Swisse中國(guó)十年提速，健合集團(tuán)的估值支撐邏輯更清晰了

對(duì)于關(guān)注健合集團(tuán)($H&H國(guó)際控股(HK|01112)$)長(zhǎng)期投資邏輯的市場(chǎng)參與者而言，Swisse業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與體系化布局正成為衡量健合集團(tuán)未來(lái)增長(zhǎng)可見(jiàn)性的重要變量，特別是在近期Swisse進(jìn)入中國(guó)十周年節(jié)點(diǎn)，為觀察公司增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)提供了一個(gè)切口。

總體來(lái)看，Swisse在中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)并不是偶發(fā)的單點(diǎn)提升，而是逐步從渠道紅利驅(qū)動(dòng)向結(jié)構(gòu)化增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。這一過(guò)程既體現(xiàn)在收入貢獻(xiàn)的持續(xù)性，也體現(xiàn)在渠道與產(chǎn)品架構(gòu)的戰(zhàn)略匹配上。

這種增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的改善，為健合集團(tuán)在全球健康消費(fèi)市場(chǎng)的更長(zhǎng)周期表現(xiàn)提供了更具體的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)與參考尺度。

“借勢(shì)”到“造勢(shì)”，構(gòu)建自主增長(zhǎng)能力

Swisse的中國(guó)本土化之路，始終以消費(fèi)者需求為核心，伴隨行業(yè)發(fā)展節(jié)奏完成三次關(guān)鍵進(jìn)階，每一步都踩準(zhǔn)市場(chǎng)風(fēng)口，同時(shí)又提前構(gòu)建自主運(yùn)營(yíng)能力。

2015年前后，在跨境電商風(fēng)口下，進(jìn)口保健品消費(fèi)需求迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。Swisse率先通過(guò)天貓國(guó)際等跨境平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)值得強(qiáng)調(diào)的，Swisse打破了保健品的固有形象（老年保健），與年輕、美妝化場(chǎng)景綁定，推出血橙精華等爆款產(chǎn)品，自然實(shí)現(xiàn)相關(guān)市場(chǎng)的品類(lèi)引領(lǐng)。

而當(dāng)大量外資品牌仍依靠跨境渠道時(shí)，Swisse中國(guó)市場(chǎng)部分已主動(dòng)進(jìn)入第二階段，全面實(shí)現(xiàn)本土化轉(zhuǎn)型。

2019年，在中國(guó)健康消費(fèi)市場(chǎng)加速增長(zhǎng)，需求更加多元化的背景下，Swisse洞察到細(xì)分消費(fèi)需求變化，相繼推出子品牌Little Swisse、Swisse Me和Swisse PLUS。與此同時(shí)，Swisse已經(jīng)坐實(shí)中國(guó)內(nèi)地線(xiàn)上VHMS市場(chǎng)排名No.1的位置，中國(guó)也成為Swisse在全球的最大市場(chǎng)。

2023年后，健康消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入“精耕期”，消費(fèi)者需求更細(xì)分、對(duì)品牌專(zhuān)業(yè)性要求更高。Swisse 順勢(shì)開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提出Swisse Mega Brand品牌戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)4大品牌11個(gè)品類(lèi)共同發(fā)展，覆蓋了全人群、全生命的營(yíng)養(yǎng)周期。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度Swisse中國(guó)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)15.7%，占集團(tuán)ANC銷(xiāo)售額的70.6%。

這也標(biāo)志著Swisse已從徹底擁有“體系驅(qū)動(dòng)”的能力，這既能降低單一品類(lèi)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，又為未來(lái)增長(zhǎng)儲(chǔ)備勢(shì)能，成為品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵支撐。

完善品牌和品類(lèi)布局，提高結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性

結(jié)構(gòu)層面的變化，同樣體現(xiàn)在Swisse產(chǎn)品組合的重構(gòu)上。

主品牌產(chǎn)品仍是業(yè)務(wù)“基本盤(pán)”，鈣片、護(hù)肝片、維生素等品類(lèi)保持較高復(fù)購(gòu)和較強(qiáng)渠道效率，是其在雙11期間能夠獲得天貓、京東、唯品會(huì)等平臺(tái)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品類(lèi)第一的關(guān)鍵。

子品牌則提供結(jié)構(gòu)性增量。"Little Swisse"在兒童營(yíng)養(yǎng)需求擴(kuò)張背景下增長(zhǎng)穩(wěn)健，“Swisse PLUS”在超高端抗衰場(chǎng)景中切入高凈值人群，“Swisse Me”覆蓋好玩、有趣的年輕化場(chǎng)景。這三者構(gòu)成的矩陣，使Swisse具備了覆蓋全年齡段與多場(chǎng)景的產(chǎn)品能力。

這種“多層結(jié)構(gòu)”在行業(yè)進(jìn)入精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)階段后，其優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步表現(xiàn)為：

——減少對(duì)單一產(chǎn)品的依賴(lài)；

——強(qiáng)化長(zhǎng)期用戶(hù)生命周期；

——增強(qiáng)抗周期能力。

從財(cái)報(bào)拆分項(xiàng)來(lái)看，Swisse增長(zhǎng)貢獻(xiàn)仍集中于心臟健康、抗衰老、排毒等高景氣賽道，疊加子品牌的擴(kuò)張，使其整體增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健。

雙層增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，勢(shì)能持續(xù)釋放

再將視野拉至健合集團(tuán)，如今，隨著以Swisse為代表的核心品牌的爆發(fā)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，這一系列積極變化，為集團(tuán)賬面商譽(yù)注入了實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)支撐，有效回應(yīng)了此前的市場(chǎng)疑慮。

經(jīng)過(guò)進(jìn)入中國(guó)十年的發(fā)展，Swisse完成了從“初入中國(guó)市場(chǎng)”到“本土化體系成熟”的關(guān)鍵過(guò)渡，并已形成“高端拉動(dòng)+大盤(pán)穩(wěn)固”的雙層增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，未來(lái)確定性顯著高于行業(yè)平均水平，成為推動(dòng)健合集團(tuán)估值提升的核心資產(chǎn)。
當(dāng)前Swisse已形成雙層增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：主品牌核心產(chǎn)品憑借高市占率與高復(fù)購(gòu)率，構(gòu)成基本盤(pán)，為業(yè)績(jī)提供穩(wěn)定支撐；Swisse PLUS、Little Swisse等子品牌則瞄準(zhǔn)高增長(zhǎng)細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)提供更高端化、精準(zhǔn)化產(chǎn)品，形成結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)空間，延長(zhǎng)用戶(hù)生命周期，抬升整體成長(zhǎng)性預(yù)期。

在這一商業(yè)模型下，Swisse的增長(zhǎng)邏輯更為穩(wěn)健，天花板也更高：既避免了單一品類(lèi)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)，又保障了長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，成為健合集團(tuán)估值的重要支撐。

在將目光拉至資本市場(chǎng)，在Swisse等品牌的支撐下，進(jìn)入2025年，健合集團(tuán)股價(jià)漲幅超過(guò)40%，達(dá)到14港元上下。這一表現(xiàn)既高于整體大盤(pán)水平，也走出了與此前的市場(chǎng)預(yù)期截然相反的表現(xiàn)。

可以預(yù)見(jiàn)的是，作為健合集團(tuán)的核心力量，隨著Swisse潛力的持續(xù)釋放，其將在集團(tuán)于全球健康產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，扮演更為關(guān)鍵的角色。