如何看待滬深300的追漲殺跌？

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：六億居士

來源：雪球

每年12月的第二個星期五的下一交易日，是大部分指數的年度調倉日。如果平常注意指數編制規則，我相信對此會有較深印象。

今天正是這樣的一個調倉日，收盤之后不少指數的樣本將發生變化，指數的估值情況、行業分布，也會隨之產生一些調整。

這幾天，我們可能會看到一些批判的聲音。比如：上證50又追漲殺跌啦，滬深300納入了某些漲幅巨大的科技股，市值規模指數怎么剔除了某個跌了很久的大白馬？

而與之相對的，一些策略指數因為編制特性，會出現高拋低吸的狀態。比如紅利類指數基于編制策略，會剔除股息率下降較大的成份股，納入股息率較高的成份股，從而完成指數的新老更替。

這些現象，本身并不假，但如果因此去批判某一類指數設計有問題，或者轉而推崇另一類指數更聰明，就容易走偏。

在我看來，年度調倉并不是指數對市場的判斷，而是規則在按部就班地履職。理解這一點，遠比站隊更重要。

01

年度調倉：一套自動執行的規則系統

很多投資者第一次認真關注年度調倉，往往是從情緒開始的?？吹绞煜さ墓善北惶蕹?，看到漲幅巨大的公司被納入，直覺反應就是一句話：這也太能追漲殺跌了。

但如果我們回到指數的原點，會發現一個事實：指數并不會判斷樣本強不強、性價比高不高，它只做一件事——是否符合指數規則。

指數的編制方案，在一開始就已經寫得清清楚楚。樣本空間、選樣方法、權重方式、調倉頻率，都是公開透明的。調倉日只是結果集中顯現的時點，而不是變化突然發生的那一刻。

換句話說，今天的樣本變化，早在過去一年里，就已經被價格、規模、分紅、成交量這些數據，一點點寫進規則里了。

指數最大的優勢，也正在于此。它不依賴主觀判斷，不依賴情緒修正，也不會臨時改變路線。

規則透明、結果可預測、路徑可復盤，這是指數的根本價值。

02

市值指數：為何常呈現追漲殺跌？

我們來看最常被提到的一類指數：市值規模指數。

以滬深300、上證50為代表的規模指數，它們的核心目標從來都不是抄底，也不是低估套利，而是用最簡潔的方式，代表一個市場中最關鍵的一部分企業。

滬深300的定位非常明確：在滬深兩市中，選取規?？壳?、流動性較好、具備代表性的300家上市公司，構成指數的核心樣本。

這種編制方式，本質上是一項“一攬子工程”。它并不追求精細化選股，而是用市值這一高度綜合的指標，去承載一個市場的主干結構。

正因為如此，在調倉過程中，市值規模指數天然會呈現出一種特征：上漲較多、規模擴張的公司，更容易被納入；下跌較多、規模收縮的公司，更容易被剔除。

從結果上看，確實容易被解讀為“追漲殺跌”。

但這是缺陷嗎？從設計目標來看，這更像是一種必要的代價。

市值規模指數換來的，是極高的透明度、極低的理解成本，以及與經濟結構長期同步演化的能力。它并不保證每一次調整都站在最優位置，但它保證始終站在規則定義的“市場中樞”。

規模指數不是為了贏一段行情，而是為了長期不出大錯。

這一點，決定了它在組合中的獨特價值。

03

策略指數：什么機制讓指數“更加聰明”？

再來看另一類在年度調倉中經常被提及的指數：策略指數。

以紅利指數為例，它的核心并不在于市值大小，而在于一個非常明確的因子：股息率。

在紅利指數中，無論是選樣、排序還是賦權，股息率都是最重要的指標。成份股如果分紅能力下降、股息率下滑，就會逐步失去優勢；而分紅穩定、股息率較高的公司，則會被納入體系。

于是，在調倉結果上，我們往往會看到一種現象：股價上漲較多、但股息率被壓低的公司，被剔除；股價下跌或長期橫盤、但分紅能力穩定的公司，被納入。

從外部觀察，很容易被概括成一句話：紅利指數在高拋低吸。

但如果把視角放回規則本身，就會發現，紅利指數并不是在判斷價格高低，而是在順著“現金回報”這一指標不斷修正自己的暴露。

指數并不預測未來，它只是持續修正樣本契合既定方向。

這種機制，使得策略指數在長期中，往往呈現出與規模指數截然不同的風險收益特征。當然，這并不意味著策略指數天然更優。它只是在某些市場環境下，更符合特定需求。

04

有的放矢：理解特性，活用價值

討論到這里，其實可以得出一個非常清晰的結論。

市值規模指數和策略指數，從來不是對立關系，更不是互相替代的關系。它們解決的是不同層面的問題。

市值規模指數，承擔的是市場貝塔的角色。它的任務是用最簡單、最穩健的規則，去獲取一個市場的平均回報，是組合中的底座。

策略指數，則是在這個基礎之上，對某些風險或收益特征進行有意識的傾斜。它可以用于防守、用于平滑波動、用于現金流補充，也可以作為風格補充。

如果脫離定位去談指數優劣，往往會失真。

年度調倉之所以容易引發爭論，恰恰說明很多投資者是在用短期情緒，去解讀一套長期規則。

當你真正理解指數的編制邏輯，理解不同規則背后的取舍，就會發現，大多數所謂的“問題”，其實都是規則在正常工作。

指數投資的難點，從來不在于調倉本身，而在于我們是否愿意在規則執行時，保持耐心與克制。

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