立景創新IPO：毛利率三連降，新業務規模尚小

2025年11月28日，精密光學解決方案提供商——立景創新科技股份有限公司（以下簡稱“立景創新”或“公司”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信證券和中金公司擔任聯席保薦人。

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，立景創新在全球消費電子攝像頭模塊領域中，在全球廠商中排名第二，中國廠商中排名第一，其背后不僅有著“立訊系”的光環，還有高瓴、紅杉、IDG等明星資本的加持。

立景創新成立于2018年，前身為光寶科技旗下相機模組事業部，由立訊集團以3.6億美元收購后更名設立。公司董事長為立訊精密董事長王來春，創辦人則是王來春的胞弟王來喜。股權結構方面，立景創新由立景有限公司持有約48.06%的股份。

毛利率三連降，高杠桿與低產能

財務數據方面，近年來立景創新實現高速增長，表現亮眼。根據其招股書披露，2022年至2024年，公司營收分別為127.53億元、152.48億元、279.14億元，復合年增長率達47.9%；同期，公司凈利潤分別為6.89億元、5.88億元、10.52億元，復合年增長率超20%。2025年上半年，公司營收達141.86億元，同比增長53.4%；凈利潤5.54億元，同比激增101.5%。

（圖片來源：公司招股書）

然而，在高速增長的背后，立景創新也面臨著毛利率下滑和產能利用率不足的問題。招股書顯示，2023年公司毛利率為12%，2024年降至10.8%，2025年上半年維持該水平。毛利率下滑的核心原因，是低毛利的智能手機攝像頭模組收入占比提升。

（圖片來源：公司招股書）

另外，為維持供應鏈地位與產能規模，立景創新的資本開支呈爆發式增長。公司招股書顯示，公司資本支出從2022年的10億元，猛增至2024年的25億元，兩年間增長150%，同期杠桿比率一度高達75%，截至2025年6月仍維持在57.5%的高位。

高資本開支對應的卻是產能利用率的低迷。2025年上半年，其消費電子產線利用率65.9%，汽車電子產線利用率僅33%，智慧辦公產線利用率不足50%。相較2024年都有所下降，大量新增產能處于閑置狀態。這種產能閑置不僅造成了資源的浪費，也增加了公司的運營成本。

（圖片來源：公司招股書）

與此同時，為獲取大客戶訂單，這類代工廠往往采取“以價換量”策略，加之中國人工成本逐年上漲，或將逐步擠壓利潤空間。招股書顯示，立景創新的員工成本占總收入比例從2022年的6.6%調整至2024年的6.0%，看似下降，實則是分母（營業收入）擴大所致，絕對金額仍逐年增長。

在高杠桿與低產能的雙重壓力下，可能進一步加劇了公司現金流壓力。招股書披露，2022年至2024年，公司貿易應收款項逐年升高，分別為31億元、41億元及61億元。截至2025年6月30日，公司貿易應收款項已高達51億元，占流動資產的比例超35%，多方因素下給公司運營帶來一定壓力；同期，公司現金及現金等價物為18.4億元，但期借款及非流動負債高達18.65億元，公司資金壓力不小。

高度依賴單一業務，難尋第二增長曲線

立景創新在招股書中將自身定位為“多領域精密光學解決方案提供商”，專注于面向全球消費電子、汽車電子、智慧辦公應用以及智能機器人、XR智能終端、智能眼鏡等其他新興領域的中高端光學模組及系統集成市場，但從業務結構看，其仍未擺脫消費電子的單一依賴。招股書披露2025年上半年，公司來自消費電子的收入125.06億元，占總營收的88.2%；汽車電子、智慧辦公、新興領域收入分別為3.76億元、7.27億元、5.78億元，合計占比不足12%。

然而在消費電子行業增長放緩的背景下，這種業務結構的風險已逐步顯現。根據招股書中引用的弗若斯特沙利文數據，2024年全球消費電子攝像頭模組市場規模508億美元，2020-2024年復合增長率僅6.9%，遠低于汽車電子光學模組14.2%的增速。而立景創新的汽車電子業務進展緩慢，2025年上半年僅實現營收3.76億元，占總收入2.6%，短期內難以成為公司第二增長曲線。

面對潛在的挑戰與隱憂，立景創新表示此次IPO募資將資金投向研發創新、制造平臺升級等，以提升公司的技術實力和產品競爭力。

在研發創新方面，雖然立景創新始終保持高投入，根據招股書，2022年至2024年，公司研發開支分別為6.18億元、8.08億元、10.92億元，但是研發投入占營收比例僅為3.9%-5.3%，而2025年上半年，舜宇光學及歐菲光的研發投入占比基本維持在7%以上。

研發投入的差距還體現在公司發明專利方面，招股書顯示，公司擁有230多項發明專利覆蓋光學影像等領域，行業龍頭舜宇光學（02382.HK）截至2025年6月擁有專利共計超5000項，丘鈦科技（01478.HK）截至2024年末也擁有專利共計440項。

客戶集中，身陷“蘋果依賴癥”的質疑

此外客戶集中度高也是立景創新面臨的潛在風險之一。招股書顯示，2022年至2024年及2025年上半年，公司前五大客戶貢獻的收入分別占公司相應年度收入的90.7%、77.8%、88.7%及89.0%；其中來自最大客戶“客戶A”（從公開信息渠道獲悉為蘋果公司）的收入占比則分別為57.9%、39.9%、61.6%及67.6%。這種高度依賴單一客戶的結構，使得立景創新的業績極易受到大客戶需求變化的影響。一旦大客戶業務不景氣從而減少或取消訂單，那么將會對公司營收造成劇烈沖擊。

（圖片來源：公司招股書）

公開分析報告顯示，蘋果正在加速將iPhone產業鏈轉移至印度，從2020年到2024年四年內，印度對iPhone組裝產能的貢獻一路上揚，從1.3％提升至14％。到2027年印度產iPhone所占的比重，預計將從目前的15％上升到25％。

股權結構層面，立景創新與立訊精密雖無直接股權關系，但立景創新背后有著“立訊系”王氏家族掌控。招股書顯示，王氏四兄妹通過立景有限公司合計控制公司48.06%的股權。

從并購光寶切入行業，到踏入資本市場，立景創新用七年時間完成了從行業新貴到頭部廠商的跨越，作為“立訊家族”的新成員，立景創新在資本、技術和市場等方面都具有得天獨厚的優勢。

在全球消費電子去庫存周期尚未結束、蘋果供應鏈向印度越南轉移、中美貿易摩擦不確定性等因素疊加的背景下，立景創新選擇此時在港交所上市，既充滿了機遇，也面臨著諸多挑戰。未來公司如何逐步擺脫單一客戶和單一業務的依賴，積極拓展多元化業務領域，或將是公司戰略規劃之一。（《理財周刊-財事匯》出品）