1919創始人“抄底”港股酒莊，怡園酒業易主背后的資本棋局

近期，港股上市公司怡園酒業（08146.HK）的實控權發生重大變更。12月15日，港交所股權披露頁面顯示，國內知名酒業新零售品牌“1919”的創始人楊陵江已持有怡園酒業73.6%的股份，取代原實控人陳芳，成為公司新任大股東和實際控制人。盡管“1919”方面回應稱此次入股為楊陵江個人投資行為，但由于其公司曾在新三板摘牌并多次傳出重啟上市計劃，此舉迅速引發市場對其背后戰略意圖的廣泛關注與猜想。

此次股權變更事發突然。怡園酒業自12月10日早盤起即宣布停牌，理由為“待刊發內幕消息及根據收購合并守則的公告”，但此后數日并未發布相關公告。直至15日，港交所披露易網站直接更新了大股東信息，市場才獲悉易主完成，公司股票目前仍未復牌。

收購方楊陵江是酒類流通領域的標志性人物。其創辦的“1919”是中國酒類新零售的開創者之一，擁有超過3000家門店，并于2014年在新三板掛牌，成為該領域首家上市公司。2018年，阿里巴巴戰略入股“1919”，投資20億元，目前仍持有約28%股份。2023年年中，“1919”從新三板主動摘牌。近期，楊陵江本人曾公開表示，將在合規前提下積極推進公司資本化進程。這些背景使得其控股一家港股上市公司的舉動被自然聯想為資本運作的重要一步。

被收購的怡園酒業是國內較早的精品酒莊之一，于2018年在港交所上市。然而，近年來受國內葡萄酒消費市場整體萎縮、競爭激烈的影響，公司經營面臨較大壓力。財務數據顯示，2024年公司營收同比大幅下滑46.8%，歸母凈利潤虧損超4100萬元；2025年上半年雖營收有所回升，但仍處于虧損狀態。公司曾嘗試拓展威士忌業務，但該業務已于近期出售。

持續的虧損導致公司市值低迷，停牌前總市值僅約2.12億港元，市凈率相對同業處于較低水平。在行業分析師看來，當前怡園酒業資產估值已進入“價值洼地”，為有意進入資本市場的投資者提供了“抄底”機會。其現成的港股上市平臺，對于尋求上市渠道的企業而言具有顯著吸引力。

此次交易也置于酒業深度調整的行業大背景之下。當前，白酒行業進入調整期，傳統酒類流通企業普遍面臨增長壓力。與之相對，以即時零售、線上線下一體化為特征的酒業新零售則顯示出更強的增長韌性。1919集團董事長助理李宇欣此前曾表示，今年“雙11”整體GMV降至2.2億元，但訂單數同比增長5倍、環比增長20倍，客單價則從358元大幅降至70元。

盡管官方強調此次入股是個人行為，但業界普遍認為此舉戰略意圖明顯。多位酒業分析師指出，楊陵江素有“資本運作高手”之稱，此時控股一個業務相對簡單、市值較低的港股上市殼公司，極有可能是為“1919”乃至其旗下其他酒業資產（如天幕國際等）未來登陸資本市場鋪設道路。

香頌資本執行董事沈萌分析認為，雖然目前是個人持股，但不排除未來將其他業務資產注入上市公司的可能性。這種方式即通常所說的“借殼上市”，可以簡化上市流程、節省時間和成本。不過，他也提示，港交所近年來對涉及借殼上市的并購交易審查趨嚴，后續具體操作能否成功實施還存在不確定性。

有接近企業的信息源透露，怡園酒業未來有望成為楊陵江整合其酒業版圖的重要平臺，構建“葡萄酒生產（怡園）+ 新零售渠道（1919）+ 品牌運營（如衡昌燒坊等）”的綜合業務模式，相關整合可能在2026年取得進展。