債買賣保障日常供給，SLF應對臨時緊張，再貸款聚焦結構性需求，與國際四大分類一一對應。

在管理邏輯上，以銀行類機構為主要對手方、以國債等低風險資產為抵押品，定價上SLF利率略高于政策利率防范道德風險，這些都與國際主流做法一致。

但“新范式”的中國特色同樣鮮明。與美聯儲12月降息并啟動每月400億美元短期國債購買計劃不同，我國央行堅持“不搞大水漫灌”。

12月MLF雖縮量續作，但通過買斷式逆回購精準補充中期流動性，既滿足了跨年資金需求，又穩定了銀行凈息差。

這種“精準滴灌”的思路，在金融數據上體現明顯，11月企業新發放貸款加權平均利率僅3.1%，普惠小微貸款余額同比增長11.4%，制造業中長期貸款增長7.7%，資金精準流向實體經濟重點領域。

金融數據為經濟高質量發展護航

流動性管理“新范式”的成效，最終體現在金融總量和結構的優化上。

11月末，廣義貨幣（M2）余額達336.99萬億元，同比增長8%，社會融資規模存量440.07萬億元，同比增長8.5%，均高于名義GDP增速，為經濟發展提供了充足的金融環境。

前11個月，社會融資規模增量累計33.39萬億元，其中政府債券凈融資13.15萬億元，企業債券融資2.24萬億元，股權融資4204億元，多元化融資體系正在形成。

值得注意的是“新范式”下的流動性支持并非簡單追求規模增長，而是更注重質效提升。

盡管11月人民幣貸款余額同比增長6.4%，增速略有回落，但還原地方化債影響后仍達7.5%左右，且信貸結構持續優化。

清華大學國家金融研究院院長田軒指出，當前金融支持實體經濟的成效，已不能僅看貸款增速，更要關注融資成本、重點領域投放占比等多元指標，而這些正是央行流動性管理“新范式”著力優化的方向。